6 ноября кошелёк комиссий Pump.fun ожил после 15 дней бездействия: 76 111 SOL, что при цене 90 долларов за монету составляет около 6,85 млн долларов, перевели на Kraken. В блокчейне видно только движение средств, но не его причину. На той же неделе платформа снова выкупила и сожгла PUMP на 5,02 млн долларов. Деньги одновременно поступают и уходят, а цена токена всё ещё держится ниже цены размещения.

Pump.fun — это платформа для выпуска токенов в один клик на Solana. Она запустилась в начале 2024 года: несколько нажатий — и токен готов, а если покупателей достаточно, он переходит во внешний пул. 12 июля 2025 года состоялась публичная продажа PUMP: 125 млрд токенов по 0.004 доллара за штуку распродали за 12 минут, собрав 500 млн долларов. С учётом частной продажи сумма составила 1,2 млрд долларов — это третье по величине ICO в истории. В марте 2024 года сооснователь Alon говорил, что предпродажи — это мошенничество.

Эта платформа действительно умеет зарабатывать. По данным DefiLlama, за последние 30 дней комиссии составили 54 млн долларов, а выручка в октябре — около 62 млн долларов: самый прибыльный месяц за всю историю. Выкуп тоже оплачивается реальными деньгами: в общей сложности на 499,82 млн долларов, что эквивалентно 17,5% общего предложения. Сожжённые токены догнали сумму в 500 млн долларов, собранную на ICO.

Но цена токена этого не отражает. Сейчас PUMP стоит 0.00386 доллара — на 3,5% ниже цены размещения и на 56% ниже сентябрьского максимума в 0.008819 доллара. За 30 дней цена упала на 36%. Рыночная капитализация — 1,77 млрд долларов. В обращении находится 459 млрд токенов, или 56% от общего предложения в 824 млрд. В ноябре также разблокируют ещё 6,77 млрд токенов — примерно на 27,67 млн долларов.

Между бизнесом платформы и ценой токена нет связи: платформа зарабатывает на выпуске токенов и торговых оборотах, но ей всё равно, что происходит с ними. Из 58 новых токенов до внешнего пула добирается только один, а 79% токенов торгуются лишь в день запуска. 1 ноября вознаграждение за приглашение снизили со 100% до 37,5%. 6 ноября трейдер j раскритиковал эту модель в X: по его словам, платформа зарабатывает, постоянно запуская новые токены, но не улучшает результаты пользователей, и при этом считает своим конкурентом Robinhood.

Платформа и сама ищет новую историю для роста. 5 ноября объём торгов бессрочными контрактами за день составил 25,3 млн долларов, а число активных трейдеров приблизилось к 1200 — это был самый оживлённый день с момента запуска продукта. Alon разместил в X объявление о поиске трёх специалистов по развитию бизнеса и впервые публично включил рынки прогнозов в стратегию. 9 ноября торговлю перенесли в новую основную сеть Elysium, а Valour запустила в Швеции ETP на PUMP, доступный для покупки через брокерский счёт.

Остаются нерешёнными ещё два вопроса. Коллективный иск, поданный в январе этого года, обвиняет платформу в том, что токены на ней являются незарегистрированными ценными бумагами; разбирательство ещё не завершено. Кошелёк комиссий в общей сложности продал 882,4 млн SOL, а объёмы разблокировки токенов в ноябре продолжают расти.

На мой взгляд, с бизнесом Pump.fun всё в порядке; проблема в том, что его успех никак не отражается на цене токена. Даже после сжигания токенов на 500 млн долларов цена всё ещё ниже цены размещения — значит, выкуп не может поддержать токен, у которого нет ни дивидендов, ни реальных полномочий в управлении. Дальше стоит следить за двумя вещами: смогут ли бессрочные контракты и рынки прогнозов на Elysium привлечь достаточный объём торгов и сможет ли выкуп сдержать рост объёма обращения после ноябрьской разблокировки. До тех пор держатели PUMP не получают долю в доходах платформы.

Выкуп не прекращается, разблокировка тоже. Как думаете, что первым не выдержит?

#PUMP #Pumpfun #Solana #Meme币 #项目拆解 $PUMP

—— Сяокай, криптоинвестор Web3

Эта статья отражает исключительно личное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией. Источники данных: CoinGecko, DefiLlama, CoinStats, SolanaFloor и открытые публикации. Цены указаны на момент подготовки статьи; рынок может измениться в любой момент. Самостоятельно оценивайте риски.