Что такое кривая доходности? Почему настораживают и её инверсия, и новое увеличение крутизны?
📉 Кривая доходности возвращается из инвертированного состояния к нормальному. Значит ли это, что экономические риски миновали? Не обязательно.
Кривая доходности связывает доходности облигаций одной системы с разными сроками погашения. Обычно отслеживают следующие показатели:
10-летние облигации минус 3-месячные
10-летние облигации минус 2-летние
Когда спред между сроками меньше 0 (доходность краткосрочных облигаций выше, чем долгосрочных), кривая инвертируется.
Инверсия обычно отражает следующее: ужесточение политики повышает ставки на коротком конце кривой; в то же время рынок ожидает снижения ставок в будущем из-за ухудшения прогнозов роста и инфляции, поэтому доходность на длинном конце относительно ниже. ФРБ Нью-Йорка использует спред между 10-летними и 3-месячными облигациями для оценки вероятности рецессии в США в ближайшие 12 месяцев, но прямо указывает, что это не официальный прогноз Федеральной резервной системы.
Кривая может вновь стать более крутой двумя способами:
Бычье увеличение крутизны: доходность краткосрочных облигаций снижается быстрее, что часто происходит при усилении ожиданий снижения ставок. Если снижение ставок вызвано заметным замедлением экономики, риски для прибыли компаний и кредитные риски никуда не исчезают.
Медвежье увеличение крутизны: доходность долгосрочных облигаций растёт быстрее. Это может отражать усиление роста, инфляции или премии за срок. Стоимость заимствований, долгосрочные облигации и оценка акций компаний роста могут оказаться под давлением.
Долгосрочная доходность включает не только ожидания будущих краткосрочных ставок, но и премию за срок, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными облигациями. Поэтому по одному лишь факту, что кривая «вернулась в положительную область», нельзя определить, исходит ли риск с короткого или длинного конца.
Порядок анализа на практике:
Проверить направление спреда → разобрать изменения на коротком и длинном концах → определить, идёт ли речь о бычьем или медвежьем увеличении крутизны → учесть инфляцию, занятость, кредитные спреды и ожидания в отношении политики
⚠️ Инверсия не означает, что рецессия начнётся немедленно, а возвращение кривой в положительную область не означает, что риски миновали. Значение однодневной инверсии обычно ниже, чем сигнал, сохраняющийся в течение некоторого времени и отражённый в месячных или квартальных данных.
Инверсия указывает на изменение ожиданий; новое увеличение крутизны показывает, что это изменение проявляется на коротком или длинном конце кривой.
Анонс следующего выпуска｜вторник · Исследовательский центр по рынку акций США · Выпуск №006
«Что такое доходность свободного денежного потока? Почему она лучше подходит для сравнения зрелых компаний, чем коэффициент P/E?»
📉 Кривая доходности возвращается из инвертированного состояния к нормальному. Значит ли это, что экономические риски миновали? Не обязательно.
Кривая доходности связывает доходности облигаций одной системы с разными сроками погашения. Обычно отслеживают следующие показатели:
10-летние облигации минус 3-месячные
10-летние облигации минус 2-летние
Когда спред между сроками меньше 0 (доходность краткосрочных облигаций выше, чем долгосрочных), кривая инвертируется.
Инверсия обычно отражает следующее: ужесточение политики повышает ставки на коротком конце кривой; в то же время рынок ожидает снижения ставок в будущем из-за ухудшения прогнозов роста и инфляции, поэтому доходность на длинном конце относительно ниже. ФРБ Нью-Йорка использует спред между 10-летними и 3-месячными облигациями для оценки вероятности рецессии в США в ближайшие 12 месяцев, но прямо указывает, что это не официальный прогноз Федеральной резервной системы.
Кривая может вновь стать более крутой двумя способами:
Бычье увеличение крутизны: доходность краткосрочных облигаций снижается быстрее, что часто происходит при усилении ожиданий снижения ставок. Если снижение ставок вызвано заметным замедлением экономики, риски для прибыли компаний и кредитные риски никуда не исчезают.
Медвежье увеличение крутизны: доходность долгосрочных облигаций растёт быстрее. Это может отражать усиление роста, инфляции или премии за срок. Стоимость заимствований, долгосрочные облигации и оценка акций компаний роста могут оказаться под давлением.
Долгосрочная доходность включает не только ожидания будущих краткосрочных ставок, но и премию за срок, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными облигациями. Поэтому по одному лишь факту, что кривая «вернулась в положительную область», нельзя определить, исходит ли риск с короткого или длинного конца.
Порядок анализа на практике:
Проверить направление спреда → разобрать изменения на коротком и длинном концах → определить, идёт ли речь о бычьем или медвежьем увеличении крутизны → учесть инфляцию, занятость, кредитные спреды и ожидания в отношении политики
⚠️ Инверсия не означает, что рецессия начнётся немедленно, а возвращение кривой в положительную область не означает, что риски миновали. Значение однодневной инверсии обычно ниже, чем сигнал, сохраняющийся в течение некоторого времени и отражённый в месячных или квартальных данных.
Инверсия указывает на изменение ожиданий; новое увеличение крутизны показывает, что это изменение проявляется на коротком или длинном конце кривой.
Анонс следующего выпуска｜вторник · Исследовательский центр по рынку акций США · Выпуск №006
«Что такое доходность свободного денежного потока? Почему она лучше подходит для сравнения зрелых компаний, чем коэффициент P/E?»
