В четверг, 5 ноября, Nasdaq упал на 5,56% — это был худший день за 19 месяцев. Акции Nvidia подешевели примерно на 9%, а AMD — более чем на 17%. Два дня спустя на поверхность всплыло ещё одно событие, заставившее рынок пересмотреть оценки: новый состав Конгресса готов начать с пошлин.

Ричард Нил, которому вскоре предстоит возглавить Комитет по доходам Палаты представителей, в пятницу на торговой конференции высказался прямо: «Я намерен отменить необоснованные пошлины Трампа». Он назвал эти пошлины результатом закулисных сделок и заявил, что они повышают стоимость жизни и увеличивают разрыв между трудящимися и самыми богатыми. В Сенате Рон Уайден, который в январе возглавит Финансовый комитет, придерживается той же позиции: нужно вернуть Конгрессу ведущую роль в торговой политике и покончить с тем, что он назвал катастрофическими и коррумпированными пошлинами. Прозвучал и редкий для политической среды голос, объединивший обе партии: сенатор-республиканец от Техаса Тед Круз заявил, что из-за пошлин всё стало слишком дорогим.

Это не просто лозунг. На выборах во вторник демократы получили большинство в обеих палатах Конгресса и вступят в должность в январе следующего года, а республиканцы сохранили Белый дом. Когда обе палаты у демократов, вопрос о тарифах перемещается из сферы исполнительной власти президента на стол Конгресса, где можно принимать законы. Конституция закрепляет право взимать налоги за Конгрессом. Теперь на пути обходного манёвра с помощью указов, которым пользовались последние годы, стоят противники.

Экономист Питер Шифф в публикации от 7 ноября подвёл этот итог ещё прямолинейнее: Трамп сдержал обещание ввести тарифы, но проблема в том, что он также обещал, будто за них заплатит Китай. А платят американцы. Шифф назвал это одним из важных факторов крупной победы демократов на промежуточных выборах и предположил, что в 2028 году Белый дом снова сменит хозяина.

Чтобы понять, насколько его слова подкреплены данными, достаточно взглянуть на две цифры. В сентябре годовая инфляция CPI составила 3,7%, тогда как в апреле 2025 года, когда объявили о взаимных тарифах, она была 2,3%. За это время на цены также повлиял конфликт на Ближнем Востоке, подтолкнувший вверх стоимость энергоносителей. На избирательных участках людей волнуют простые вещи: цены на бензин и продукты.

Рынок реагирует быстрее политики. Главным объяснением резкого падения в четверг стало намерение демократов взяться за центры обработки данных для ИИ: в законодательную повестку внесли расходы на электроэнергию, оценку безопасности моделей и ответственность компаний. Тарифы — третья причина, и её легче всего недооценить: если тарифы действительно отменят законом, импорт подешевеет, траектория инфляции изменится, а вслед за ней — и траектория процентных ставок. На другом конце этой цепочки — такие активы, как $BTC и $ETH , наиболее чувствительные к ликвидности.

А на крипторынке сегодня, напротив, тихо.$BTC держится около 75 777 долларов, почти не изменившись за последние 24 часа: -0,27%. В выходные объёмы падают, и капитал ждёт двух событий.

Первое — публикация октябрьского CPI во вторник. Цифра 3,7% — ключ к тому, устоит ли аргументация вокруг тарифов. Если инфляция продолжит двигаться к 4%, законодательные доводы Нила и Уайдена укрепятся, а рынок заранее заложит в цены отмену тарифов. Если инфляция пойдёт на спад, эта аргументация ослабнет, а тарифная повестка Конгресса отодвинется на второй план из-за споров о потолке госдолга.

Второе событие — 11 декабря. Временное финансирование федеральных ведомств действует только до этой даты: после этого нужно либо принять новый бюджет, либо допустить приостановку работы правительства. Госдолг уже достиг 40,5 трлн долларов, чистые процентные расходы в 2026 финансовом году составят 1,05 трлн, а дефицит приблизится к 2 трлн — 6,1% ВВП. Минфин прогнозирует чистые заимствования в размере 618 млрд долларов в четвёртом квартале и 800 млрд в первом квартале 2027 года. Такая структура не оставляет бюджету большого запаса времени.

В переговорах о потолке госдолга у демократов больше козырей, чем раньше. Вице-президент по инвестиционным стратегиям Glenmede Майкл Рейнольдс говорит, что в предстоящих переговорах у демократов будет значительный вес. UBS придерживается похожего мнения: демократы могут использовать Medicaid и жилищные стимулы как условия для сделки. В ходе двух тупиковых противостояний — в 2011 и 2023 годах — рынки в последний момент уже переживали сильный испуг.

Если сложить всё вместе, график событий на этой неделе предельно ясен. Во вторник CPI покажет, насколько убедительна аргументация вокруг тарифов, в пятницу PPI добавит данные о ценах на ранних этапах производства, а 11 декабря станет жёстким финансовым рубежом. Каждая из этих трёх дат оставит след на рынке рисковых активов.

Вопрос о том, кто в итоге платит за тарифы, последние несколько лет оставался темой научных статей экономистов. В этом году он превратился в голоса избирателей и законодательные обещания конгрессменов, а ещё — в разницу между CPI на уровне 2,3% и 3,7%. В ближайшие две недели он отразится на ценах.