На этой неделе иена вновь приблизилась к отметке 160 за доллар, и главный валютный дипломат Японии Ацуcи Мимура воспользовался моментом, чтобы напомнить трейдерам, чем обошёлся прошлый визит к этому уровню.

В четверг он сообщил журналистам, что недавнее ослабление иены происходило быстрее, чем ему хотелось бы, и что «ещё слишком рано забывать о том, что произошло этим летом». Тогда Токио за три дня потратил рекордные 96,5 миллиарда долларов на поддержку валюты, в том числе впервые с 1998 года провёл скоординированную с США покупку иены.

Ослабление было стремительным. За две торговые сессии доллар поднялся примерно со 158 почти до 160 иен, достигнув отметки 159,948 — самого слабого уровня иены более чем за два месяца, — а затем отступил. Сейчас он торгуется около 159,67.

В понедельник Министерство финансов Японии раскрыло масштаб предыдущей кампании: покупки на сумму 15,4 трлн иен в течение трёх рабочих дней подряд начиная с 30 июля, включая совместную операцию с Вашингтоном 31 июля. Эти действия усилили предупреждение Японии валютным спекулянтам и помогли опустить доллар с уровня выше 163 иен до минимума в 155,23.

Мимура отказался комментировать конкретные уровни обменного курса — традиционный способ ничего не сказать, но намекнуть на многое. Его слова широко истолковали как сигнал о готовности Токио снова вмешаться в ситуацию. А поскольку разрыв между процентными ставками в США и Японии грозит увеличиться, возможность интервенции вновь обсуждается.

ФРС, которая всё громче заявляет о себе

На этой неделе доллар широко укрепился, и иена оказалась одной из многих валют, пострадавших от этого. В октябре базовые потребительские цены в США росли быстрее прогнозов третий месяц подряд. Общий индекс потребительских цен США вырос на 0,4% в месячном исчислении, а базовый ИПЦ — на 0,296%. Это уже третий месяц подряд, когда показатель составляет 0,3%. Годовой темп роста за три месяца ускорился до 3,75% с 1,6% в июле.

Данных в годовом исчислении нет: из-за приостановки работы правительства не был опубликован отчёт об инфляции за октябрь прошлого года. Однако темп инфляции за 11 месяцев, начиная с ноября, показал ускорение по сравнению с предыдущим месяцем.

В результате представители ФРС выступили с рядом жёстких заявлений, повысив вероятность того, что центральный банк возобновит повышение ставок уже в следующем месяце. Немногие из них старались успокоить рынки.

Управляющий ФРС Кристофер Уоллер изложил свои расчёты ещё до публикации данных. Он поддержал бы повышение ставки на четверть процентного пункта в декабре, даже если бы октябрьская инфляция оказалась ниже. Если бы базовая инфляция по индексу потребительских цен (ИПЦ) составила около 0,3% или выше — как и произошло, повторив показатели двух предыдущих месяцев, — следовало бы рассмотреть повышение на полпункта. Ведь ограничившись 25 базисными пунктами при сохраняющейся инфляции, ФРС поставила бы под угрозу свою репутацию. В итоге показатель составил 0,3%.

Глава Федерального резервного банка Далласа Лори Логан, имеющая право голоса в этом году, считает, что необходимо как минимум ещё два повышения на четверть процентного пункта, и полагает, что этой зимой комитет может действовать быстрее, чем до сих пор. Инфляция, существенно превышающая целевой уровень в 2%, «неприемлема», заявила она. Инфляционное давление обусловлено не только пошлинами или военными расходами на энергоносители и, вероятно, будет сохраняться. После двух повышений, добавила она, разумно будет сделать паузу и оценить ситуацию.

Глава Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби назвал последний отчёт об ИПЦ «почти тревожным». Больше всего его беспокоит устойчивая инфляция в сфере услуг. По его мнению, цены подталкивают вверх как издержки, так и спрос, а перегрев распространяется всё шире. Если инфляция закрепится в ожиданиях, это станет серьёзной проблемой, отметил он, добавив, что все варианты остаются открытыми.

Глава Федерального резервного банка Филадельфии Анна Полсон, также имеющая право голоса, высказалась мягче: дальнейшее постепенное повышение ставок представляется уместным, при этом денежно-кредитная политика должна оставаться «умеренно ограничительной». Ускорить темп следует лишь в случае ухудшения прогноза по инфляции. Медленное повышение, сказала она, даёт экономике время адаптироваться, а чиновникам — оценить последствия.

Чего ожидают трейдеры

Иена вновь оказалась под давлением из-за ожиданий увеличения разрыва между ставками в США и Японии. После недавних заявлений ФРС трейдеры заложили небольшую вероятность повышения ставки на полпункта в декабре. Повышение на четверть процентного пункта уже полностью учтено в ценах, вероятность повышения на 50 базисных пунктов составляет примерно 10%, а фьючерсы указывают на дальнейшие повышения до 2027 года.

Трейдеры пересматривают долгосрочные прогнозы по ставкам. Ожидания повышения ставок до конца 2026 года и до сентября 2027 года резко изменились с сентября. Рынки полностью закладывают в цены три повышения ставки ФРС до сентября 2027 года. И снова: повышение в декабре и ещё два в следующем году уже полностью учтены в ценах.

Goldman Sachs теперь ожидает третьего повышения на четверть процентного пункта в марте, а также считает, что ФРС начнёт снижать ставки в декабре 2027 года, в итоге доведя ключевую ставку до диапазона 3,25–3,5%.

Yardeni Research предупреждала 26 октября, что ФРС может удивить рынки, повысив ставку на четверть процентного пункта на октябрьском заседании. Компания также отмечала: если центральный банк пропустит это повышение из-за близости промежуточных выборов, в декабре может последовать повышение на полпункта. По словам аналитиков компании, заявления Уоллера усиливают опасения, что ФРС придётся действовать решительнее, если инфляция останется устойчивой.

Собственная проблема Японии с инфляцией

Внутренние данные Японии не облегчают задачу Банка Японии. В октябре цены производителей выросли на 7,1% в годовом исчислении, превысив прогноз экономистов в 6,5% и ускорившись по сравнению с 6,8% в сентябре. В месячном исчислении рост на 0,7% стал самым быстрым с мая, а цены на импорт в пересчёте на иены увеличились за год на 24,8%, согласно предварительным данным центрального банка. Для сравнения, потребительские цены в сентябре выросли лишь на 2,1%. Это говорит о том, что значительное инфляционное давление издержек всё ещё проходит по производственной цепочке.

Подобные показатели укрепляют ожидания дальнейшего ужесточения политики Банком Японии, и инвесторы широко ожидают повышения ставки на заседании 17–18 декабря. Сэйсаку Камэда, бывший главный экономист центрального банка, сообщил Reuters в прошлую пятницу, что ожидает повышения ключевой ставки до 1,5% в декабре, а затем — примерно раз в квартал, пока она не достигнет 2%.

Протокол самого банка по итогам заседания 29–30 октября указывает на то же самое. В опубликованном во вторник обзоре мнений несколько членов правления назвали скорое повышение ставки необходимым, а один заявил, что следующее повышение следует провести, как только это станет возможно «без излишней осторожности». Это делает декабрьское повышение весьма вероятным.

Темпы ужесточения политики ускоряются. После повышений в июне и сентябре — быстрее, чем примерно два раза в год в 2024 и 2025 годах, — Банк Японии в прошлом месяце заявил, что базовая инфляция впервые с момента установления цели в 2013 году достигла 2%.

Эта оценка ослабляет аргументы в пользу сохранения стимулирующей денежно-кредитной политики. Несколько членов правления заявили, что ключевую ставку следует довести до нейтрального уровня, который не стимулирует и не сдерживает экономику. Один из них отметил, что теперь, когда базовая инфляция уже достигла 2%, банку нужно как можно скорее выйти на этот уровень.

По его словам, обвал мировых рынков, из-за которого в тот день резко упали японские акции, вряд ли помешает декабрьскому повышению, если только волатильность не сохранится вплоть до заседания. Поставить Банк Японии на паузу мог бы полноценный крах бума искусственного интеллекта — настолько серьёзный, чтобы ударить по Японии через резкое замедление роста экономики США.

Всё решает разрыв

Разница процентных ставок остаётся главной угрозой для иены. В сентябре Банк Японии повысил ключевую ставку до 1,25%, и поддержка дальнейших повышений в правлении растёт. Однако чиновники по-прежнему проявляют осторожность из-за уязвимых потребительских расходов домохозяйств и медленного роста зарплат.

Тоитиро Асада, один из наиболее мягко настроенных членов правления, голосовавший против повышений в июне и сентябре, выразил эту осторожность в четверг. По его словам, финансовые условия всё ещё стимулирующие, однако потребление может быть слабее, чем кажется. По его мнению, Япония достигла цели по инфляции в 2%, а меры по стимулированию роста цен выполнили свою задачу. Поэтому он сомневается, насколько дальнейшее ужесточение действительно необходимо.

Сомнения относительно темпов действий Банка Японии важны, поскольку направление политики ФРС сомнений не вызывает. Если Токио будет действовать медленнее Вашингтона, разрыв между ставками останется широким, что сохранит привлекательность кэрри-трейда — заимствования в иенах для вложения в активы с более высокой доходностью. Это поддерживает давление на иену и удерживает внимание Токио прикованным к этой проблеме.

Заседание ФРС состоится 8–9 декабря. Банк Японии примет решение 17–18 декабря. Иене предстоит пройти этот отрезок, находясь всего на несколько десятых иены ниже уровня, который уже побудил Токио выйти на рынок в этом году.