Прощай, эпоха добычи ликвидности

Автор: ТапиокаДао
Время: 20.10.2022.
Источник статьи: https://mirror.xyz/tapiocada0.eth/CYZVxI_zyislBjylOBXdE2nS-aP-ZxxE8SRgj_YLLZ0
 Некрологи по ликвидности в горнодобывающей промышленности
16 июня 2020 г. - 19 октября 2022 г.
Майнинг ликвидности — это механизм, который стимулирует пользователей предоставлять ликвидность и получать токены вознаграждения. TapiocaDAO сегодня официально объявила о прекращении добычи ликвидности. Мы предлагаем новую и совершенно новую денежно-кредитную политику DeFi, обладающую характеристиками устойчивости, постоянного получения прибыли и экономической последовательности для участников. Вышеуказанные характеристики представляют собой «три трудности», с которыми сталкивается механизм стимулирования ликвидности. TapiocaDAO решает эту проблему с помощью опционов на акции DAO (DSO). Мы приглашаем вас прочитать следующий некролог доходного майнинга, а также подробную информацию об этом разрушительном механизме.
Добыча ликвидности началась 16 июня 2020 года и была запущена протоколом децентрализованного кредитования Compound. Участники получат токены COMP в качестве вознаграждения независимо от того, заимствуют они или одалживают протокол Compound. Эти токены используются для увеличения доходности заемщиков и субсидирования процентных ставок заемщиков.
«TVL» (общая заблокированная стоимость) комплекса увеличился на 600% сразу после запуска программы добычи ликвидности. Однако это оказало неожиданное негативное влияние на стремительный рост Compound. Очень небольшое количество «майнеров» в конечном итоге держат полученные токены COMP. Согласно отчету, только 19% аккаунтов сохранили 1% приобретенных ими токенов COMP, выкинув 99% на рынок.
Во-вторых, затраты, понесенные Compound при аренде ликвидности в форме выпуска и обращения новых токенов, обычно приводят к огромным операционным потерям по сравнению с доходом, полученным от аренды ликвидности. В этом случае операционные убытки относятся к разнице между операционными расходами протокола (выпуск токенов вознаграждения) и доходом (комиссии). Этот огромный операционный убыток является его основным негативным воздействием, в дополнение к серьезному размыванию, с которым столкнулись держатели токенов COMP.
Как показано на рисунке выше, почти все проекты DeFi понесли огромные убытки. Это не связано с отсутствием доходов. Протоколы DeFi приносят относительно высокие доходы. Например, годовой доход AAVE достиг 101,4 миллиона долларов. Проблема, похоже, связана с распределением 90% доходов среди кредиторов, в результате чего рентабельность протокола остается на уровне около 10% или 10,92 миллиона долларов, но это не основная проблема. Сам протокол по-прежнему приносит миллионы долларов дохода. Проблема полностью заключается в роли добычи ликвидности. AAVE выплатила 74 миллиона долларов в виде поощрительных сборов за ликвидность, в результате чего крупнейший протокол DeFi понес чистый убыток в размере 63,96 миллиона долларов. Необходимо ли AAVE бесплатно выдавать токены AAVE поставщикам ликвидности? Нет, но это реальность.
Однако единственный прибыльный проект — Maker. Общий доход от него составил 28,61 миллиона долларов, и вся эта сумма пошла в пользу DAO. Отсутствие токенов вознаграждения и дивидендов доказывает, что не каждому протоколу нужны токены. Фактически, многие энтузиасты DeFi предпочитают протоколы, которые не предоставляют токены. Здесь нет токенов вознаграждения, операционных потерь и разбавления. Но нельзя отрицать, что хорошо спроектированная и хорошо сбалансированная экономическая система токенов действительно может творить чудеса.
Некоторые люди могут сказать: «Эти планы стимулирования привлекают ликвидность, так что же в этом плохого?» «Ликвидность – это король». Что на самом деле привлекает, так это не ликвидность, а саранча ликвидности; те нелояльные майнеры ликвидности, которые забирают свои вознаграждения, а затем уходят, переходя к следующему захватывающему проекту токенов или ожидая завершения текущего проекта. Вознаграждения заканчиваются. Сейчас Compound даже не может перекрыть кран добычи ликвидности, потому что эта «саранча» ликвидности использует единственную функцию, обеспечиваемую вознаграждениями за добычу токенов ликвидности, — права управления. Это приводит к серьезной проблеме: в токен-экономике существует разрыв между финансово вложенными участниками и лояльными держателями токенов. Лояльные держатели токенов фактически способствуют росту протокола, в то время как майнеры ликвидности хотят получить выгоду любой ценой. Они проголосуют за то, чтобы продолжать отстаивать свои интересы, и во всем этом будет наша вина. Мы неправильно руководили и проектировали экономическую систему токенов, что привело к этой несбалансированной ситуации. Мы должны взять на себя ответственность за эту проблему и найти решения для восстановления здоровья экономики токенов.
Compound не является создателем концепции «майнинга ликвидности» (даже майнинга ликвидности на основе смарт-контрактов). Эта честь должна принадлежать контракту Synthetix «StakeRewards», соавтором которого является Антон из 1inch. Как и многие другие вещи, «майнинг ликвидности» — это всего лишь старая идея с новым названием. В сфере криптовалют концепцию добычи ликвидности можно проследить до FCoin 2018 года, платформы, известной тем, что она серьезно тормозит сеть Ethereum. Фактически, FCoin — первый криптовалютный продукт, предлагающий нечто похожее на концепцию добычи ликвидности в том виде, в каком мы ее знаем, которую они называют «майнингом комиссий за транзакцию» (немного дурное имя, не так ли?).
Основателем FCoin является Чжан Цзянь, бывший технический директор Huobi. FCoin предлагает своим трейдерам существенные стимулы в виде токенов в надежде, что эта ликвидность привлечет больше пользователей. FCoin фактически делает ставку на то, что пользователи останутся на бирже после завершения программы стимулирования ликвидности. Однако это не так. Пользователи не задерживались.
Модель токена с хорошей структурой стимулирования ликвидности также нуждается в разумной денежно-кредитной политике, включая решение таких проблем, как предложение (разбавление) токенов, спрос на токены и обращение токенов. Это очень важно, поскольку это повлияет на цену токена, что повлияет на эффективность программы стимулирования, что, в свою очередь, повлияет на то, сколько ликвидности сможет привлечь протокол.
Текущая цель добычи ликвидности — аренда ликвидности. Давайте зададимся вопросом: вы бы предпочли получить 1 миллион долларов или 100 000 долларов? Если вы ответили «конечно, 1 миллион долларов», то вы, как и почти каждый существующий протокол DeFi, не правильно оценили вопрос. Как долго у вас будет этот миллион долларов? Принимая во внимание время, выявляются ключевые детали для правильной оценки истинной ценности предоставляемой услуги. Если бы вас спросили: «Вы бы предпочли иметь 1 миллион долларов в секунду или 100 000 долларов в год?», ваш ответ, вероятно, был бы другим. За секунду ты мало что можешь сделать, но за год ты можешь сделать многое; то же самое касается и соглашений.
Эти «программы стимулирования аренды ликвидности» привлекают спекулянтов ликвидностью, но они совершенно неустойчивы и крайне ограничены в своих основных целях. Согласно исследованию Нансена, «колоссальные 42% участников майнинга ликвидности вышли из проекта в течение 24 часов после запуска проекта. К третьему дню 70% участников вышли из контракта и так и не вернулись».
Согласно этим данным, спекулянты ликвидностью просто входят в эти проекты, чтобы максимизировать свою прибыль, и протоколы не создают никакой реальной долгосрочной ценности, кроме незначительного комиссионного дохода по сравнению с незначительными затратами на стимулирование ликвидности. Чтобы стимулировать участников майнинга ликвидности, протоколы обычно выделяют большую часть токенов поставщикам ликвидности, поскольку они не лояльны к самому протоколу и существуют только для получения прибыли. Другими словами, эти вознаграждения в виде токенов — не что иное, как деньги за защиту от мафии: «Пока вы продолжаете мне платить, ваш рейтинг DefiLlama будет оставаться высоким, понимаете?» В конце концов, протокол фактически владеет им посредством майнинга ликвидности. Что? ? Ничего вообще. Как только протокол перестает выплачивать вознаграждения, ликвидность быстро теряется.
Тот, кто контролирует ликвидность, контролирует DeFi
 Добро пожаловать на Олимп
Компания Olympus вновь обратилась к этой сломанной модели. Вместо того, чтобы пытаться создать модель, которая бы платила за арендованную ликвидность вечно (очевидно, это невозможно), они правильно поняли, что протокол должен создавать постоянную ценность для себя и увеличивать свои активы. Они воспользовались спросом на токены OHM и создали POL (ликвидность, принадлежащая протоколу). Они были первыми, кто осознал, что вместо переговоров с поставщиками ликвидности можно победить их в их же игре и создать постоянную прибыль на балансе DAO посредством геймификации, заставив мафию думать, что они побеждают.
Хотя некоторые могут сказать, что Olympus — это неудачный эксперимент, Olympus — это первый проект, запустивший систему, которая постоянно платит за арендованную ликвидность. POL стал важным механизмом в области DeFi 2.0. Так почему же Olympus в конечном итоге «потерпел неудачу», несмотря на их успех в выявлении ключевого упущения денежно-кредитной политики в DeFi — отсутствия создания реальной стоимости? Механизм 3,3, как и другие проекты по добыче ликвидности, привел к расширению пузыря OHM, обеспечив необоснованно высокую прибыль. (Помните: если вы не знаете, откуда поступает доход, вы и есть доход).
В конце концов, экономическая несогласованность среди участников протокола достигла критической точки, и майнеры ликвидности, контролировавшие большую часть предложения OHM, почувствовали, что извлекли из него как можно большую ценность, и вышли из игры, отправив цену OHM в смертельную спираль. Olympus запаниковала и предложила обратные облигации. Обратные облигации позволяют пользователям продавать свои токены OHM обратно в активы POL. Этот шаг привел к потере POL OHM (единственной созданной реальной стоимости), сделал бюджетные резервы менее диверсифицированными и снизил доверие инвесторов. А Redacted стала единственным игроком-победителем среди Olympus, потому что быстро скорректировала свою стратегию и сохранила POL, когда разбавление стало слишком высоким.
Однако даже если Олимп «потерпит неудачу», это не должно отрицать значимость Олимпа и ПОЛ.
 Вступая в эпоху V
ve, или «хостинг для голосования», был впервые запущен компанией Curve и воплощен в veCRV. Curve уделяет большое внимание лояльности протокола и требует, чтобы вознаграждения за ликвидность были заблокированы, чтобы потенциальные поставщики ликвидности могли максимизировать свою прибыль от программы стимулирования ликвидности. Curve фактически создает многоуровневую структуру поощрений: чем более вы лояльны к Curve, тем больше вознаграждений вы получите.
Хотя подход, который учитывает лояльность (теперь это дает ликвидность + время), значительно расширяет возможности Curve поддерживать согласованность экономических участников и создавать более лояльных пользователей протокола. Но проблема остается: Curve не владеет ликвидностью; инвесторы по-прежнему будут затронуты разбавлением, вызванным распределением токенов, а поставщики ликвидности по-прежнему могут получить ее практически бесплатно (снятие предоставленной ликвидности в любое время). Ценный CRV. Представьте себе, какую ценность Curve могла бы создать, оставив POL на столе, если бы захотела, и Tapioca могла бы получить эту ценность.
Когда стоимость CRV снижается, стимулы CRV также становятся менее ценными, и, следовательно, эти предложения токенов также становятся менее ценными. Протоколы конкурируют за veCRV в Curve Wars, что создает механизм «встраивания стимулов» в протокол; Это отличный механизм, но в качестве протокола все, что вы делаете, — это размывает акционеров путем выпуска новых токенов для менее ликвидного актива, такого как veCRV. Добавьте к этому Redacted и Convex, и вы получите внутренности внутренностей. Эти функции должны были быть встроены в Curve с самого начала. Его неэффективность фактически породила целую индустрию. Вы можете привлечь больше ликвидности с помощью стимула veCRV, а не с помощью собственного токена, почему бы не сосредоточиться на увеличении ценности самого стимула?
Это не для того, чтобы подчеркнуть критику Curve, поскольку это явно лучший метод ставок из-за его способности согласовывать экономические интересы участников. Однако на протокольном уровне война Curve немного призрачна. По сути, зачем отказываться от ценного актива в пользу менее ликвидного актива, который в любой момент времени может не иметь ценных стимулов? Фактически, как и в случае с Yearn, Badger и StakeDAO, на самом деле более привлекательно предоставлять услуги по аренде veCRV — пользуясь преимуществами его внутренней ценности, пока он существует. Привлекайте ликвидность через «арендованный» veCRV и, если возможно, навсегда закрепите эту ликвидность в протоколе.
В конечном счете, для Curve единственный способ создать постоянную ликвидность — это стать частью «мафии». Протоколам нужна Curve для стабилизации своих стейблкоинов, а не для получения комиссий. Что, если вместо того, чтобы пытаться арендовать больше ликвидности, вы могли бы напрямую владеть большей ликвидностью, используя комиссии, генерируемые пулом Curve? Именно это и делает Тапиока. Мы покинули виртуальный мир, приняли «красную таблетку» и пытаемся иметь в DeFi единственную реальную вещь — ликвидность. Или вы можете принять «голубую таблетку» и притвориться, что постоянно стимулируете ликвидность, еще больше геймифицируя эту механику. Я покажу тебе, насколько глубока кроличья нора, Нео.
 Появляется Андре Кронье
Прежде чем Андре основал Solidly Exchange и ve3,3 — эти две инициативы пытались решить существующие проблемы в майнинге ликвидности, Андре создал OLM-Options Liquidity Mining (Майнинг ликвидности опционов) для экспериментальной автоматизированной сети Keep3r Network (майнинг ликвидности опционов).
Андре (в своей обычной манере) выступил с инициативой, которая позже произвела революцию в DeFi. Если вы предоставляете Curve ликвидность и используете CRV в качестве вознаграждения за майнинг ликвидности, что на самом деле произойдет? Поставщик ликвидности реализует опцион CRV колл с ценой исполнения 0 долларов США и без даты истечения срока действия. Когда вы начинаете думать о выпуске программы добычи ликвидности как об американском колл-опционе, протокол внезапно обретает силу, которой у него не было раньше.
Одна из проблем OLM Андре заключается в том, что протокол до сих пор не создает POL (ликвидность захвата протокола). Обмен опционами является ключом к DSO. oKP3R распределяет выкуп опционов среди владельцев vKP3R, что является благородным, но простым способом стимулирования ставок. Но мы снова возвращаемся к основному вопросу: «Почему мы предоставляем стимулы к ликвидности для наших протоколов?» Цель состоит в том, чтобы создать достаточную глубину ликвидности для поддержания основных функций протокола, но цель этих услуг — получение дохода в для поддержания операционной деятельности во всей организации. Имея собственную ликвидность, вам больше не нужно предоставлять ей стимулы. Примите решение принять красную опцию «красная таблетка» и выйти из матричного мира добычи ликвидности.
 Выключите печатный станок для денег
Предложение по улучшению Synthetix SIP-276 от Кейна Уорвика решает серьезные проблемы инфляции, которые возникли в Летнем протоколе DeFi. Эти протоколы сильно стимулируют (арендуют) ликвидность, и Synthetix хочет (как обычно) быть первым, кто предотвратит дальнейшее расширение предложения. Хотя доход Synthetix в некоторых моментах даже превзошел доход Ethereum, трудно утверждать, что он успешно запустил свою экосистему.
Как показал Compound, отключить эти вознаграждения может быть очень сложно, поскольку поставщики ликвидности часто контролируют управление. Если это предложение будет принято, так как арендованная ликвидность может немедленно покинуть протокол, а из-за снижения глубины ликвидности комиссии упадут, что затруднит поддержание экосистемы в будущем. Хотя Тапиока пойдет по тому же пути, Тапиока будет стремиться уловить как можно больше ГСМ в ходе ожидаемой инфляции. Как только запас достигнет заранее определенного пика, протокол будет полагаться на собственный POL для его поддержания. Сборы и выгоды от этих POL образуют благотворный цикл (получение POL > создание дохода от POL > приобретение большего количества POL > цикл продолжается). Тапиока сможет незаметно увеличить предложение TAP до заранее определенного уровня, используя американские опционы, которые сами по себе создают вечную ценность.