Возможное исключение Strategy (MSTR) из индексов MSCI напрямую влияет как на динамику спотовых цен биткоина, так и на более широкую повестку институционального принятия криптовалют.
Основной риск связан с нарушением «маховика между акционерным капиталом и биткоином» Strategy, а не с тем, что компанию вынудят ликвидировать имеющиеся у неё резервы биткоина.
1. Прямое влияние на спотовые цены биткоина
Косвенное сокращение ликвидности (отток нового капитала)
Без прямой продажи биткоина: Strategy — владелец акций, а не фонд, обязанный погашать паи за счёт базовых активов. Ей не придётся продавать свой баланс, включающий около 850 000 BTC или более, чтобы покрыть отток средств из акций.
Нарушение работы «машины покупок»: пассивные индексные фонды (например, отслеживающие MSCI World и MSCI USA), владеющие примерно 13 миллионами акций MSTR, будут вынуждены продать акции MSTR на сумму, по оценкам, от 1,57 млрд до более чем 2,8 млрд долларов.
Сжатие mNAV (коэффициента к чистой стоимости активов): снижение оценки акций уменьшает способность Strategy выпускать новые акции через размещения на рынке (ATM) с высокой премией. Это перекрывает важный источник фиатного капитала, использовавшегося для покупки биткоина на спотовом рынке, и значительно сокращает совокупный объём заявок на покупку на рынке.
Нереализованные убытки и давление на маржу
Если спотовая цена BTC снизится одновременно с падением MSTR, средняя цена покупки биткоина компанией Strategy может оказаться выше текущей рыночной цены, что приведёт к нереализованным убыткам.
Хотя Strategy использует долгосрочные конвертируемые облигации, а не волатильное краткосрочное заёмное финансирование, длительный дисконт акций вынуждает компанию тратить капитал на выкуп собственных акций и долга вместо покупки биткоина на спотовом рынке.
Главный вывод
Риск исключения из MSCI на сумму 2,8 млрд долларов — это прежде всего шок для оценки акций. Он не вынуждает Strategy продавать свои биткоины, но нарушает институциональный арбитражный механизм, который постоянно направлял капитал с традиционного рынка акций на покупку биткоина на спотовом рынке.