Исследовательское агентство: Mint Ventures
Автор: Колин Ли
С начала года рынок все чаще обсуждает RWA (реальные активы), и некоторые полагают, что RWA спровоцирует следующий раунд бычьего рынка. Некоторые предприниматели также скорректировали свое направление в сторону RWA, надеясь ускорить рост бизнеса при поддержке постепенного потепления.
RWA сопоставляет активы на традиционном рынке с цепочкой в виде токенов, которые пользователи Web3.0 могут покупать и продавать. Токены RWA имеют право получать доход от активов. Несколько лет назад сфера применения STO была в основном ориентирована на финансирование корпоративных облигаций, но сейчас сфера применения RWA шире: она не ограничивается первичным рынком традиционных активов, любые активы, обращающиеся на первичном и вторичном рынках, могут быть токенизированы. В цепочке таким образом, чтобы пользователи web3.0 могли участвовать в инвестициях. Таким образом, повествование RWA содержит широкий спектр типов активов и охватывает широкий диапазон доходности.
RWA постепенно привлекает внимание рынка. Причин может быть несколько: во-первых, на нынешнем рынке шифрования отсутствуют низкорисковые активы U-стандарта, а на волне повышения процентных ставок на традиционных финансовых рынках безрисковые процентные ставки в США постепенно становятся все более заметными. В крупнейших экономиках этот показатель вырос до 4% или даже более высокие уровни достаточно привлекательны для инвесторов на криптовалютных рынках. В соответствии с этим явлением во время бычьего рынка 2020-2021 годов многие традиционные фонды также вышли на рынок криптовалют, чтобы получить прибыль с низким уровнем риска посредством арбитража и других стратегий. Некоторые инвесторы могут приветствовать внедрение продуктов с низким уровнем риска и высокой доходностью на традиционный рынок через RWA. Во-вторых, рынок шифрования сейчас не находится в состоянии бычьего рынка, и даже на рынке собственного шифрования недостаточно информации; . RWA в настоящее время наблюдается. Несколько направлений с солидной поддержкой доходов могут обеспечить взрывной рост бизнеса; наконец, RWA является одним из мостов, соединяющих традиционный рынок и рынок шифрования. Через RWA также есть возможность привлечь дополнительных пользователей из традиционных источников. рынок и влить новую ликвидность. Это, несомненно, хорошо для развития индустрии блокчейнов.
Однако, судя по некоторым проектам RWA, которые мы видели до сих пор, его бизнес-показатели, такие как TVL, не росли быстрыми темпами. Рынок может иметь слишком высокие краткосрочные ожидания в отношении RWA. Для проекта RWA необходимо учитывать следующие аспекты:
базовые активы. Это основная проблема трека RWA. Выбор подходящих базовых активов окажет большую помощь последующему управлению.
Стандартизация базовых активов. Из-за разной «гетерогенности» разных базовых активов сложность стандартизации базовых активов также различна. Чем более разнородны активы, тем выше требования стандартизации и тем сложнее процесс.
Институты оффчейн сотрудничества и формы сотрудничества. Высококачественные оффчейн-кооперативные учреждения могут не только беспрепятственно выполнять свои обязательства, но и полностью высвободить стоимость базовых активов.
Управление рисками. Поддержание базовых активов, цепочка активов, распределение доходов и другие аспекты включают управление рисками. Если это долговой актив, он также включает управление рисками в таких аспектах, как ликвидация активов и сбор средств после дефолта должника.
1. Базовые активы
Базовые активы являются наиболее важным элементом.
В текущей версии RWA базовые активы в основном разделены на следующие категории:
Облигационные активы, в основном краткосрочные казначейские облигации США или облигационные ETF. Типичными представителями являются стейблкоины USDT и USDC. Некоторые кредитные проекты, такие как Aave и Maple Finance, также присоединились к этому лагерю. ETF казначейских облигаций/казначейских облигаций в настоящее время являются крупнейшими RWA;
Gold, типичный представитель — PAX Gold. Он все еще находится в центре внимания «стабильной валюты», но его развитие идет медленно, а рыночный спрос слаб;
Типичными представителями агентства недвижимости RWA являются RealT, LABS Group и др. Это похоже на упаковку недвижимости в REIT и последующее объединение их в цепочку. Недвижимость для этого типа проекта поступает из самых разных источников, и команда проекта часто выбирает свой город в качестве основного источника активов;
Кредитные активы. Типичные типы включают USDT, Polytrade и т. д. Типы активов относительно широки, включая личные ипотечные кредиты на жилье, корпоративные кредиты, инструменты структурированного финансирования, ипотечные кредиты на автомобили и т. д.;
Собственные активы, типичные проекты включают Backed Finance, Sologenic и т. д. Сделки с этим типом активов стремятся к реальному существованию, но сильно ограничены юридическими и другими проблемами. Важным направлением развития криптовалютных «синтетических активов» являются листинговые и торгуемые акции, которые во многом пересекаются с этой областью;
Другие включают фермы, произведения искусства и другие типы активов, которые больше по размеру (один актив имеет большую сумму), но менее стандартизированы.
Чтобы выбрать, какой актив использовать в качестве базового актива, вам необходимо учитывать пять параметров: ликвидность, степень стандартизации, основная безопасность, масштабируемый масштаб и норма прибыли. Исходя из этих пяти измерений, мы можем примерно определить характеристики вышеупомянутых активов.
С точки зрения базовых активов, долговые активы в настоящее время кажутся наиболее достойными изучения. Основываясь на своем собственном позиционировании, они могут искать дифференцированные пути: привязка стейблкоинов к фиатной валюте, зашифрованный рынок Юэ Бао и т. д. Хотя в настоящее время на пути стабильных монет есть олигархи, привязанные к легальным валютам, а крупные проекты сформировали экологическое сотрудничество с большим количеством проектов, нынешний путь «крипторынка Ю'Э Бао» еще предстоит изучить.
Что касается активов недвижимости, хотя решения REIT уже очень зрелы, если команда проекта решит самостоятельно выбирать активы и осуществлять диверсифицированное управление регионами и объектами недвижимости, это, несомненно, увеличит затраты: например, с точки зрения обслуживания проекта, если Региональное распределение слишком разбросано. Число людей, которым необходимо участвовать в управлении имуществом, увеличится, а также необходимо будет увеличить расходы на закупки и транспортировку персонала для обслуживания имущества и других аспектов. В процессе рассмотрения проектов автор сталкивался с ситуациями, когда команда проекта надеется контролировать стоимость одного объекта недвижимости в пределах 100 000 долларов США, распределяемого более чем в 5 странах, а типы недвижимости не ограничиваются жилой и коммерческой недвижимостью. . Хотя он может быть достаточно децентрализован, он сложнее с точки зрения раскрытия информации и управления имуществом. Также будет сложно добиться быстрого роста базовых активов в будущем.
В настоящее время автор не рекомендует уделять слишком много внимания «другим» видам базовых активов. Наиболее важными причинами являются ликвидность и стандартизация. Например, базовые активы, связанные с сельским хозяйством, являются крайне нестандартными, что затрудняет определение качества базовых активов. Если взять в качестве примера одну сельскохозяйственную землю, то качество производимого урожая также будет различаться. Складирование, транспортировка и продажа также являются относительно специализированными процессами. Если вы хотите, чтобы доходы от сельскохозяйственных активов в конечном итоге были доставлены инвесторам, вам необходимо это сделать. глубоко вовлечены в отрасль в течение многих лет. Циклические колебания производственных мощностей и влияние погодных факторов, с которыми сталкиваются товарные культуры, также трудно предсказать. Окончательная реализация также трудна.
Если участник проекта самостоятельно найдет и упакует активы, это также сильно повлияет на рост самого проекта. Проекту такого типа труднее быстро расти.
Что касается базовых активов, то в настоящее время использование облигационных активов в качестве основного направления и активов, подобных REIT, в качестве способа увеличения доходности может быть более практичным и реализуемым направлением.
2. Структура бизнеса
Если в последние несколько лет все еще существовали большие проблемы с тем, как включить RWA в цепочку, то теперь, с изучением ведущих проектов, таких как MakerDAO, проложился более ясный путь.
Прежде всего, чтобы реализовать удобство цепочки RWA, можно создать архитектуру RWA Foundation. В рамках этой архитектуры MakerDAO может управлять несколькими RWA через RWA Foundation. Новые RWA можно загружать непосредственно в SPV (машину специального назначения), инициированную RWA Foundation.
Во-вторых, для одного SPV может быть принята модель управления, аналогичная методу финансирования секьюритизации, поддерживаемой активами проекта ABS (Секьюритизация, обеспеченная активами):
Для сохранности средств MakerDAO предпочитает инвестировать в приоритетные активы, а другие инвесторы могут стать инвесторами неполноценных акций. Для других участников проекта уровень риска владения активами может быть определен на основе склонности к риску целевой группы пользователей.
В отличие от традиционных этапов секьюритизации активов, в одной SPV MakerDAO нет функций расчетов и хранения средств, но добавляется платформа выпуска токенов. В будущем, после того, как нормативное пространство станет более ясным, расчеты и хранение фондов могут по-прежнему оставаться необходимыми участниками RWA.
3. Управление рисками
Управление рисками RWA в основном разделено на три направления:
1. Управление рисками базовых активов. Чем ниже степень стандартизации активов, тем выше требуются возможности управления рисками. По сравнению с лесными фермами и фермами казначейские облигации имеют более высокую степень стандартизации, лучшую ликвидность активов и более сильные возможности определения цен. Таким образом, управлять государственным долгом становится менее сложно. Однако даже для одного и того же типа активов сложность управления различается в разных регионах и странах. Например, в некоторых развивающихся странах низкий уровень электроники, и долговые активы все еще могут существовать в бумажной форме. Для этого необходимо, чтобы в период владения крупными облигациями участник проекта должен был найти место для хранения облигаций, где они не могут быть повреждены. Активы, существующие в бумажной форме, с большей вероятностью будут обменены на принцев. Подобные инциденты происходили в крупных масштабах во многих регионах.
Короче говоря, для управления рисками базовых активов самое главное — обеспечить, чтобы базовые активы были реальными и эффективными в течение всего проекта, второе — гарантировать, что стоимость базовых активов не будет потеряна в результате человеческий фактор, и в-третьих, необходимо обеспечить справедливое обращение с базовыми активами. Должна быть реализована рыночная цена, и, наконец, должна быть обеспечена безопасная и бесперебойная доставка дохода и основной суммы инвесторам. Этот тип риска во многом совпадает с характеристиками традиционных активов, и существуют меры по управлению рисками, на которые можно ссылаться.
2. Управление рисками в цепочке. Поскольку это предполагает загрузку данных в цепочку, если офчейновые учреждения не управляются должным образом, могут возникнуть случаи ложного предоставления данных. Подобные негативные случаи часто происходят в традиционной финансовой сфере. Например, в сфере коммерческих бумаг, финансирования поставок, сырьевых товаров и т. д. наблюдаются огромные объемы мошенничества. Даже благодаря мониторингу в реальном времени с помощью датчиков и фиксированных мест доставки все равно не существует возможности избежать рисков на 100%.
Я считаю, что для индустрии RWA, которая все еще находится в зачаточном состоянии, произойдет подобная ситуация. Более того, в настоящее время отсутствуют соответствующие нормативные правила, цена нарушения закона слишком низка, а риск мошенничества с данными невелик. эту цепочку нельзя недооценивать.
3. Управление рисками партнеров. Этот тип риска по-прежнему остается традиционным, но проблема в том, что в настоящее время не существует детальных правил надзора за RWA. Например, какое агентство по хранению следует использовать для соблюдения правил? Могут ли действующие стандарты бухгалтерского учета и финансов в процессе аудита точно и полностью отражать характеристики RWA? Если во время эксплуатации проекта произойдет рискованное событие, какой метод и процесс устранения риска смогут лучше защитить инвесторов? На этот тип вопросов до сих пор нет точных ответов. Поэтому у партнеров еще есть возможности творить зло.
4. Текущая структура пользователей и потребности пользователей
Как упоминалось в предыдущем «Перспективах «родного рынка облигаций» в мире криптовалют», из-за чрезвычайно высокой волатильности и цикличности рынка криптовалют инвесторы с относительно низкими рисками и консервативными предпочтениями риска испытывают трудности с получением устойчивой и стабильной прибыли в магазин. На таком рынке большое количество пользователей также демонстрируют сильные предпочтения риска:
В отчете об опросе, опубликованном такими командами, как dex.blue в 2020 году, половина опрошенных пользователей крипторынка инвестировали 50% или более всех своих сбережений в крипторынок. В отчетах об опросах, опубликованных Pew Research и Binance, также было обнаружено; Соответственно было упомянуто, что молодые люди составляют значительную долю нынешних пользователей на рынке шифрования. При такой структуре рынка склонность к риску инвесторов крипторынка будет выше, чем у инвесторов традиционного рынка.
На нынешнем рынке, где доминируют «арбитражеры и инвесторы с чрезвычайно высоким риском», его волатильность также демонстрирует аналогичные характеристики: исследование K33 Reseach показывает, что с начала 2017 года по октябрь 2022 года волатильность Биткойна выше, чем у Nasdaq и S&P 500 во время Большую часть времени волатильность акций США сможет превысить биткойн только тогда, когда рынок будет крайне мрачным.
Две основные группы инвесторов на рынке криптовалют могут иметь разные требования к доходности: арбитражерам легче получить инвестиционные возможности с «низким риском», и этот тип торговых возможностей со ставкой финансирования бессрочного контракта Биткойн составляет, например, Годовая норма прибыли с момента появления продукта составляла от 15% до 20%, что намного выше, чем долгосрочная норма доходности в 5% на мировом фондовом рынке, и выше, чем долгосрочная норма доходности различные виды облигаций. Для инвесторов с высоким уровнем риска ожидаемая доходность намного выше, чем у арбитражных инвесторов.
Поэтому, даже если акции будут токенизированы, может быть сложно соответствовать текущей структуре пользователей рынка и их ожидаемым уровням доходности. В краткосрочной перспективе соотношение риска и выгоды для большого количества продуктов RWA является относительно неудобным.
5. Регулирование: возможно, это потенциальная возможность
В начале июня этого года Комиссия по ценным бумагам и биржам США объявила, что определит несколько токенов, включая BNB, BUSD, MATIC и т. д., как ценные бумаги, что вызвало обеспокоенность рынка по поводу надзора, и соответствующие цели также значительно снизились.
Если меры регулирования SEC будут признаны другими странами G20 или более, а больше токенов будут классифицированы как ценные бумаги и включены в традиционную нормативную базу, выпуск токенов в цепочке также может быть включен в сферу надзора в будущем. В текущей политике регулирования мы наблюдаем аналогичные признаки: будь то США, Япония или страны ЕС, меры регулирования стейблкоинов начали приближаться к традиционным банкам. Возможно, в будущем регулирование токенов также будет происходить. регулироваться в определенной степени. Извлеките уроки из мер регулирования ценных бумаг.
Если такая ситуация произойдет, некоторые нынешние практики в традиционной финансовой сфере будут чувствовать себя более уверенно, помещая активы в цепочку: преимущество состоит в том, что активы являются локальными, но они могут поглощать глобальную ликвидность. Эту идею признали некоторые предприниматели проектов RWA: хотя они ограничены географическими факторами, с помощью блокчейна они могут привлечь инвесторов со всего мира. Для этих практиков находящиеся под наблюдением ончейн-активы принесут две выгоды: 1. Имея доступ к глобальной ликвидности, на капитал не будут влиять географические факторы, что может привести к удешевлению финансирования. 2. Потому что его можно найти; инвесторы с более низкими требованиями к доходности, чем местные инвесторы, что расширяет диапазон вариантов проекта.
В то же время также продвигаются меры регулирования на стороне пользователя: KYC. Криптовалютным проектам для доступа к ним требуется только кошелек, но для финансирования стартап-проектов на первичном рынке некоторым проектам уже требуется помощь KYC, чтобы определить, являются ли пользователи квалифицированными инвесторами. Некоторые проекты, внедрившие RWA, такие как Maple Finance, также рассматривают KYC как обязательный процесс в процессе привлечения клиентов. Если процесс KYC будет постепенно внедряться в большее количество новых проектов, то более четкий надзор за индустрией блокчейнов, которая сосуществует с KYC, может принести дополнительную выгоду: все больше и больше обычных инвесторов смогут с большей уверенностью входить на рынок.
Предпочтения риска этого типа пользователей отдают предпочтение знакомым активам, а также имеют определенный интерес к появляющимся криптоактивам. В настоящее время RWA может использоваться в качестве важного инвестиционного направления для этого типа более обычных инвесторов.
6. Возможные пути развития RWA
В краткосрочной перспективе RWA приносит инвесторам криптоиндустрии три преимущества:
1. Инвестиционные цели с низким уровнем риска, основанные на легальной валюте. Текущий уровень безрисковых процентных ставок в крупнейших экономиках во главе с Соединенными Штатами достиг уровня более 3%, что значительно выше, чем норма доходности по кредитам в различных странах. типы кредитных соглашений на основе U на рынке криптовалют. Он предоставляет инвесторам инвестиционные возможности с чрезвычайно низким уровнем риска без необходимости использования циклического кредитного плеча. В настоящее время такие проекты, как Ondo Finance, Maple Finance и MakerDAO, запустили инвестиционные проекты, основанные на доходности казначейских облигаций США, которые чрезвычайно привлекательны для инвесторов, осуществляющих расчеты в легальной валюте. В этом направлении на крипторынке может появиться проект «Юэ Бао».
2. Диверсификация рисков активов. Если взять в качестве примера Биткойн, то на разных стадиях рынка корреляция с золотом и акциями США также колеблется в разной степени.
Даже в важный год, обусловленный макрофакторами после 2020 года, различные классы активов по-прежнему будут иметь определенную степень преимуществ диверсификации.
Для инвесторов, занимающихся распределением, сочетание криптоактивов с различными типами RWA может обеспечить большую диверсификацию рисков активов.
3. Средство для инвесторов в развивающихся странах по борьбе с колебаниями стоимости их собственных валют. В некоторых развивающихся странах, таких как Аргентина и Турция, круглый год наблюдается высокая инфляция. RWA может помочь инвесторам в этих регионах хеджировать свои собственные валюты. В определенной степени вопрос колебаний стоимости валют делает возможным глобальное распределение активов.
Из трех вышеупомянутых измерений RWA, которые могут быть широко приняты в краткосрочной и среднесрочной перспективе, скорее всего, будут высокодоходными казначейскими облигациями с низким уровнем риска RWA крупнейших экономик из-за текущего повышения процентных ставок.
В долгосрочной перспективе, когда нормативная база станет более четкой, все больше государственных инвесторов постепенно выйдут на рынок шифрования, а операции в индустрии шифрования станут более удобными, у RWA появится возможность повторить грандиозный случай, когда 10 лет назад в Китае произошел взрывной рост интернет-финансирования:
1. Активы RWA на основе блокчейна обеспечивают беспрецедентную «доступность» для публичных инвесторов по всему миру: RWA, как наиболее знакомый актив публичным инвесторам, может стать основной целью инвестиций в цепочку для коренных инвесторов, не являющихся частью Web3. Для них безграничный характер, а также несанкционированный доступ и эксплуатация сетевых активов открывают им возможность инвестировать и использовать более широкий спектр глобальных активов. В свою очередь, для предпринимателей в этой области это также обеспечивает беспрецедентную широту пользователей, масштаб и чрезвычайно низкие затраты на привлечение клиентов. Быстрое развитие и широкое использование USDT и USDC в качестве «долларов в цепочке» изначально подтвердили эту тенденцию.
2. Активы RWA могут привести к появлению новых бизнес-моделей DeFi: LSD, как новый базовый актив, стимулировал быстрое развитие LSD-Fi. Среди них, помимо уже всеми вновь подчеркнутых существующих бизнес-парадигм, таких как управление активами, спотовая торговля и стабильная валюта, есть и такие направления, как колебания доходности, которые появлялись в прошлом, но не получили должного внимания. внимание. Если RWA станет важным базовым активом и появится новый огромный доход вне сети, это может привести к появлению новой бизнес-модели DeFi. В будущем RWA также можно будет объединить с криптоактивами и стратегиями для формирования гибрида. актив, что позволяет большему количеству пользователей, желающих изучить криптоактивы, узнать о них более привычным способом. С этой точки зрения следующим проектом RWA+DeFi со сверхвысоким TVL может стать «Yebao on the Chain».
3. Игра между промышленностью и регулированием в конечном итоге даст ответ, и практики смогут найти способы привлечь клиентов, соблюдающих требования: будь то в западных странах или в Гонконге на востоке, постепенное внедрение регулирования является общей тенденцией. В будущем криптоиндустрия вырастет до 10 триллионов долларов США, и регулирование не будет сидеть сложа руки. По мере того, как политика регулирования постепенно становится более ясной, мы видим, что в некоторых регионах можно реализовать бизнес, который ранее был невозможен: стейблкоины уже могут быть выпущены через каналы соответствия в Гонконге, а интеграция индустрии блокчейнов с традиционными отраслями также изучается в Среднем регионе. Восток.
В долгосрочной перспективе одним из важных факторов энергичного развития криптоиндустрии является достаточная ликвидность. С введением правил RWA, возглавляемая законными стабильными монетами, обеспеченными валютой, будет быстро расти. Особенно в условиях следующего раунда глобального смягчения ликвидности, если новые игроки смогут получить сильную поддержку со стороны экологических и канальных аспектов, легальные стейблкоины, обеспеченные валютой, смогут повторить путь сверхвысокого роста USDT.