Макроэкономический обзор «Шоу Юэ»｜3 ноября
Почему после снижения цен на нефть рынки всё ещё не переключились на склонность к риску?
Вывод этого выпуска: снижение премии за энергетические риски улучшило предпосылки для дальнейшего пересмотра инфляционных ожиданий, но пока не привело к всеобщему смягчению финансовых условий. Краткосрочные процентные ставки и реальные ставки по-прежнему сдерживают рынки; технологические акции после резкого роста отступили, а криптоактивы продолжают испытывать давление. Сейчас разумнее наблюдать за тем, закрепится ли восстановление: оснований для увеличения долгосрочных рисковых позиций пока недостаточно.
I. Улучшение макроэкономического баланса, но разногласия в оценке активов сохраняются
Индекс деловой активности в производственном секторе США ISM в октябре вырос до 55,5, превысив прогноз в 54,6 и предыдущее значение 54,5. Индексы новых заказов и производства составили 55,5 и 59,0 соответственно, что указывает на сохраняющуюся устойчивость спроса и выпуска в обрабатывающей промышленности. Индекс цен снизился с 77,9 до 75,2, оказавшись ниже прогноза в 77.
Положительная сторона этой комбинации факторов в том, что рост не демонстрирует явного замедления, а давление издержек несколько ослабло. Однако индекс цен остаётся на высоком уровне: это отражает снижение распространённости повышения цен, но не означает, что уровень цен падает, и тем более не доказывает, что инфляционное давление уже исчезло.
Другие данные также не дают единого сигнала ускорения роста. Расходы на строительство в сентябре снизились на 1,9% месяц к месяцу, что хуже ожидавшегося роста на 0,4%; одновременно рост за август пересмотрели вверх — с 0,9% до 2,0%. Пересмотренную базу также необходимо учитывать при оценке.
Реакция рынка заслуживает большего внимания, чем отдельные показатели.
2 ноября индекс S&P 500 снизился на 0,5%, сводный индекс Nasdaq — на 1,1%, а индекс Dow Jones вырос на 0,4%. Утром S&P 500 в моменте прибавлял 1,1%, но к закрытию растерял весь рост.
Это показывает, что устойчивость роста и ослабление давления со стороны энергетики недостаточны для широкомасштабной переоценки рисковых активов. На технологический сектор по-прежнему могут влиять ожидания по прибыли, оценка стоимости и корректировка позиций. Улучшение макроэкономических данных нельзя напрямую превращать в вывод о необходимости покупать.
Два. Снижение цен на нефть не означает одновременного ослабления ограничений со стороны политики
2 ноября расчётные цены нефти WTI и Brent составили 96.46 и 104.77 доллара, снизившись за день примерно на 7,4% и 7,6%.
Ожидания переговоров между США и Ираном снизили часть геополитической премии за риск, что несколько улучшает перспективы инфляции. Но это прежде всего отражает изменение цен на нефть и не доказывает, что боевые действия прекратились, судоходство восстановилось или поставки нормализовались. Возможность дальнейшего снижения цен на дизельное топливо и другие нефтепродукты определит, распространится ли смягчение энергетических издержек дальше.
Рынок ставок также не даёт оснований говорить о всеобщем смягчении.
Согласно ежедневным данным Минфина США за 2 ноября:
Доходность двухлетних облигаций — 4,59%, на 3 базисных пункта выше предыдущей торговой сессии;
доходность десятилетних — 4,91%, снижение на 3 базисных пункта;
доходность тридцатилетних — 5,28%, снижение на 3 базисных пункта;
реальная доходность десятилетних облигаций — 2,62%, рост на 2 базисных пункта.
Снижение доходности длинных номинальных облигаций при росте краткосрочной и реальной доходности показывает, что оценка разных сроков и разных компонентов риска неоднородна.
Для золота рост реальных ставок означает, что альтернативные издержки владения по-прежнему высоки; для технологических и криптоактивов снижение долгосрочной номинальной доходности пока не превратилось в явную поддержку оценок и ликвидности.
Почасовая котировка индекса доллара около 07:04 составляла примерно 101.799 — выше значения 101.634 в предыдущем исследовательском срезе в 21:59. По сравнению со вчерашним вечером доллар также не продолжил слабеть.
Поэтому точнее всего сказать так: давление со стороны энергетики ослабло, но ограничения денежно-кредитных и финансовых условий сохраняются.
Три. Политика и бюджет: отделяем изменение ожиданий от фактической ликвидности
Ожидания по политике на декабрь по-прежнему склоняются к ужесточению.
На странице Polymarket, изученной в этом обзоре, вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов составляет примерно 74%, а сохранения без изменений — около 24%; в предыдущем обзоре эти значения составляли примерно 71% и 28%.
Это рыночные оценки вероятностей, а не позиция Федеральной резервной системы; их изменение нельзя объяснять исключительно индексом ISM. Проверяемые вероятности CME FedWatch в этот раз получить не удалось, поэтому нельзя утверждать, что оба рынка подтвердили одно и то же направление.
Согласно оценке Минфина США, заимствования в четвёртом квартале составят 618 млрд долларов — на 10 млрд меньше августовского прогноза, главным образом из-за более высокого, чем предполагалось, начального остатка денежных средств. Если исключить этот фактор, потребность в заимствованиях, наоборот, увеличивается на 24 млрд долларов.
Снижение оценки заимствований не равнозначно чистому вливанию ликвидности в текущем периоде. Для рынка важнее последующая структура сроков выпуска облигаций, изменение остатка денежных средств Минфина и фактическая динамика таких показателей, как резервы.
План квартального рефинансирования, который будет опубликован 4 ноября в 21:30, заслуживает внимания, но не следует заранее трактовать корректировку заимствований или обратный выкуп долга как количественное смягчение.
Четыре. Межрыночный анализ: предпочтение по-прежнему отдаётся защите, восстановление требует подтверждения ценой
Около 08:05 по пекинскому времени маркировочные цены бессрочных контрактов USDT на Binance составляли:
BTC 76767.80；
ETH 2251.26；
SOL 91.9823；
HYPE 84.272；
ZEC 1134.31；
XRP 1.25030；
Золото 3957.66。
По сравнению со снимком за вчерашний вечер, 22:10, шесть монет снизились примерно на 1,60%, 1,82%, 2,58%, 2,21%, 10,47% и 0,29% соответственно, а золото практически не изменилось. Это изменение между двумя исследовательскими срезами, а не динамика за 24 часа.
BTC по-прежнему служит главным якорем взаимосвязи на крипторынке. На закрытии 4-часовой свечи в 08:00 EMA20 и EMA50 составляли примерно 77895 и 78880, цена всё ещё находилась ниже полосы скользящих средних. Пока цена не вернётся выше и не сформирует надёжную поддержку, отскок следует рассматривать прежде всего как восстановление, а не сразу объявлять разворотом тренда.
Для ETH следует следить за восстановлением полосы 4-часовых скользящих средних в районе 2271—2297. Закрытие 4-часовой свечи SOL оказалось ниже прежнего уровня 93.13, поэтому прежнюю логику поддержки нужно пересмотреть. Нельзя восстанавливать приоритет бычьего сценария лишь на основании кратковременного отскока BTC.
У HYPE наблюдается расхождение таймфреймов: цена на 4-часовом графике пробила прежний уровень отмены восстановления 85.304, но на дневном графике остаётся выше EMA20 и EMA50 на уровнях около 83.445 и 82.747. Основания считать краткосрочную картину слабой уже есть, однако для перехода к медвежьему сценарию на недельном графике по-прежнему не хватает независимого подтверждения.
Между двумя снимками ZEC упал более чем на 10%, поэтому прежнюю оценку относительной силы следует отозвать. После утраты прежней зоны поддержки нужно дождаться формирования новой структуры, а не полагаться на старую поддержку или покупать только из-за масштабного падения.
XRP держится относительно лучше, но всё ещё находится ниже полосы 4-часовых скользящих средних примерно на уровнях 1.2554—1.2727. Преимущество в относительной доходности пока не переросло в улучшение абсолютного тренда.
Краткосрочная структура золота относительно стабильна: цена закрытия 4-часовой свечи составила 3956.18, выше EMA20 около 3929.70, но ниже EMA50 около 3967.40. Дневной график также не вернулся выше EMA20 около 4033.73.
Для золота можно сохранить сценарий наблюдения за восстановлением при внутридневном откате, однако рост реальных ставок и давление на дневном графике по-прежнему ограничивают основания для бычьей оценки тренда.
Среди активов, связанных с технологиями, SNDK и SOXL остаются в слабом состоянии. 4-часовая цена бессрочного контракта SKHYNIX уже опустилась ниже прежнего порога пересмотра 1052.74. Прежнюю оценку относительной силы также следует понизить и проверить по рынку спот в Корее.
Всё это — наблюдения за структурой рынка, а не основание для входа по текущей цене. Макроэкономическое направление не заменяет конкретных условий входа, а цены бессрочных контрактов не заменяют динамику спотовых рынков США и Южной Кореи.
Пять. Данные о потоках капитала: улучшение институционального спроса пока не подтверждено
По данным, собранным к утру, данные ETF по шести монетам за 2 ноября всё ещё получены не полностью. Если детализация по фондам отсутствует, нулевые значения в сводке на странице нельзя считать реальным нулевым притоком или оттоком средств.
В этом анализе 3 торговых дня — это 29 и 30 октября, а также 2 ноября; 7 торговых дней — это 23 и 26—30 октября, а также 2 ноября.
Если исключить пока не полученные данные за 2 ноября, промежуточные итоги за опубликованную часть обоих периодов составляют:
BTC: чистый отток 626,0 млн и 340,3 млн долларов;
ETH: чистый отток 261,2 млн и 427,0 млн долларов;
SOL: чистый отток 38,5 млн и 71,6 млн долларов;
HYPE: чистый приток 3,7 млн и чистый отток 0,6 млн долларов;
Отслеживаемый продукт ZCSH по ZEC: чистый приток 10,2 млн и 38,3 млн долларов.
Это лишь промежуточные итоги неполных периодов, а не окончательные накопленные значения за 3 и 7 дней. По пулу четырёх продуктов XRP по-прежнему отсутствуют полные данные за нужные даты, поэтому пока нельзя оценить направление потоков средств в этом пуле.
На рынке драгоценных металлов эмитент SLV сообщил, что физические запасы на 2 ноября составили 15759.44 тонны — на 113.71 тонны больше, чем 30 октября. Подтверждён физический приток серебра, однако последние официальные данные GLD в тоннах в этот раз получить не удалось, поэтому делать вывод о синхронном увеличении запасов золотых фондов нельзя.
Вывод по потокам средств остаётся прежним: локальная поддержка есть, но широкомасштабный приток пока не подтверждён.
Шесть. Опционы: фиксированные даты экспирации и осторожная интерпретация максимальной боли
Продолжаем отслеживать серию с экспирацией 6 ноября.
Сводка CoinGlass по указанной серии Deribit в этом обзоре показывает уровень максимальной боли BTC на 79000 долларов, ETH — на 2350 долларах; значения совпадают с данными предыдущей доступной прямой записи цепочки. Соотношения Put/Call составляют примерно 0.349 и 1.111 соответственно.
Поскольку в этот раз не удалось пересчитать исходную цепочку отдельных контрактов тем же методом, разницу OI между источниками можно использовать только как справочную информацию. Нельзя считать, что фактический чистый прирост открытых позиций подтверждён.
Для серии Nasdaq PM с экспирацией в пятницу, 6 ноября, на страницах двух источников указаны максимальная боль 28700 и общий OI 6796, однако данные по-прежнему датированы 30 октября. Изменения на страницах не позволяют делать выводы о перераспределении позиций за ночь. NDX, QQQ и сводный индекс Nasdaq следует рассматривать отдельно.
По указанным недельным опционам GC на золото по-прежнему отсутствуют полная цепочка и данные по соответствующему месяцу фьючерса, поэтому в этом обзоре не приводится непроверенный уровень максимальной боли.
Опционные данные помогают выявлять концентрацию позиций и событийные риски. Уровень максимальной боли не гарантирует возврата цены, рост числа Put-позиций сам по себе не доказывает чисто медвежий настрой и тем более не является основанием увеличивать фиксацию прибыли или ослаблять стоп-лосс.
Семь. Календарь событий: выборы, занятость и предложение госдолга
Всё указанное ниже — по пекинскому времени:
3 ноября — День культуры в Японии, спотовый рынок Токио закрыт; для подходящих деривативов JPX предусмотрена торговля в праздничный день. Обычная сессия спотового рынка Южной Кореи — с 08:00 до 14:30, переход на зимнее время в США на неё не влияет.
Сегодня в 22:30 начинается обычная сессия фондового рынка США, на следующий день она закрывается в 05:00; в 23:00 следим за JOLTS и заказами на промышленные товары.
Открытие рынка и публикация данных идут почти одновременно, поэтому сначала стоит посмотреть, как цены отреагируют на информацию. После закрытия первой 15-минутной свечи с 23:15 оцените новые возможности с подтверждением на таймфреймах 5 и 15 минут.
Результаты промежуточных выборов в США будут объявляться по штатам, единого общенационального времени объявления результатов нет. Пока распределение мест не определено, не следует заранее трактовать рыночные колебания как сделку на «красную волну» или «синюю волну».
4 ноября: в 21:15 следим за ADP, в 21:30 — за планом рефинансирования Минфина, в 23:00 — за индексом ISM в сфере услуг, в 23:30 — за запасами EIA.
6 ноября: недельная серия Deribit истекает в 16:00, окно наблюдения — с 15:30 до 16:00; в 21:30 публикуются данные по занятости вне сельского хозяйства в США. Экспирация американских недельных опционов PM приходится на более позднее окно закрытия рынка США. Этими событиями нужно управлять раздельно.
Значение для стратегии в этом обзоре
Текущие данные говорят в пользу сохранения защитного подхода, при этом условный сценарий восстановления остаётся возможным.
Для увеличения риска нужно дождаться ослабления давления со стороны доллара и реальных ставок, возвращения BTC выше ключевой зоны 4-часового графика и улучшения спроса на технологические акции на спотовом рынке. Если цены на нефть снова вырастут вместе с долларом и ставками, ожидания восстановления потребуется понизить ещё сильнее.
В исполнении стратегии следует дождаться возвращения цены в запланированную зону и подтверждения движения. Имеющиеся позиции следует вести по изначальным правилам стоп-лосса, фиксации прибыли и защиты; после TP1 обеспечить защиту, не ослаблять стоп-лосс и не превращать убыточную внутридневную позицию в среднесрочную трендовую.
Снижение цен на нефть создаёт условия для улучшения ситуации, но для подтверждения устойчивого движения необходимы совместные сигналы от потоков средств и цен.
Сообщество Shouyue｜Цихан
Утро 3 ноября 2026 года
@MK守约 Сообщество Shouyue