Европейский рынок находится в фазе коррекции с середины августа. На минимуме начала октября STOXX Europe 600 терял около 5,7% от августовского пика, но затем отыграл большую часть падения. На рынок давят подорожание энергоносителей, рост доходностей облигаций и бюджетные риски Франции.
Дополнительным ударом стала глобальная распродажа акций, связанных с ИИ. Тем не менее нынешняя коррекция пока выглядит как движение в рамках долгосрочного восходящего тренда: экономика еврозоны продолжает расти, а прогнозы корпоративных прибылей остаются положительными. Насколько затяжным окажется энергетический шок и какие компании смогут поддерживать рост в этих условиях? Отвечает Франческо Бергамини, представитель Freedom24 в Италии.
Доходность облигаций усиливает давление
По предварительной оценке Евростата, в октябре годовая инфляция в еврозоне ускорилась с 3,8% до 4% — максимума за три года, отметил Reuters. Энергоносители подорожали на 20,8% год к году после 18,9% в сентябре. При этом базовая инфляция составила 2,5%, что указывает на пока ограниченное распространение энергетического шока на остальные цены.
Экономика пока сохраняет устойчивость, хотя октябрьские данные указывают на замедление. Сводный PMI еврозоны снизился с 53,1 до 51,9 пункта, оставшись в тренде роста. Франция вновь оказалась в зоне сокращения активности, тогда как Германия показала лучшие результаты.
Парадокс в том, что устойчивая деловая активность поддерживает прибыли, но одновременно мешает рынку рассчитывать на завершение ужесточения политики ЕЦБ. Регулятор уже дважды повысил ставки в этом году, доведя депозитную ставку до 2,5%. Дорогая энергия создает инфляционный риск, а высокие доходности облигаций и стоимость заимствований сдерживают спрос. Рынок оказывается между двумя сигналами: экономика держится, но стоимость капитала растет.
Дополнительный источник давления — Франция. Бюджетная неопределенность и политические риски повышают премию, которую инвесторы требуют за французский долг. Это увеличивает стоимость финансирования банков и усиливает давление на циклические отрасли и компании, чувствительные к процентным ставкам.
Прибыли сильнее, чем общая макроэкономическая картина
На этом фоне фундаментальная картина европейских компаний пока не выглядит кризисной. В августе Goldman Sachs прогнозировал рост прибыли на акцию компаний STOXX Europe 600 на 15% по итогам 2026 года. Однако более свежие оценки показывают, насколько важен отраслевой состав этого роста.
По данным LSEG на 29 октября, в третьем квартале прибыль компаний индекса, как ожидается, вырастет на 23,6% год к году. Главный вклад по-прежнему вносит энергетика, где ожидается рост прибыли на 139%. Но и без учета энергетики прогноз улучшился с 8,4% до 9,8%, что выше среднего темпа за предыдущие 16 кварталов (7,1%). Рост прибыли ожидается в восьми из десяти секторов, снижение — в недвижимости и циклических потребительских отраслях. Пока прогнозы аналитиков превзошли около 54% отчитавшихся компаний, что соответствует исторической норме. Поэтому многое будет зависеть от результатов четвертого квартала и прогнозов самих компаний на следующий год.
По данным Reuters, в конце августа индекс STOXX 600 торговался на уровне примерно 14,6 прогнозной прибыли, с дисконтом в 26% к американскому рынку. В ноябре 2024 года этот разрыв достиг рекордных 41%. До 2015 года европейские акции торговались с небольшим дисконтом к американским, поэтому нынешний разрыв шире исторической нормы, хотя и заметно меньше рекордного уровня.
С технической точки зрения важным остается закрепление STOXX 600 выше прежней зоны сопротивления 640,3–645,7 пункта. По данным на 6 ноября индекс находился в этом диапазоне, но устойчивость этого движения еще предстоит подтвердить. Следующий ориентир в исходной технической картине — исторический максимум около 663 пунктов.
29 октября ЕЦБ сохранил ставку на уровне 2,5% и не дал ориентиров по дальнейшим решениям. Евростат сообщил об ускорении инфляция в октябре до 4% — максимума за три года. Следующие события, за которыми будет следить рынок, — отчетность Siemens Energy 11 ноября и заседание ЕЦБ 17 декабря. Сейчас рынок закладывает в цены повышение ставки на этом заседании на 0,25 процентного пункта.
Какие компании выглядят привлекательнее рынка
В этих условиях интересны компании, которые зарабатывают по всему миру, имеют собственные источники роста и меньше зависят от потребительского спроса в Европе. Распродажа ИИ-акций отразила ухудшение ожиданий, а текущие заказы остаются в силе. ASML отмечала, что даже в 2027–2028 годах не сможет полностью удовлетворить спрос, а портфель заказов Siemens Energy составляет €162 млрд. Если рост инвестиций в ИИ замедлится, первым сигналом станет динамика новых заказов.
К замедлению инвестиций в ИИ наиболее чувствительна ASML, наименее — Air Liquide, у которой на весь сегмент электроники приходится около 10% выручки. У STMicroelectronics на дата-центры для ИИ, как ожидается, придется около 9% выручки в этом году.
— ASML: ставка на ИИ и инвестиции производителей чипов
ASML — одна из наиболее привлекательных акций роста в Европе. Компания лидирует на рынке литографического оборудования для производства передовых чипов, а инвестиции в инфраструктуру ИИ поддерживают долгосрочный спрос на ее установки.
Отчет за третий квартал подтвердил устойчивость спроса: выручка достигла рекордных €11,7 млрд, валовая рентабельность — 57,5%, а прогноз годовой выручки составил €44–45 млрд. Руководство заявило, что запланированные поставки на 2027–2028 годы не смогут полностью удовлетворить потребности клиентов: некоторые уже интересуются заказами на 2029–2030 годы.
После отчета акции подешевели на фоне глобальной распродажи производителей чипов — за последний месяц бумаги потеряли около 18% стоимости. На американской бирже 6 ноября бумаги стоили около $1424. Средняя целевая цена аналитиков на 12 месяцев — примерно $2074, что предполагает потенциал роста около 45,5%.
Основные риски — высокая оценка акций, экспортные ограничения в отношении Китая и возможное замедление глобальных инвестиций в производство чипов и ИИ-инфраструктуру.
— Air Liquide: защитный рост с новым драйвером
Air Liquide — французский поставщик газов для промышленности и медицины — стала особенно интересна после представления стратегии Beyond до 2030 года. Компания нацелена на среднегодовой рост регулярной прибыли на акцию примерно на 10% и повышение операционной рентабельности на 4–6 процентных пунктов. Новый план также предусматривает обратный выкуп акций на €4 млрд в 2027–2028 годах.
Драйверы выходят за рамки традиционного рынка промышленных газов: Air Liquide рассчитывает на развитие полупроводниковой отрасли, ИИ-инфраструктуры, энергоперехода и возвращение технологических производств в страны их происхождения.
На закрытии 6 ноября акции стоили €187,8. Средняя целевая цена на 12 месяцев — около €201,7 что предполагает потенциал роста примерно на 7,5%. Основные риски — капиталоемкость бизнеса, затраты на энергию и выполнение новой стратегии. Рост доходностей облигаций также может давить на оценку акций.
— STMicroelectronics: более рискованная ставка на восстановление
STMicroelectronics — более агрессивная ставка на восстановление полупроводникового цикла. Особенно интересна инфраструктура ИИ: компания рассчитывает в 2027 году получать от дата-центров более $2 млрд выручки при сохранении текущей динамики спроса.
По оценке, около 80% этой выручки должны обеспечить чипы для оптических соединений. Более масштабные возможности в преобразовании электропитания серверов, по словам финансового директора, начнут приносить существенный результат лишь после 2028 года. Таким образом, ближайший рост связан прежде всего с передачей данных.
По итогам торгов 6 ноября, цена акций составила €37,6. Средняя целевая цена аналитиков составляет около €64,7 — примерно на 72% выше текущей стоимости.
Главный риск для STMicroelectronics — слабое восстановление автомобильного спроса, поскольку рост выручки от ИИ может не успеть компенсировать слабость основного бизнеса и давление на рентабельность. Промышленный сегмент уже восстанавливается: в третьем квартале его выручка выросла на 40% год к году и на 12% к предыдущему кварталу.
В автомобильном сегменте выручка осталась на уровне второго квартала. Ключевой сигнал восстановления компании — квартальный рост в этом сегменте. Еще один ориентир — выполнит ли компания прогноз на четвертый квартал по выручке (около $4,15 млрд) и валовой марже (около 39%).
— Siemens Energy: ставка на рост спроса на электроэнергию
Siemens Energy — наиболее агрессивная идея в подборке. Инвестиционный тезис строится на росте спроса на электроэнергию, расширении сетей и потребности в новых генерирующих мощностях. ИИ-дата-центры становятся одним из ключевых драйверов этих инвестиций. Квартальные результаты за третий квартал подтверждают сильный спрос: компания сообщила о рекордных заказах и выручке.
По данным на 9 ноября акции компании стоят около €120, но остались значительно ниже апрельского максимума. Средняя целевая цена аналитиков составляет около €200, предполагая потенциал роста более на 60%.
Главные источники роста прибыли Siemens Energy, газовые турбины и электросети. В апреле–июне рентабельность газового подразделения составила 17,3%, сетевого — 19,9%. Ветроэнергетическое подразделение Siemens Gamesa впервые с 2022 года вышло в плюс, но его рентабельность пока составляет лишь 2,7%.
Ближайший ориентир для инвесторов — годовой отчет 11 ноября и прогноз на новый финансовый год. Аналитики в среднем ожидают роста чистой прибыли с €4 млрд до €5,3 млрд. Основные риски — оценка акций, способность компании выполнять заказы и сохранять рентабельность, а также возможное сокращение инвестиций промышленных клиентов на фоне высоких ставок.ㅤ