На прошлой неделе были опубликованы многочисленные финансовые отчеты крупных компаний, данные по ВВП и показателям инфляции, на которые обращало внимание Федеральная резервная система. Инвесторы столкнулись с огромным притоком информации и были вынуждены постоянно переоценивать свои активы. В целом рынок демонстрировал большие колебания. N-образный тренд, наконец, завершился ростом, особенно благодаря акциям технологических компаний (Microsoft и Google сообщили об многообещающих доходах. Фондовый рынок восстановил половину падения в апреле). После падения на 5,4% на прошлой неделе индекс Nasdaq 100 на этой неделе поднялся на 4%, S&P Russell 2000 с малой капитализацией вырос более чем на 2%, и только индекс Dow вырос менее чем на 1%.
Мы не видим фундаментальных изменений в основной динамике рынка – небольшое замедление темпов экономического роста, усиление инфляционного давления, продолжающаяся геополитическая напряженность и умеренный рост процентных ставок. но
Данные по рынку труда продолжают оставаться сильными
Текущая рыночная среда находится в процессе рефляции, а не рецессии.
Определенный фундамент для восстановления мирового производства все еще существует.
Согласно только что опубликованным данным о ВВП, расходы на личное потребление по-прежнему росли относительно здоровыми темпами - 2,5%.
Расходы на коммерческое оборудование увеличились впервые почти за год, а инвестиции в жилищное строительство росли самыми быстрыми темпами за более чем три года.
Таким образом, в среднесрочной перспективе общая среда по-прежнему благоприятна для инвестирования в рисковые активы.
График: Все сектора S&P закрылись ростом на прошлой неделе
Ожидается, что прибыль «Большой семерки» вырастет на 47% в годовом исчислении в первом квартале, легко превысив ожидаемый рост прибыли S&P 500 на 2%. Из четырех компаний, отчитавшихся о результатах на прошлой неделе, цены на акции трех выросли (Tesla, Alphabet, Microsoft), при этом Alphabet выделилась и объявила о своих первых дивидендах. Но акции Meta, которые раньше были сильными, упали, поскольку компания сообщила о более низком, чем ожидалось, прогнозе выручки, одновременно ориентируясь на более высокие капитальные расходы на поддержку искусственного интеллекта.
Из тенденции Meta видно, что инвесторы уделяют больше внимания будущим инвестициям и планам расходов крупных технологических компаний, а не только их текущей прибыльности. Meta объявила, что в этом году увеличит инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта до 10 миллиардов долларов США. Такие большие расходы напугали инвесторов и привели к падению курса акций на 15%.
Meta, Microsoft, Tesla и Google завершили первый квартал с совокупным балансом денежных средств в 275 миллиардов долларов. Компании, которые используют свои огромные денежные запасы для стратегических приобретений и немедленного получения прибыли, порадуют инвесторов. Они не хотят, чтобы компании тратили много денег на проекты, которые не знают, когда они принесут прибыль. Такое ощущение, что инвесторы теперь имеют ограниченное терпение в отношении высоко оцененных акций технологических компаний и ищут быстрой прибыли.
Один из эпизодов заключается в том, что люди, знакомые с ByteDance, сообщили, что, если компания в конечном итоге проиграет судебный процесс, компания предпочтет закрыть все программное обеспечение в Соединенных Штатах. С одной стороны, TikTok по-прежнему теряет деньги из-за Byte, принося небольшую долю выручки, и его закрытие мало повлияет на эффективность компании. С другой стороны, базовый алгоритм приложения является коммерческой тайной Byte и не подлежит продаже. Если TikTok в конечном итоге закроют, крупнейшим бенефициаром определенно станет Meta. Однако такие новости не могут предотвратить резкое падение Meta вслед за рынком, но если это произойдет, мы, скорее всего, увидим скачок Meta.
Фондовый рынок Китая становится популярным
Недавно зарубежные инвестиционные банки, такие как Morgan Stanley, UBS и Goldman Sachs, повысили рейтинги китайского фондового рынка. Политики намекнули, что PBoC может постепенно увеличить свою активную торговлю на вторичном рынке облигаций, что может повысить ликвидность рынка и привлечь инвесторов. настроение.
Чистый приток капитала в северном направлении достиг рекордного уровня на прошлой неделе: индекс CSI300 вырос на 1,2%, MXCN (MSCI China Concept Stock Index) и индекс Hang Seng выросли на 8,0% и 8,8% соответственно. Это был лучший недельный доход с декабря 2022 года. Благодаря росту лидировал технологический сектор (+13,4%). Аналитики полагают, что текущая привлекательность низких оценок на рынке акций А постепенно проявляется. При продолжающейся реализации политики внутреннего экономического роста ожидается, что факторы прибыльности в числителе и ликвидности в знаменателе, которые влияют на цены на рынке акций А. может быть незначительно улучшена, а динамика чистого притока иностранных инвестиций может еще больше увеличиться.
Еще одним позитивным сигналом является рынок недвижимости. Например, продажи элитных домов в Шанхае растут, что привело к росту индекса цен на новые дома. Рынок недвижимости в Шэньчжэне также демонстрирует признаки восстановления, а также количество новых домов. объем сделок с подержанным жильем значительно увеличился. Аналитик Джон Лам, который первым дал рекомендацию «продавать» компании China Evergrande в начале 2021 года, заявил, что после пережитых корректировок индустрия недвижимости Китая готовится к медленному восстановлению, и ожидается, что индустрия недвижимости Китая Продажи и цены в этом году не вырастут, но снижение будет умеренным. Он полагает, что продажи жилья внутри страны могут упасть на 7% по площади в этом году по сравнению с рекордным снижением на 27% в 2022 году. Число вводов жилья, вероятно, упадет на 7%, снизившись с 39%-го спада в 2022 году. Как только цены на жилье стабилизируются, отложенный спрос вернется, поскольку спад цен на недвижимость за последние три года привел к тому, что люди откладывают покупки.
Что касается процентных ставок, процентная ставка по 10-летним казначейским облигациям на прошлой неделе закрылась на уровне 4,66%, постепенно приближаясь к 5%, а процентная ставка по 2-летним казначейским облигациям закрылась на уровне 5%. На этой неделе рынок поглотил в общей сложности американские облигации. Новые казначейские облигации на сумму 183 миллиарда долларов. Спрос на 2-летние облигации высок, а 5-летние и 7-летние облигации также не так уж и плохи.
Высокие процентные ставки, как правило, не способствуют укреплению фондового рынка:
Нефть восстановилась на прошлой неделе, поднявшись на 1,92%. Нефть марки WTI закрылась на уровне 83,64 доллара США, а доллар США практически не изменился, а DXY закрылся на отметке 106,09. Золото упало на 2% и закрылось на уровне $2337, поскольку опасения по поводу эскалации конфликта на Ближнем Востоке утихли. Индекс промышленных металлов снизился на 1,2%.
Криптовалютам не хватает новых катализаторов
Из-за отсутствия новых катализаторов восстановление благоприятных настроений на макрорынке не смогло стимулировать криптовалюты. Спотовый ETF BTC имел чистый отток (-328 миллионов) третью неделю подряд, а IBIT имел нулевой приток в течение трех торговых дней подряд. что произошло впервые с момента его создания.
После того, как конфликт между Ираном и Израилем утих, а биткойн успешно сократился вдвое, рынок криптовалют восстановился, и однажды BTC вырос до более чем 67 000 долларов. Поскольку во вторник будет листинг первого спотового ETH ETF в Гонконге, за выходные ETH вырос на 7%+. Кроме того, компания-разработчик Ethereum Consensys подала иск против SEC на основании злоупотреблений со стороны регулирующих органов, чтобы опровергнуть уведомление Уэллса, полученное 10 апреля (указывающее, что SEC усердно работает над возбуждением дела), поскольку это не редкость. Чтобы криптокомпании могли подать в суд и выиграть судебные дела, эта пара Ethereum также защищает от давления со стороны регулирующих органов.
После уменьшения версии вычислительная мощность сети BTC осталась на высоком уровне без существенного снижения, однако сложность майнинга возросла:
Трамп более тесно связан с мягкой монетарной политикой
В политическом плане газета Wall Street Journal опубликовала ошеломляющую статью о заговоре команды Трампа по контролю над Федеральной резервной системой после вступления в должность. Их предложенный план включал обсуждение политики процентных ставок с президентом и требование Министерству финансов пересмотреть меры регулирования ФРС. Трамп надеется, что председатель Федеральной резервной системы сможет общаться с ним и продвигать монетарную политику, отвечающую его желаниям. Несмотря на опасения, на практике существуют препятствия для влияния Трампа на Федеральную резервную систему, такие как отсутствие мест в FOMC, и решающее значение имеет уверенность рынка в независимости Федеральной резервной системы. Эти обсуждения и планы заслуживают дальнейшего рассмотрения только в случае переизбрания Трампа, но они могут укрепить уверенность рынка в том, что более высокая вероятность победы Трампа = более мягкая монетарная политика, более высокая долгосрочная инфляция.
признаки стагфляции
Фактический годовой рост ВВП США в первом квартале составил 1,6% в квартальном исчислении, что намного меньше ожидаемых рынком 2,5% и резкого замедления по сравнению с 3,4% в четвертом квартале прошлого года. Однако индекс цен, взвешенный по ВВП, в первом квартале составил 3,1%, что выше ожидаемых 3,0% и почти вдвое превышает 1,6% в четвертом квартале.
Годовой квартальный рост расходов на личное потребление (PCE) составил 2,5%, что было значительно медленнее предыдущего значения в 3,3%, что также было ниже ожидаемых 3%. Базовый индекс цен PCE без учета продуктов питания и энергии увеличился на 3,7%. в годовом исчислении поквартально прогноз на 3,4% почти вдвое превысил предыдущий показатель в 2% и стал первым квартальным увеличением за год. Это показывает, что базовая инфляция остается устойчивой.
Признаки стагфляции стали причиной падения рынка в четверг.
Умеренный план выпуска долговых обязательств может вселить оптимизм
Текущий уровень денежных средств Министерства финансов США намного превышает верхний предел предыдущих прогнозов. По состоянию на вчерашний день на общем счете Министерства финансов было около 955 миллиардов долларов наличными, что на 205 миллиардов долларов больше, чем ожидалось. В основном из-за неожиданно высоких поступлений налога на прирост капитала 15 апреля уровень наличности Казначейства значительно увеличился.
В условиях «наличия продовольствия в избытке» у Минфина нет острой необходимости выпускать краткосрочные векселя, в результате чего баланс РРП падает почти до 0. Другими словами, системная ликвидность в США больше не упадет до уровня, вызывающего панику на рынке в краткосрочной перспективе.
Министерство финансов США в течение прошлого года ускоряло темпы выпуска долговых обязательств, но сейчас этот импульс, похоже, приостановился. Дефицит федерального бюджета сократился в 2024 финансовом году по сравнению с 2023 финансовым годом, главным образом, благодаря сильному росту доходов и практически неизменным расходам.
Таким образом, снижение ожиданий по выпуску долговых обязательств будет в целом позитивным для рисковых активов на рынке.
Менее чем за семь месяцев до президентских выборов в США в 2024 году фискальная политика США может претерпеть серьезные изменения. Рано или поздно Казначейству, возможно, придется снова увеличить размер аукциона, чтобы удовлетворить будущие потребности в дефиците, и рынку, возможно, придется приспособиться.
Маленький запутанный банк
После закрытия рынка в пятницу СМИ сообщили, что Republic First Bank в Соединенных Штатах был передан во владение FDIC. Однако более пристальный взгляд на данные FDIC показывает, что у Republic First было около 6 миллиардов долларов США в активах и 4 миллиарда долларов США в депозитах. Январь Банк Кремниевой долины Лея имеет активы в 200 миллиардов долларов США, Signature Bank — 110 миллиардов долларов США, а First Republic Bank (с очень похожим названием) имеет несравнимые активы в 230 миллиардов долларов США и был исключен из листинга. обмен в прошлом году. Таким образом, ему не удалось вызвать «взрывной приток» рынка к цифровым валютам, как в прошлом году.
Денежный поток
Семь недель подряд наблюдался отток средств из китайских концептуальных фондов под калибром EPFR, в отличие от рекордного притока средств, направляющихся на север.
Чистая подверженность инвестиционному фонду Goldman Sachs Fundamental Long-Short Strategy Fund выросла до 55%, достигнув 97-го процентиля за один год, а общий коэффициент левереджа достиг пятилетнего максимума.
Хедж-фонды были нетто-покупателями акций США вторую неделю подряд, что является самым быстрым показателем за пять месяцев, в основном за счет покупок длинных позиций и покрытия коротких позиций в соотношении 7 к 1. В основном сосредоточены в сфере информационных технологий и здравоохранения, продавались потребительские товары, энергетика и т. д.
Вложения средств в акции полупроводников достигли пятилетнего максимума.
Стратеги Goldman Sachs полагают, что рост инфляции и политических рисков может оказать давление на краткосрочные фондовые рынки. Как только корректировка рынка процентных ставок завершится и данные по инфляции улучшатся, возможно, наступит хорошее время для увеличения длинной позиции по акциям. Акции высококачественных и неамериканских компаний могут работать лучше. (По мере того, как риски на фондовом рынке США накапливаются, некоторые фонды начинают размещать высококачественные акции с более низкой оценкой и более устойчивыми показателями, а также рынки за пределами США с улучшенными фундаментальными показателями, чтобы сбалансировать портфельные риски. Эти рынки могут находиться в разгаре или вступить в цикл смягчения раньше, чем Соединенные Штаты).
институциональная перспектива
[JP Morgan Chase: технологический прорыв TSMC, ключевой двигатель в эпоху искусственного интеллекта]
JPMorgan Chase имеет рейтинг «выше рынка» акций TSMC с целевой ценой в 900 тайваньских долларов. В отчете подчеркивается лидерство TSMC в области технологических инноваций и современной упаковки, а также ее ключевая роль в эпоху искусственного интеллекта. Благодаря серии технологических прорывов, включая запуск недавно анонсированного технологического узла A16, дебют передовой технологии упаковки SoW и дальнейшие инновации в технологии кремниевой фотоники. Ожидается, что TSMC сохранит лидирующие позиции в полупроводниковой промышленности в ближайшие годы.
[Societe Generale: Прежде чем иена достигнет дна, может произойти окончательное резкое падение]
Кит Джакс, валютный стратег Societe Generale: Падение иены стало беспорядочным, что указывает на то, что перед достижением дна может произойти окончательное резкое снижение. Доходность американских облигаций в настоящее время растет, в то время как доходность японских облигаций по-прежнему поддерживается очень низкими краткосрочными ставками. Эти низкие краткосрочные ставки обеспечили положительную доходность для коротких сделок с иеной, сохраняя оптимизм в сообществе трейдеров с кредитным плечом в течение последних нескольких месяцев. Однако разрыв в доходности USD/JPY значительно сократится в ближайшие кварталы. Если паритет покупательной способности USD/JPY сейчас находится на уровне середины 90-х годов, справедливая стоимость все еще составляет около 110, даже с поправкой на исключительность США и японизацию.
Дополнение: Большинство учреждений полагают, что центральный банк подаст ястребиный сигнал, скорректировав покупки облигаций для поддержки иены. В результате в решении Банка Японии на прошлой неделе говорилось лишь о том, что он сохранит масштабы в марте, и ничего не говорилось о сокращении покупок облигаций. Банк Японии, похоже, отказывается от курса валюты. Такой «голубиный» шаг приведет к дальнейшему падению иены. Фактически, она упала прямо ниже отметки 158.
Следите за этой неделей
В ближайшие дни инвесторы обратят внимание на результаты других участников Mag7. Amazon планирует отчитаться о прибылях в следующий вторник, Apple — в четверг, а Nvidia — 22 мая.
Министерство финансов США объявит о своем плане выпуска казначейских облигаций на предстоящий квартал в понедельник и среду. После увеличения финансирования в течение трех кварталов подряд рынок уделяет пристальное внимание финансированию этого квартала, планам обратного выкупа и дальнейшим объяснениям министра финансов Йеллен относительно долгосрочной стратегии финансирования.
Однако ряд интересных данных может указывать на то, что Казначейство США может неожиданно снизить свои финансовые ожидания, что приведет к сокращению коротких позиций на рынке облигаций.
Кроме того, необходимо будет следить за политическим решением Федеральной резервной системы в среду и пресс-конференцией председателя Пауэлла, чтобы оценить возможность снижения ставок в краткосрочной перспективе. Рынок ожидает, что заявление FOMC по итогам заседания существенно не изменится, и не будет опубликовано никакого нового точечного графика.
Ожидается, что председатель Пауэлл не изменит текущую позицию денежно-кредитной политики в краткосрочной перспективе. Он, вероятно, повторит недавние комментарии о том, что последние данные не укрепили его уверенности в том, что инфляция снизится. Учитывая, что последние фьючерсы на подразумеваемую процентную ставку по федеральным фондам показывают, что ожидание снижения процентной ставки за весь год составляет всего 1,3 раза / 34 б.п., что очень экстремально. Если Пауэлл не выступит со значительно более агрессивной речью, появится больше возможностей для доходности. падать, чем подниматься.
Кроме того, необходимо обратить внимание на то, выступит ли Федеральная резервная система с заявлением о замедлении сокращения баланса для разогрева сужения QT. В то же время необходимо подготовиться к возможному внезапному ужесточению ликвидности на денежном рынке. и замедлить недавний быстрый рост процентных ставок по облигациям США, если это возможно. Вероятность резкого роста рынка повысится, если будут приняты четкие меры.
