Примечание. В следующем году в криптоиндустрии произойдет сокращение производства биткойнов, и Hot Balloon прогнозирует, что оптимальное время для распределения капитала может наступить в конце этого года. Поэтому запускается серия «Высококачественная криптовалюта». сначала проанализируйте и выберите потенциальные валюты на каждом треке следующего цикла.
В этом выпуске мы сосредоточимся на «голубых фишках»-ветеране DeFi и «новичке ЛСД» Frax Finance.
Предыстория проекта
базовая ситуация
Frax Finance была запущена в 2020 году и изначально представляла собой алгоритмическую систему стейблкоинов, основанную на механизме частичной ипотеки. Экосистема включает в себя токен нестабильной комиссии FXS и стейблкоин FRAX.
Как мы все знаем, решения для стейблкоинов можно условно разделить на три категории:
Стейблкоины, привязанные к бумажным валютам, представленным USDT, появились раньше всех и в настоящее время занимают наибольшую долю рынка. Однако ими приносятся в жертву за счет централизованной эмиссии, и они так и не смогли избавиться от сомнений в том, что это так. обеспечено 100% резервами активов;
Хотя стейблкоины, обеспеченные активами, представленные DAI, достигли определенной степени децентрализации, они не могут избежать вытекающих из этого проблем чрезмерного обеспечения и низкого использования капитала;
Алгоритмические стейблкоины в лице UST устанавливают денежную систему посредством рыночного спроса и предложения, достигая в наибольшей степени «децентрализации» и освобождая верхний предел использования капитала, но их собственная «спиральная дефляция и инфляция» слишком волатильны. От нее трудно уйти. Судьба Понда;
Среди них стейблкоин FRAX изначально был основан на механизме «Гибридный алгоритм стейблкоина», целью которого было поддерживать привязку 1:1 к доллару США посредством алгоритмов и залога, который имеет характеристики как алгоритмов, так и ипотечных кредитов:
По сравнению со стейблкоинами DAI и LUSD с механизмами чрезмерного обеспечения, выпуск FRAX использует механизм частичной ипотеки, то есть ипотечные активы, стоящие за ним, в большинстве случаев составляют менее 100%;
По сравнению с AMPL и UST с чисто алгоритмическими механизмами, FRAX имеет активы в твердой валюте, в основном USDC, в качестве определенной степени гарантии, которая может сохранить базовую внутреннюю стоимость в экстремальных обстоятельствах;
Однако после того, как крах UST в 2022 году привел к разрушению всего стабильного курса, пострадал и FRAX. Поэтому, начиная с этого года, Frax Finance в основном внесла две корректировки в бизнес:
С одной стороны, он наконец решил отказаться от фактора алгоритмического стейблкоина и обратиться к полностью заложенному стейблкоину, полностью похожему на DAI;
С другой стороны, он также переключил свое внимание со стейблкоинов на ликвидное стейкинг (LSD) и использовал веса голосования, такие как CVX и CRV, накопленные за счет поддержки стейблкоина FRAX, чтобы переориентировать его на свой собственный продукт LSD frxETH, что дало плодотворные результаты. ;
На данный момент сеть пользователей Frax Finance и объем бизнеса начали формироваться и переходят от протокола единой валюты к стабильной валюте (FRAX) в качестве центра, LSD (frxETH) в качестве важной отправной точки, как DEX (FRAXSwap ), кредитование и займы (FRAXLend) и другие разработки матрицы DeFi.
Предыдущие конкурентные преимущества Frax Finance в основном были связаны с более эффективным с точки зрения капитала валютным механизмом и гибкой денежно-кредитной политикой, основанной на модуле AMO. Теперь его линейка продуктов охватывает кредитование, своп, стабильные монеты и LSD, которые являются весьма инновационными в проектах DeFi. Эффект синергии может стать долгосрочным препятствием для проекта.
путь развития
Чтобы начать стабильный бизнес, обратитесь к полной ипотеке
На момент публикации (7 июля 2023 года) рыночная стоимость FRAX составляет 1 миллиард долларов США. В прошлом году она оставалась относительно стабильной, без увеличения и уменьшения тиража. В настоящее время она занимает 6-е место среди всех основных стейблкоинов ( USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), уступающий только DAI (4,3 миллиарда долларов) среди децентрализованных стейблкоинов.
До апреля 2022 года FRAX продолжал подключаться к большинству основных публичных сетей, кроме Ethereum, рыночная стоимость которого на пике составляла почти 3 миллиарда долларов США. Кроме того, FRAX также имеет возможность активно подавать заявки на главный счет Федеральной резервной системы, что делает FRAX. наиболее близкие к безрисковым долларовым вещам:
Основной счет Федеральной резервной системы может обеспечить прямой доступ к оптовой платежной системе и связанным с ней платежным услугам Федеральной резервной системы без необходимости действий банков в качестве посредников. Простое понимание заключается в том, что Frax Finance может самостоятельно хранить доллары США и проводить транзакции. напрямую с Федеральной резервной системой. Нет необходимости беспокоиться о том, что на USDC повлияет крах банка Кремниевой долины и т. д. Риск воздействия.
Стивен, один из спонсоров проекта Frax Finance, сам был номинирован Трампом на пост члена Совета управляющих Федеральной резервной системы, поэтому он активно поддерживает регулирование.
Однако до сих пор FRAX по-прежнему использует собственный экологический цикл в качестве основного сценария применения, а сценарии его использования крайне ограничены по сравнению с USDT\USDC\UST\BUSD.
После апреля 2022 года Terraform Labs выпустила новое предложение, планируя запустить UST, FRAX, USDC и USDT 4pool на Curve, стремясь заменить 3pool (USDT, USDC, DAI) в ядре рынка стейблкоинов посредством децентрализованных алгоритмических стейблкоинов.
По концепции Terraform Labs, Terra и Frax Finance, как два крупнейших держателя протокола CVX, могут влиять на политику стимулирования Curve посредством огромных взяток vlCVX, тем самым поддерживая глубокую ликвидность в пуле 4pool, что делает 4pool наиболее ликвидным пулом Haohe. часто используемый межсетевой пул стейблкоинов.
Это означает реализацию подмены 3-го пула 4-ым. Однако крах UST/Terra в мае 2022 года вызвал огромный шок для алгоритмической стабильной монеты. Идея внезапно оборвалась, и размер FRAX быстро сократился. через месяц он сократился вдвое до 1,5 миллиарда долларов США, затем постепенно упал примерно до 1 миллиарда долларов США и оставался стабильным в течение года.
Начиная с первой половины этого года, FRAX постепенно увеличил коэффициент обеспечения (CR) до 100%, что означает, что FRAX полностью отказался от атрибута «стабильный» и постепенно приблизился к модели полного или даже чрезмерного обеспечения MakerDAO. и ДАИ.
На момент публикации (7 июля 2023 г.) CR FRAX постепенно восстановился и стабилизировался на уровне около 95%, фактически избавившись от атрибута стабильной монеты и превратившись в полностью заложенную стейблкоин.
Мощный ЛСД
Корректируя свойства собственного стейблкоина FRAX, Frax Finance также изучает новые направления бизнеса.
Объединив временной интервал прошлогоднего слияния и Шанхайского обновления в этом году, Frax Finance выбрала трек стейкинга ликвидности Ethereum (LSD) в качестве отправной точки для нового бизнеса:
Frax Finance запустила продукт залога ликвидности Ethereum frxETH, который похож на stETH Lido. frxETH — это токен залога ликвидности, предоставляемый Frax Finance для пользователей, которые закладывают залог Ethereum.
бизнес-механизм
Арбитражный баланс между frxETH и sfrxETH
Понимание бизнес-механизма Frax Finance в основном связано с развивающимся бизнесом по производству ЛСД.
Бизнес-механизм Frax Finance на треке LSD в основном представляет собой конструкцию арбитражного баланса frxETH и sfrxETH:
В отличие от stETH, который напрямую выдает вознаграждения за ставки пользователям stETH посредством перебазирования, пользователи frxETH не могут напрямую получать вознаграждения за ставки — если пользователи frxETH хотят получить преимущества от ставок Ethereum, им необходимо снова передать frxETH в sfrxETH.
Тем не менее, методом накопления вознаграждений за стейкинг по-прежнему является frxETH, но поскольку не все пользователи решают снова перевести frxETH в sfrxETH, sfrxETH со временем будет накапливать больше frxETH.
Это означает, что когда пользователи sfrxETH выходят, они могут участвовать во всем пуле вознаграждений frxETH и получать более высокую доходность, чем аналогичные продукты. Приведем простой пример:
Предположим, что всего 100 ETH в контракте Frax заложены как frxETH, и только 30 из них переводятся в sfrxETH посредством вторичного залога. Тогда эти 30 sfrxETH будут делиться вознаграждением за стейкинг (в форме frxETH) из этих 100 ETH. пропорция.
Короче говоря, пользователи, которые не решили перестейкинг frxETH в sfrxETH, передали свою долю вознаграждений за стейкинг пользователям sfrxETH.
Динамический баланс вторичного залога
Причина, по которой некоторые пользователи frxETH не решаются дважды вносить залог и готовы передать свой доход пользователям sfrxETH, заключается в том, что Frax Finance предоставляет пользователям frxETH еще один вариант дохода — внесение frxETH в пул ликвидности Curve frxETH/ETH.
С точки зрения пользователя, Frax Finance фактически предлагает два способа получения дохода от frxETH:
Сначала заложите ETH как frxETH, затем внесите его в пул ликвидности frxETH/ETH, чтобы получить доход Curve, и в то же время переведите свой собственный доход от залога frxETH;
Сначала заложите ETH как frxETH, а затем снова заложите его как sfrxETH. Таким образом, получая собственный доход от ставок, вы также можете получить дополнительный доход от ставок frxETH, переведенный первой частью пользователя;
Теоретически, выбор пула ликвидности frxETH/ETH Curve (frxETH) и выбор вторичного залога (sfrxETH) постепенно сформирует динамический арбитражный баланс из-за разницы в доходности, таким образом поддерживая доходность двух разных вариантов в одно и то же время. диапазон.
По данным официального сайта Frax Finance, по состоянию на 7 июля доходность этих двух компаний действительно относительно близка: пул ликвидности frxETH/ETH Curve (frxETH) составляет 4,67%, а вторичный залог (sfrxETH) — 5,29%. Пропорции в принципе близки.
последний прогресс
frxETH быстро
Поскольку Frax Finance владеет наибольшей долей управляющего токена CVX, заблокированного в Convex (21,2%), а Convex контролирует более половины прав голоса Curve (veCRV), это дает Frax возможность использовать огромный обменный курс для влияния на эмиссию вознаграждений Curve. , тем самым создавая возможность более высокой прибыли:
Добавляя пул Curve, вы можете заложить его frxETH и ETH для формирования LP, чтобы добавить пул ликвидности, а затем использовать права голоса CVX и CRV, чтобы перенаправить вознаграждения за эмиссию в пул ликвидности frxETH/ETH, а затем получить больше вознаграждений. в форме CRV и CVX, что намного выше, чем доход, полученный только от ставок Lido на stETH.
Это основная логика участия Frax Finance в войнах Curve с целью увеличения веса стимулов для конкретного пула обмена транзакциями.
Вообще говоря, благодаря своему влиянию на Curve, Frax Finance обнаружила у frxETH дифференцированное конкурентное преимущество, которое отличается от аналогичных продуктов, таких как stETH — более высокодоходный вариант при арбитражном балансе между frxETH и sfrxETH, за которым скрывается frxETH/ETH. . Сложная логика продукта, такая как регулировка якоря.
С 21 октября 2022 года по настоящее время за более чем 250 дней количество frxETH выросло с 0 до более чем 235 000 штук на сумму примерно 446,5 млн долларов США. По данным DeFillama, количество обещанных на данный момент frxETH уступает только Lido (7,58 млн). штук) и Coinbase (1,13 миллиона монет) и Rocket Pool (810 000 монет).
Станьте залогом в crvUSD
Поскольку рынок ставок Ethereum находится на правильном пути после обновления Шанхая в этом году, рынок токенов ставок ликвидности Ethereum (LST) быстро растет, его текущая рыночная стоимость составляет почти 20 миллиардов долларов США, что составляет примерно 10% всей рыночной стоимости Ethereum. По данным DeFiLlama, это уже самая крупная категория DeFi в TVL и стала крупнейшим потенциальным рынком DeFi.
До появления LSD, будь то стейблкоин, созданный путем ставок, или алгоритмический стейблкоин, его рыночная стоимость не превышала базовый актив (например, Эфириум), что на самом деле было ограничением. Вначале, будь то DAI или другие алгоритмические стейблкоины, они фактически полагались на значительный рост стейблкоинов, связанных с легальными валютами, такими как USDT и USDC, чтобы стимулировать свой рост.
Включая «переоформление» пакета USDC в DAI в MakerDAO, мы также можем таким образом удовлетворить потребности некоторых пользователей в децентрализации без KYC. С помощью этого якоря мы можем способствовать развитию стабильных вычислений.
Появление LSD позволяет пользователям использовать ликвидные залоговые токены в качестве залога для выпуска полностью заложенных стейблкоинов. Этот стейблкоин также может быть дополнительно стимулирован на Curve и Convex Finance, предоставляя пользователям дополнительные комиссии за транзакции, CRV, CVX и PRISMA.
Сотрудничая с crvUSD, собственной стабильной монетой, выпущенной Curve, frxETH стал залогом crvUSD (раньше, чем stETH, WBTC и другие ведущие проекты).
По данным сайта Curve, по состоянию на 7 июля количество отчеканенных CrvUSD, собственного стейблкоина Curve, превысило 55 миллионов, из них 41,21 миллиона были отчеканены на основе wstETH, 8,12 миллиона — на основе sfrxETH и примерно 8,12 миллиона — на основе на WBTC это 6,78 млн штук, а объем чеканки на базе ETH — 726 000 штук.
Причина настройки
Оценочное пространство
Для Frax Finance текущая оценка основного полезного токена FXS в основном опирается на традиционную «стабильную валюту» (FRAX) и новые возможности повествования «LSD» (frxETH).
Что касается стейблкоинов, приведение FRAX требует залога соответствующего USDC + уничтожения соответствующего FXS в соответствии с текущим коэффициентом обеспечения системы (CR).
Например, если текущий CR составляет 95%, как указано выше, пользователю необходимо отчеканить 100 FRAX, внести залог 100*95%=95 USDC и уничтожить FXS на сумму 5 долларов США, чтобы получить соответствующий FRAX в дополнение к FRAX. выше расходов пользователя. Существует также комиссия за чеканку в размере 0,2%.
Погашение — это операция, обратная вышеописанному процессу. Пользователь предоставляет 100 FRAX и может вывести 95 долларов США и FXS на сумму 5 долларов США, недавно выпущенных системой, исходя из текущего значения CR 95%. Аналогичным образом, помимо предоставления 100 FRAX, пользователям также необходимо заплатить комиссию за погашение в размере 0,45%.
Следует отметить, что чеканка и уничтожение будут разрешены только в том случае, если цена FRAX выйдет за пределы стабильного диапазона. Например, во время кризиса Банка Кремниевой долины в первой половине этого года, де-привязки USDC и последующего де-анкеринга. -привязка FRAX вызвала это состояние.
Это означает, что по мере того, как CR продолжает расти, скорость разрушения самой FXS фактически снижается. Таким образом, усиление FXS на уровне «стабильной валюты» заключается в основном в доходах от комиссий за чеканку в размере 0,2%, вызванных последующим ростом объема FRAX. Доход от комиссии за выкуп в размере 0,45%.
Что касается LSD, предстоящий frxETH v2, как ожидается, еще больше укрепит его общие возможности создания и захвата стоимости, в рамках которого пользователи предоставляют небольшое обеспечение в ETH (или другое обеспечение, одобренное держателями veFTX в будущем), а также заимствуют валидаторы и адреса вывода средств. хранение децентрализовано и неизменно, как и рынок кредитования DeFi. Проценты выплачиваются непосредственно из денежного потока пользователей ETH+PoS.
Процентная ставка определяется рынком и использованием. Если одолжить валидатор дешево, оператор узла может проверить, выплатить проценты кредитору и поддерживать спред / MEV и т. д. Для опытных операторов узлов прибыль относительно щедра. , но некоторые из них все равно необходимо соблюдать после того, как бизнес выйдет в онлайн.
Общий:
На уровне стейблкоинов текущая рыночная стоимость FRAX в течение длительного времени остается на уровне около 1 миллиарда долларов США, что составляет менее 1/4 DAI, в то время как текущая общая рыночная стоимость MKR составляет около 1 миллиарда долларов США;
На уровне LSD объем залога Ethereum у Lido Finance составляет 14,3 миллиарда долларов США, у Frax Finance — 445 миллионов долларов США, а текущая общая рыночная стоимость LDO составляет примерно 2 миллиарда долларов США;
С этой точки зрения верхний предел Frax Finance на треке LSD должен быть больше или равен Lido Finance — текущий ипотечный сценарий stETH развивается почти одновременно со сценарием frxETH, но доход stETH не подчиняется кривой. Бонус, поэтому рост frxETH может поддерживаться только стабильно, ожидается, что он продолжит разрушать долю рынка Lido Finance.
Верхним пределом Frax Finance на треке стейблкоинов является, с одной стороны, существующий размер собственного FRAX (который уже почти год остается на уровне 1 миллиарда долларов США), а с другой стороны, он будет напрямую связан по количеству crvUSD, отчеканенных с использованием ипотеки frxETH, и crvUSD. Через месяц после запуска оно превысило 55 миллионов долларов США, а использование frxETH в ипотеке уступает только wstETH, разделившись почти поровну.
Сравнивая проекты потолка в двух измерениях, общая рыночная капитализация составляет 3 миллиарда долларов США, в то время как текущая рыночная капитализация FXS составляет 670 миллионов долларов США, что примерно в 4,5 раза больше места.
Окно конфигурации
Хотя его нельзя просто добавить, самое главное, на что следует обратить внимание, — это эффект маховика, который может быть вызван высокой доходностью frxETH — с момента запуска доходность, которую может обеспечить frxETH, всегда была выше доходности stETH Лидо. (на момент публикации первая составляет 5,29 %, вторая — 4%).
Поток протоколов и рост доходов от протоколов являются положительным маховиком. Если доходность frxETH превышает доходность stETH, то больше людей предпочтут вносить ETH во Frax, особенно после того, как Lido откроет вывод средств, растущая доля frxETH принесет больший доход от протокола. , эти доходы перейдут к залогодателям veFXS, и доходность залогодателей veFXS станет выше. Спрос на FXS превышает предложение, и цена вырастет.
Когда лучше всего обратить внимание на Frax Finance и разместить FXS? Это в основном зависит от фактического роста доли рынка Frax Finance во второй половине этого года, особенно в конце года:
С одной стороны, DAI сократился почти вдвое с более чем 7 миллиардов долларов США в начале года до 4,3 миллиардов долларов США сегодня. Благодаря пассивному подходу размера рынка DAI и FRAX, две ведущие тенденции в повествовании о децентрализованных стейблкоинах изменились. стать MKR и катализатором приближения оценки FXS.
С другой стороны, рыночная доля frxETH по-прежнему примерно в 4 раза отстает от Rocket Pool. Как только он сохранит темпы роста в первой половине этого года и превзойдет Rocket Pool во второй половине этого года, Frax Finance станет вторым по децентрализованной ликвидности. только для Lido Finance Если вы вкладываете капитал в ведущие проекты, пространство для оценки будет полностью открыто.
Таким образом, Frax Finance строго придерживается концепции LSD + стабильная валюта, а также взял на себя ведущую роль в раскрытии возможностей раскрытия ликвидности LSD, рынка стоимостью в сотни миллиардов, особенно в сотрудничестве с Curve. В дополнение к своему собственному стейблкоину FRAX он также может использовать crvUSD для завершения построения новой структуры стейблкоина и открытия новых валютных протоколов после стабилизации.