Сегодня вечером, вскоре после 17:00 по восточному времени США, провайдер индексов MSCI опубликует результаты ноябрьского пересмотра индексов, и криптомир будет следить прежде всего за одной компанией — Strategy. Компания, превратившаяся в крупнейшего корпоративного держателя биткоина, ожидает исключения из глобальных фондовых индексов MSCI. Это вынудит индексные фонды, отслеживающие эти индексы, продать акции Strategy до закрытия рынка 30 ноября. По оценкам аналитиков JPMorgan, объем вынужденных продаж может составить около 2,8 млрд долларов. Сама Strategy оценивает эту сумму ниже — примерно в 1,57 млрд долларов, — но в любом случае именно сегодня вечером эпоха биткоин-казначейств впервые получит реальную оценку со стороны традиционных финансов.

Вопрос на 2,8 миллиарда долларов

Вот как устроен этот механизм. Индексы MSCI служат ориентирами для пассивных фондов, управляющих триллионами долларов. Поэтому, когда акция исключается из индекса, её должны продать все фонды, которые этот индекс отслеживают. В отчёте за третий квартал Strategy сообщила, что ожидает исключения своих обыкновенных акций класса A. По данным компании, индексным фондам принадлежит около 13 миллионов её акций — или 3,1 процента от общего количества акций в обращении — стоимостью примерно $1.57 миллиарда. Аналитики JPMorgan оценивают возможный объём принудительных продаж ещё выше — примерно в $2.8 миллиарда; если другие поставщики индексов последуют примеру MSCI, к этой сумме может добавиться ещё до $8.8 миллиарда. Продажи не произойдут одномоментно: у фондов есть время до закрытия торгов 30 ноября, чтобы привести портфели в соответствие с индексами. Однако трейдеры уже учитывают этот фактор в ценах: акции MSTR закрылись на отметке $121.07, потеряв за день 3,6 процента и оказавшись примерно на 6,4 процента ниже цены закрытия 5 ноября — $129.30.

Почему MSCI считает, что Strategy — ненастоящая компания

В новом правиле MSCI о биткоине не говорится вообще. Согласно правилу отбора, окончательно утверждённому 15 октября, компания прежде всего должна показать, что её операционные активы составляют более половины всех активов. Если она не проходит этот тест, её проверяют по пяти финансовым коэффициентам, связанным с операционными расходами, денежным потоком, подверженностью изменениям справедливой стоимости и зависимостью от внешнего финансирования. Компания, не прошедшая четыре или более таких проверок, считается неоперационной и исключается из индексов MSCI Global Investable Market. Уже включённую в индексы компанию удалят, только если она не пройдёт проверку в обоих последних годовых отчётных периодах. В предварительном списке MSCI указаны пять компаний, подлежащих исключению: Strategy, японская Metaplanet и компания Upexi, управляющая резервами Solana, — три криптовалютные компании; также в списке держатель урана Yellow Cake и исландская инвестиционная фирма. Ещё 17 компаний, в том числе SharpLink, попали в список наблюдения. Таким образом, решение касается всей модели привлечения средств на фондовом рынке для покупки криптовалют, а не одной конкретной компании. Strategy публично оспорила это правило: исполнительный председатель совета директоров Майкл Сейлор и генеральный директор Фонг Ле назвали его дискриминационным, произвольным и ошибочным в письме от сентября. Компания утверждает, что по-прежнему ведёт бизнес в сфере программного обеспечения, а биткоин-резервы отражает как операционный сегмент. MSCI заявляет, что критерии отбора нейтральны по отношению к отраслям и применяются к любой компании, которая больше похожа на инвестиционный инструмент, чем на действующий бизнес.

Пример того, почему некоторые трейдеры биткоина никогда не были поклонниками Strategy

По сути, их довод таков: мы оказались в ситуации, когда ценность биткоина (не вся, но всё же слишком большая её часть) зависит от того, что происходит с одной-единственной компанией. Когда компания по указанию тогдашнего генерального директора Майкла Сейлора начала скупать биткоины на миллиарды долларов, он быстро стал героем криптомира — хотя никогда этого не заслуживал. Что же может произойти сегодня позднее с акциями Strategy и насколько это может отразиться на биткоине? Чего это не вызовет: акции Strategy не снимут с торгов, и компанию не заставят продать ни одного биткоина, поскольку давление со стороны продавцов придётся на акции MSTR, а не на 850,364 биткоина, которыми владеет компания. Но главное — эффект второго порядка: вся бизнес-модель Strategy держится на том, что её акции торгуются с премией к стоимости принадлежащих ей биткоинов. Эта премия позволяет компании продавать новые акции по высоким ценам или выпускать конвертируемые облигации с низкой процентной ставкой и направлять полученные средства прямо на покупку новых биткоинов. Так компания наращивает резерв, приобретённый в среднем по $75,456 за монету и обошедшийся в общей сложности примерно в $64.16 миллиарда. В среду биткоин торговался около $73,900 — ниже средней цены покупки Strategy, — однако за неделю, завершившуюся 8 ноября, компания всё равно купила ещё 1,036 биткоинов за $81.9 миллиона. Если сегодняшнее решение уменьшит премию, каждая последующая продажа акций будет приносить меньше средств и сильнее размывать доли нынешних акционеров, из-за чего финансировать следующий раунд покупок биткоина станет труднее. Strategy утверждает, что исключение не окажет существенного влияния на её бизнес, и, возможно, так и будет. Но сегодняшний вечер станет первой серьёзной проверкой этого утверждения, и за тем же списком будут следить все компании, перенявшие модель биткоин-резервов.

Итак, сегодня в 17:00 по восточному времени США проверьте список. Если в нём окажется Strategy, ожидайте волну автоматических продаж до 30 ноября и непростой вопрос для каждой казначейской компании, последовавшей примеру Сейлора. Если Strategy избежит исключения, она попадёт в список наблюдения, и та же борьба возобновится при следующем пересмотре. Так или иначе, заканчивается эпоха, когда пассивные индексные фонды вкладывались в акции компаний с биткоин-резервами, не задаваясь вопросом, чем эти компании вообще занимаются.

------- Автор: Rowan Marrow, редакция в Сиэтле, GlobalCryptoPress | Срочные новости криптомира

Подпишитесь на GCP в приложении для чтения новостей