Когда процентные ставки резко идут вверх, малые компании с высоким бета-коэффициентом, которые наращивают вычислительные мощности за счет заемных средств, обычно падают сильнее всех. Когда тренд ломается, деньги уже не возвращаются тем же путем.
Короткий горизонт станет еще короче, а эффект плеча — болезненнее.
Рост ставок приводит сразу к двум последствиям. Во-первых, сильнее дисконтируются денежные потоки, которые появятся лишь в будущем: чем дальше они отстоят, чем они неопределеннее и чем больше компания зависит от красивых историй, тем сильнее падает ее оценка. Во-вторых, сразу дорожают заемные деньги. Бизнес новых облачных провайдеров часто устроен так: сначала они привлекают финансирование и покупают GPU, а потом сдают их в аренду. Срок погашения долга и скорость превращения активов в деньги при этом не совпадают. Когда ставки растут, расходы на проценты сначала съедают прибыль, а возможности рефинансирования сужаются. А когда ломается тренд акций, компания уже не может привлечь деньги через выпуск акций, кредиторы требуют большего, а клиенты начинают выжидать — закрываются сразу три двери. Такая структура была заметна уже в 2022 году: от пика 2021-го до минимума 2022-го индекс $SOXX просел по цене закрытия примерно на 46%, $NVDA — примерно на 66%, а корзина растущих компаний, чья оценка больше зависела от историй и у которых было меньше свободного денежного потока, упала еще сильнее: за тот же период ETF ARK Innovation снизился по цене закрытия более чем на 75%. У лидеров с большими денежными запасами хотя бы остается выбор: выкупать ли акции или сократить расходы. К тому же их поддерживает присутствие в индексах. У небольших компаний с высоким бета-коэффициентом такого буфера нет, и при падении гораздо меньше причин для того, чтобы инвесторы начали скупать их акции.
Когда тренд ломается, покупатели сначала возвращаются туда, где компании способны выжить, расплатиться по долгам и попасть в индекс.
Малым компаниям обычно приходится ждать, пока снова сузятся кредитные спреды, откроется окно для рефинансирования, а заказы получат новую оценку. Все это происходит гораздо медленнее, чем технический отскок акций. Многие думают: если цена сильно упала, кто-нибудь непременно начнет покупать. Но когда тренд действительно ломается, рынок может стать таким тонким, будто покупателей вовсе нет. Малые компании, уже потерявшие импульс, не превращаются автоматически в качественные активы только потому, что сильно подешевели.
Поэтому следить нужно за структурой. Растут ли доходность 10-летних казначейских облигаций США и реальные ставки? Не расширяются ли резко спреды по высокодоходным облигациям? Какова процентная нагрузка и когда предстоит рефинансирование? Не сосредоточены ли заказы чрезмерно у нескольких облачных провайдеров? Финансируются ли капитальные затраты операционным денежным потоком или постоянным перекредитованием? Все это подает сигналы раньше любых признаков отскока.
К лидерам можно присматриваться постепенно. Но если тренд у небольшой компании с высоким долгом и бизнесом в сфере вычислительных мощностей сломался, не стоит пытаться угадать ее немедленное восстановление с помощью краткосрочных опционов — и тем более ставить все на одну карту с плечом. Быть настроенным оптимистично — не значит держать позицию любой ценой. Размер позиции должен соответствовать волатильности, которую вы способны выдержать. Какая бы привлекательная ни была история, она не залатает дыру после обвала.
#美联储 #高beta #вычислительные_мощности
Короткий горизонт станет еще короче, а эффект плеча — болезненнее.
Рост ставок приводит сразу к двум последствиям. Во-первых, сильнее дисконтируются денежные потоки, которые появятся лишь в будущем: чем дальше они отстоят, чем они неопределеннее и чем больше компания зависит от красивых историй, тем сильнее падает ее оценка. Во-вторых, сразу дорожают заемные деньги. Бизнес новых облачных провайдеров часто устроен так: сначала они привлекают финансирование и покупают GPU, а потом сдают их в аренду. Срок погашения долга и скорость превращения активов в деньги при этом не совпадают. Когда ставки растут, расходы на проценты сначала съедают прибыль, а возможности рефинансирования сужаются. А когда ломается тренд акций, компания уже не может привлечь деньги через выпуск акций, кредиторы требуют большего, а клиенты начинают выжидать — закрываются сразу три двери. Такая структура была заметна уже в 2022 году: от пика 2021-го до минимума 2022-го индекс $SOXX просел по цене закрытия примерно на 46%, $NVDA — примерно на 66%, а корзина растущих компаний, чья оценка больше зависела от историй и у которых было меньше свободного денежного потока, упала еще сильнее: за тот же период ETF ARK Innovation снизился по цене закрытия более чем на 75%. У лидеров с большими денежными запасами хотя бы остается выбор: выкупать ли акции или сократить расходы. К тому же их поддерживает присутствие в индексах. У небольших компаний с высоким бета-коэффициентом такого буфера нет, и при падении гораздо меньше причин для того, чтобы инвесторы начали скупать их акции.
Когда тренд ломается, покупатели сначала возвращаются туда, где компании способны выжить, расплатиться по долгам и попасть в индекс.
Малым компаниям обычно приходится ждать, пока снова сузятся кредитные спреды, откроется окно для рефинансирования, а заказы получат новую оценку. Все это происходит гораздо медленнее, чем технический отскок акций. Многие думают: если цена сильно упала, кто-нибудь непременно начнет покупать. Но когда тренд действительно ломается, рынок может стать таким тонким, будто покупателей вовсе нет. Малые компании, уже потерявшие импульс, не превращаются автоматически в качественные активы только потому, что сильно подешевели.
Поэтому следить нужно за структурой. Растут ли доходность 10-летних казначейских облигаций США и реальные ставки? Не расширяются ли резко спреды по высокодоходным облигациям? Какова процентная нагрузка и когда предстоит рефинансирование? Не сосредоточены ли заказы чрезмерно у нескольких облачных провайдеров? Финансируются ли капитальные затраты операционным денежным потоком или постоянным перекредитованием? Все это подает сигналы раньше любых признаков отскока.
К лидерам можно присматриваться постепенно. Но если тренд у небольшой компании с высоким долгом и бизнесом в сфере вычислительных мощностей сломался, не стоит пытаться угадать ее немедленное восстановление с помощью краткосрочных опционов — и тем более ставить все на одну карту с плечом. Быть настроенным оптимистично — не значит держать позицию любой ценой. Размер позиции должен соответствовать волатильности, которую вы способны выдержать. Какая бы привлекательная ни была история, она не залатает дыру после обвала.
#美联储 #高beta #вычислительные_мощности