В первых двух статьях мы говорили о Coherent и Marvell: модули преобразуют электрический сигнал в оптический. А куда свет попадает после выхода из модуля? Он проходит по стеклянному волокну тоньше человеческого волоса, через стойки и дата-центр, к следующему ряду GPU. Это волокно производит Corning (GLW), компания с 175-летней историей.
Начну с неожиданного факта. 27 октября Corning представила отчётность, которую сама назвала «самой быстрорастущей с момента запуска Springboard»: выручка и прибыль на акцию превзошли ожидания. Но если 29 июня акции закрылись на историческом максимуме в 255,69 доллара, то к 30 октября от этой цены осталось лишь 123,31 доллара — менее чем за четыре месяца акции подешевели вдвое.
Оптический бизнес Corning продаёт четыре вида продукции: оптоволокно, оптические кабели, коннекторы и готовые патч-корды. ИИ-дата-центр похож на нервную систему: GPU — это нейроны, а оптоволокно — нервы. По словам руководства, сегодня на каждый GPU приходится примерно 16 волокон; если в будущем короткие соединения между чипами внутри стойки (в отрасли их называют scale-up) тоже переведут с меди на оптику, их число вырастет примерно до 160. Это прогноз руководства, а не уже свершившийся факт.
Оптоволокно для дата-центров — не такое, как для домашнего интернета. Пространство дорогое, а сечение кабельных каналов ограничено, поэтому Corning разработала более тонкое волокно: в тот же кабельный канал помещается вдвое больше волокон. Клиенты покупают не просто стекло, а возможность «втиснуть в то же пространство вдвое больше линий».
Эта компания уже пережила серьёзный удар. В 1970 году она создала первое практичное оптоволокно с низкими потерями, но в конце 1990-х нарастила мощности вслед за телекоммуникационным пузырём. В 2001 году компания потеряла 5,5 млрд долларов и сократила около 12 тысяч рабочих мест. Позже пережить тяжёлые времена ей помогло производство стекла Gorilla Glass для iPhone. Поэтому, когда она сегодня расширяет мощности, рынок невольно вспоминает 2001 год.
В январе этого года CEO показал журналистам на заводе такой тонкий кабель и сказал, что он позволяет сократить число соединителей в одной группе с 16 до одного. Подобные детали кажутся мелочами, но они объясняют, почему такой массовый товар, как оптоволокно, можно выгодно продавать в сфере ИИ: экономятся самые дорогие ресурсы дата-центра — пространство и время на монтаж.
На этот раз подход другой. Кто платит? В основном облачные провайдеры и телеком-операторы. В этом году Meta заключила многолетнее соглашение на сумму до 6 млрд долларов; Nvidia получила варранты на акции и внесла аванс в несколько миллиардов долларов, чтобы помочь построить заводы; Amazon тоже подписала соглашение на несколько миллиардов. Важно, что клиенты заранее вносят деньги, помогая Corning создавать мощности, а затем постепенно засчитывают эти суммы по мере получения продукции. За первые девять месяцев этот «залог» обеспечил чистый вклад в операционный денежный поток в размере 639 млн долларов. По сути, клиенты страхуют поставки, а Corning снижает риск ошибиться в оценке спроса.
Если посмотреть на всю цепочку, Corning и Coherent с Lumentum — не конкуренты, а скорее два последовательных звена: чем больше модулей, тем больше требуется оптоволокна. Модули быстро обновляются, оптоволокно — медленно, зато наращивать его производство сложно, а после закрепления клиента за собой его нелегко потерять. Среди конкурентов — Fujikura, Sumitomo Electric, Prysmian и Amphenol. Ров Corning — прежде всего выход годного волокна, стабильность качества и производственный опыт.
Руководство выделило четыре источника роста. Главный на сегодня — соединения между стойками с GPU. Далее идут межсоединения дата-центров и расширение сетей операторов: цель достичь выручки в 1 млрд долларов к 2030 году будет выполнена раньше срока. Третий источник — упомянутый выше scale-up. Четвёртый — низкоорбитальные спутники: в конечном счёте данные всё равно должны попасть в оптоволоконную сеть.
Несколько цифр по финансам. В третьем квартале 2026 года основная выручка (Non-GAAP) составила 5,08 млрд долларов, увеличившись на 19% год к году; основная прибыль на акцию — 0,91 доллара, рост на 36%. Выручка по GAAP составила 4,86 млрд долларов, прибыль на акцию по GAAP — 0,78 доллара. Продажи подразделения оптических коммуникаций достигли 2,379 млрд долларов, прибавив 44%; на дата-центры пришлось 1,525 млрд долларов, рост составил 84%. Рентабельность подразделения по чистой прибыли — около 22,4%. Отстают стекло для дисплеев и смартфонов: продажи снизились на 3% год к году. Солнечная энергетика по-прежнему приносит небольшие убытки. Прогноз на четвёртый квартал: основная выручка от 5,2 до 5,3 млрд долларов.
Почему же акции упали вдвое? Согласно хронологии, составленной сторонними источниками, после публикации отчётности за второй квартал акции упали примерно на 12% из-за слабого прогноза. В сентябре компания подала заявку на программу размещения акций по рыночной цене на сумму до 2 млрд долларов — акции снизились ещё примерно на 13,7%. В октябре после отчёта Meta рынок стал беспокоиться о том, как крупные клиенты будут финансировать капитальные затраты, и акции компаний оптической связи пошли вниз. По данным сторонних источников, за тот же период Coherent тоже потеряла около 46% от пикового значения. Мой вывод: результаты компании не ухудшились — рынок пересматривает оценку и ожидания. Компания заявила, что пока не продала ни одной акции в рамках программы размещения; это лишь стандартная мера предосторожности.
По данным сторонних источников, цена закрытия 30 октября соответствовала примерно 49-кратной скользящей прибыли и примерно 27-кратной прогнозной прибыли за 2027 год, исходя из оценок аналитиков. Акции упали вдвое, но дешёвыми их всё равно не назовёшь: рынок ждёт признаков реального внедрения scale-up.
Риски тоже стоит обозначить. На двух конечных клиентов подразделения оптических коммуникаций приходится 28% продаж. По ожиданиям руководства, внедрение scale-up с «десятикратным увеличением числа волокон» ускорится только в 2028 году — пока это лишь прогноз. Компания не раскрывала, как будут рассчитываться авансовые платежи, если спрос окажется ниже ожидаемого. Кроме того, сама Corning опасается ценовой конкуренции со стороны китайских производителей.
Есть и ещё одна, не столь очевидная связь: по словам руководства, поставки телевизоров сократились на 4%, а ноутбуков и портативных устройств — примерно на 20%, отчасти из-за подорожания памяти. Повышение цен со стороны Micron, SanDisk и других компаний отразилось и на стекольном бизнесе Corning.
В будущих отчётах я буду следить за тремя вещами: сможет ли подразделение оптических коммуникаций сохранить темпы роста и рентабельность; как растут продажи корпоративных сетей, то есть дата-центров; а также за прогнозами капитальных затрат крупных клиентов, таких как Meta и Amazon.
Corning — «самый старый новичок» в ИИ-дата-центрах. Отчётность уже подтвердила, что спрос реален; теперь вопрос лишь в том, сколько рынок готов за это платить.