Главными героями ночных торгов стали не Nvidia, а производители памяти. Бессрочный контракт Sandisk на Gate сейчас около 888, рост за 24 часа — примерно 6,4%; Micron — около 731, рост примерно 5,4%. SNXX, дающий двукратное плечо на Sandisk, вырос примерно на 13%. А Nvidia, наоборот, упала примерно на 4,2%.

Мой вывод: нынешний рывок — это выкуп после чрезмерного падения на прошлой неделе и переток капитала, а не новое подтверждение цикла роста памяти. Крупные игроки на рынке контрактов по-прежнему настроены скорее по-медвежьи. Тем, кто покупает на пике, стоит понимать, кто стоит по другую сторону сделки.

Данные актуальны примерно на 23:20 сегодня по шанхайскому времени. Всё взято с рынка бессрочных контрактов Gate.

Сначала — почему пошёл рост.

В прошлый четверг индекс полупроводников Филадельфийской биржи за день упал примерно на 12%, Micron — примерно на 17%, Sandisk — примерно на 22%. Причиной стали опасения рынка после промежуточных выборов: согласование проектов дата-центров и ограничения на цены электроэнергии могут затормозить строительство вычислительных мощностей. Но в финансовой отчётности компаний всё в порядке: выручка Micron за прошлый квартал составила около 54,2 млрд долларов, Sandisk — около 11 млрд долларов, и прогнозы обеих компаний по-прежнему растут. Сегодня Morgan Stanley повысил целевые цены обеих компаний, сославшись на то, что дефицит предложения памяти продлится ещё два-три года. Ранее TrendForce прогнозировала, что контрактные цены в четвёртом квартале вырастут на 10–15% для обычной DRAM и на 15–20% для NAND. На телефонной конференции 2 ноября Apple тоже пожаловалась, что память дорожает беспрецедентными темпами. А после скандала с гендиректором Nvidia на выходных под ударом оказалась только Nvidia, и капитал перетёк из неё в другие чипмейкеры. Фундаментальные показатели не изменились — изменились настроения: паника спала, а деньги переключились на другие акции.

Теперь посмотрим, кто подхватил эстафету. Вот три группы данных.

Первая группа — цена и объём торгов. Минимум Sandisk за 24 часа — около 791, максимум — около 892, амплитуда превышает 12%, объём торгов — около 183 млн U. Минимум Micron — около 663, максимум — около 735, объём торгов — около 47 млн U. За ночь цена взлетела от минимума к максимуму — это не медленный подъём.

Вторая группа — открытый интерес и соотношение лонгов и шортов. Номинальный открытый интерес Sandisk за 24 часа вырос примерно с 267 млн U до 276 млн U — всего на 3%. Соотношение лонгов и шортов по аккаунтам упало примерно с 6,1 до 3,7: доля аккаунтов с лонгами сокращается. Соотношение лонгов и шортов у крупных игроков по объёму позиций — около 0,59, то есть у них больше шортов. С Micron похожая ситуация: открытый интерес вырос примерно с 72 млн U до 80 млн U, а соотношение у крупных игроков по объёму позиций — около 0,82, тоже в пользу шортов.

Третья группа — ликвидации и сравнение. За последние 24 часа ликвидировали лонгов Sandisk примерно на 880 тыс. U, а шортов — всего примерно на 70 тыс. U. Цена выросла на 6%, но лонгов ликвидировали больше — значит, ночью сначала выбило лонгистов движением вниз, а затем цена пошла вверх. Для сравнения: номинальный открытый интерес Nvidia подскочил примерно с 62 млн U до 95 млн U, то есть более чем на 50%, а цена при этом падала. Там идёт борьба за капитал.

Мой вывод такой: основную роль в нынешнем росте акций компаний памяти сыграли выкуп коротких позиций на американском спотовом рынке и переток капитала. На рынке контрактов розничных трейдеров с лонгами сначала выбило, а крупные игроки пока не сдались и сохраняют шорты. Плюс в том, что выше ещё есть шорты, которые могут начать закрывать. Минус — такие движения быстро начинаются и быстро заканчиваются.

Назову условия, при которых мой сценарий перестанет работать. Если Sandisk опустится ниже 835 — примерно к цене закрытия американского рынка в прошлую пятницу, — значит, сегодняшний рывок просто снова закончился откатом. То же самое для Micron: падение к 690, цене закрытия прошлой пятницы. И наоборот: если открытый интерес продолжит расти, а соотношение лонгов и шортов у крупных игроков вернётся выше 1, значит, крупный капитал начал верить в это восстановление — и я изменю мнение.

Дальше следите за тремя сигналами. Во-первых, во вторник TSMC опубликует выручку за октябрь: важно понять, не ослаб ли спрос в цепочке вычислительных мощностей. Во-вторых, отчёт Nvidia 17 ноября: её прогноз капитальных расходов определит потолок спроса на память. В-третьих, сплит акций Sandisk в соотношении 1 к 8 вступит в силу 19 ноября. Следите за объявлениями о том, как это отразится на ценах контрактов, и не пугайтесь цифр.

Вспомним один пример, который подтверждает эту картину. В прошлую пятницу во время торгов на американском рынке Sandisk в какой-то момент вырос примерно на 10%, до 883, но в итоге закрылся около 835 — значительную часть роста отыграли вниз. Сегодня он снова поднялся выше 880. Цена подошла к тому же уровню во второй раз, и важнее не размер роста, а сможет ли она там удержаться. Ещё один момент: на сегодняшнем утреннем совещании Matrix решили, что падение высокобетовых активов на выходных было сокращением позиций, а не новой негативной новостью. Тогда SOXL стоил около 43,6, сейчас — около 53,6. В этом направлении мы оказались правы.

И напоследок вопрос: рост цен на память уже отражён в отчётности, но крупные игроки продолжают наращивать шорты по контрактам. Как думаете, кто ошибается?