Октябрьский отчет о занятости в США дал инвесторам, чувствительным к процентным ставкам, более веские основания сосредоточиться на устойчивости рынка труда. Число рабочих мест вне сельского хозяйства за месяц выросло на 165 000 — значительно больше среднемесячного прироста в 48 000 за предыдущие 12 месяцев, тогда как уровень безработицы остался на отметке 4,1%. Средняя почасовая заработная плата выросла на 0,4% по сравнению с сентябрем и на 3,1% за 12 месяцев.
Непосредственная реакция рынка соответствовала ожиданиям: согласно сообщениям со ссылкой на CME FedWatch, подразумеваемая вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на декабрьском заседании Федерального комитета по операциям на открытом рынке составила около 77% против примерно 67% днем ранее. Однако это изменение не следует принимать за окончательно сформировавшееся решение по денежно-кредитной политике. В конце октября ФРС уже сохранила ставки без изменений, отметив при этом повышенный уровень инфляции, а вероятность декабрьского повышения, как сообщалось, после того заседания составляла около 85%. Отчет о занятости усилил аргументы в пользу более жесткой политики, связанные с инфляцией, но не привел к новому максимуму рыночных ожиданий, заложенных в фьючерсные цены.
Для инвесторов это различие принципиально. Отчет свидетельствует о том, что рынок труда не ослаб достаточно явно, чтобы создать условия низкого инфляционного давления. Однако сам по себе он не служит правилом принятия решений для ФРС, а вероятности, заложенные в цены фьючерсов, остаются текущей рыночной оценкой, а не сигналом от политиков.
Октябрьские данные по занятости и зарплатам вновь усилили сигнал рынка труда, чувствительный к инфляции
Заметный рост числа рабочих мест был примечателен не только тем, что превысил недавний средний показатель, но и тем, что сопровождался более быстрым месячным ростом зарплат. Бюро статистики труда сообщило, что в октябре число рабочих мест выросло на 165 000 против среднего прироста в 48 000 в месяц за предыдущий год. Безработица не изменилась и составила 4,1%.
Данные о зарплатах позволяют провести два сравнения: средняя почасовая оплата выросла за месяц на 0,4%, а не осталась без изменений и не снизилась, и увеличилась на 3,1% в годовом исчислении. Для ФРС эти показатели важны наряду с наймом и безработицей, а не сами по себе; один лишь годовой рост не доказывает, что инфляция ускорится или останется высокой.
Рынки склонны воспринимать устойчивые показатели занятости и зарплат как потенциально несовместимые с уверенной победой над инфляцией, поскольку они могут указывать на сохраняющийся спрос на работников и продолжающееся давление на стоимость труда. Это возможный механизм, а не однозначный прогноз: данные о зарплатах — лишь один из многих факторов, которые учитывают политики при оценке инфляции и экономики. Тем не менее октябрьский отчет мало поддержал простую версию о том, что ситуация на рынке труда неуклонно охлаждается.
Важен и масштаб неожиданного роста занятости относительно среднего показателя за 12 месяцев. Прирост на 165 000 — более чем втрое выше среднего значения в 48 000. Поэтому обсуждение смещается от вопроса, был ли октябрьский отчет просто умеренно позитивным, к вопросу, стал ли он признаком существенного ускорения найма. Один месяц не может дать окончательный ответ. Однако пересмотры данных затрудняют объяснение сильных показателей единичным статистическим отклонением.
Пересмотр на 84 000 рабочих мест показывает, что рост был шире, чем за один месяц
Рост занятости в августе пересмотрели в сторону повышения — до 186 000 с 133 000, а показатель за сентябрь — до 60 000 с 29 000. По данным Бюро статистики труда, в сумме эти два пересмотра добавили 84 000 рабочих мест к ранее опубликованным итоговым значениям.
Пересмотры важны, потому что первоначальный месячный показатель занятости — не вся информация о рынке труда, доступная рынкам. В данном случае пересмотренные данные усиливают, а не нивелируют более сильный заголовочный показатель за октябрь. После пересмотра август выглядит значительно лучше, а первоначально скромный прирост за сентябрь также оказался выше.
Это не означает, что рынок труда повсеместно ускоряется. В пересмотренном ряду по-прежнему есть месячные колебания, а пересмотры могут изменить исторические данные, но не предсказать следующий отчет. Однако для дискуссии о политике в декабре практический вывод очевиден: политики и инвесторы оценивают октябрьский прирост на 165 000 на фоне пересмотренных в сторону повышения данных за предыдущие два месяца, которые в сумме увеличились на 84 000, а не на фоне более слабых первоначальных оценок.
Для активов, чувствительных к процентным ставкам, этот более широкий набор данных важнее, чем один заголовочный показатель. Рынку, ожидавшему быстрого ослабления импульса на рынке труда, теперь приходится учитывать вероятность того, что базовые темпы были выше, чем показывали первые отчеты. Приведет ли эта вероятность к повышению ставки, зависит от общей оценки ФРС.
После публикации отчета вероятность повышения ставки в декабре выросла, но рынок уже двигался в этом направлении
После публикации данных о занятости за октябрь цены фьючерсов на декабрь указывали примерно на 77-процентную вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов — по сравнению примерно с 67% днем ранее. Об этом говорится в отчете The Edge Consultancy, цитирующем данные CME FedWatch. Существенный дневной рост показывает, что трейдеры сочли данные о занятости и зарплатах аргументом в пользу повышения ставки.
Однако более широкое сравнение не позволяет утверждать, что отчет сформировал новый однозначный консенсус. После заседания ФРС 27–28 октября, на котором регулятор оставил ставки без изменений и назвал инфляцию повышенной, Associated Press сообщило, что вероятность повышения ставки в декабре была близка к 85%. По этому показателю значение в 77% после публикации данных о занятости все еще было ниже уровня, зафиксированного после предыдущего заседания по вопросам денежно-кредитной политики.
Иными словами, отчет о занятости привел к переоценке ожиданий по сравнению с предыдущим днем, но не обязательно отражал наиболее жесткий взгляд рынка на декабрь. До публикации данные ожидания уже существенно изменились. Эта последовательность важна для инвесторов, пытающихся объяснить движения цен активов: не каждый сильный показатель рынка труда несет одинаковый объем новой информации, если существенный сдвиг в ожиданиях по политике уже заложен в рыночные цены.
Вероятности, вытекающие из цен фьючерсов, следует воспринимать как условные рыночные оценки, а не обещания. Они могут меняться по мере поступления новых данных, заявлений Федеральной резервной системы или изменения позиций инвесторов, влияющих на ожидаемую траекторию политики. Вероятность в 77% оставляет существенный шанс того, что повышения не будет; это не равнозначно объявленному решению.
Неполная занятость и участие в рабочей силе не позволяют считать картину однозначно перегретой
В отчете также были данные, не позволяющие однозначно трактовать октябрь как сигнал перегрева рынка труда. Доля участия в рабочей силе не изменилась и составила 61,9%. Между тем число людей, занятых неполный рабочий день по экономическим причинам, выросло на 339 000, до 4,8 млн, сообщило Бюро статистики труда.
Эти показатели не отменяют данные о занятости, безработице и зарплатах. Однако они вносят важное уточнение в их интерпретацию. Рост вынужденной неполной занятости может указывать на то, что некоторые работники хотели бы трудиться больше, чем им удается, — этого не отражает один лишь уровень безработицы. Неизменная доля участия также не свидетельствует о широком росте вовлеченности в рабочую силу.
Инвесторам не следует считать отчет слабым, но и заголовочные показатели не делают все более мягкие детали несущественными. Картина занятости содержала противоречивые сигналы. Самые веские аргументы в пользу повышения ставки в декабре — найм выше недавнего среднего уровня, стабильная безработица и более быстрый месячный рост зарплат. Главный довод против чрезмерной экстраполяции этих показателей — отсутствие роста участия в рабочей силе и увеличение экономически обусловленной неполной занятости.
Это противоречие помогает понять, почему сильный отчет может повысить рыночную вероятность повышения ставки, не устранив неопределенность. Денежно-кредитная политика определяется с учетом множества данных об инфляции и рынке труда, а сам отчет не позволяет понять, каким из них комитет придаст наибольший вес в ходе окончательного обсуждения.
Заседание FOMC 8–9 декабря станет моментом принятия решения
Согласно календарю Совета управляющих Федеральной резервной системы, заседание FOMC в декабре 2026 года запланировано на 8–9 декабря, а решение по денежно-кредитной политике и пресс-конференция состоятся 9 декабря.
До тех пор полезно отделять наблюдаемые факты от сценариев. К наблюдаемым фактам относятся октябрьский прирост занятости на 165 000, месячный рост зарплат на 0,4%, пересмотр в сторону повышения данных за август и сентябрь в общей сложности на 84 000, неизменная доля участия в рабочей силе на уровне 61,9% и увеличение экономически обусловленной неполной занятости на 339 000. Рыночный сценарий состоит в том, что эти данные способствовали росту расчетной вероятности повышения ставки на 25 базисных пунктов примерно до 77% после публикации отчета.
Реальное решение по денежно-кредитной политике станет известно только 9 декабря. И тогда инвесторам придется оценить не только решение по ставке, но и то, как ФРС охарактеризует повышенную инфляцию, ситуацию на рынке труда и предполагаемую траекторию политики. Пока главный нюанс для интерпретации заголовочных данных очевиден: после публикации отчета рыночная вероятность повышения ставки в декабре выросла по сравнению с предыдущим днем, но осталась ниже примерно 85%, о которых сообщалось после октябрьского заседания FOMC.