По наблюдениям BiyaPay, на прошлой неделе три основных фондовых индекса США закрылись в минусе, тогда как акции компаний малой капитализации выросли вопреки общей тенденции. Индекс Hang Seng восстановился, но индекс Hang Seng Tech продолжил снижение. Разница в динамике индексов отражает то, что инвесторы заново сопоставляют прибыль компаний, стоимость финансирования и оценки.
Для тех, кто владеет акциями технологических компаний, сейчас главный вопрос — изменилась ли из-за этой коррекции логика их роста. Тем, кто планирует пересмотреть структуру портфеля, нужно оценить, смогут ли другие сектора продолжить рост и достаточно ли у этого отскока поддержки со стороны бизнеса и притока капитала.
В ноябре рынку предстоит продолжить проверку двух факторов: способны ли инвестиции в ИИ обеспечить устойчивую денежную отдачу и выдержит ли прибыль компаний нынешнюю стоимость финансирования. Отчётность Apple, Palantir, AMD и других компаний на этой неделе, а также отчёт США о занятости вне сельского хозяйства дадут новые основания для оценки.
I. Итоги прошлой недели: технологические акции под давлением, рынок пока не перешёл к повсеместному бегству от риска
На закрытии торгов 30 октября индекс S&P 500 составил 7580,07 пункта, снизившись за неделю на 0,57%; индекс Nasdaq Composite — 25437,00 пункта, упав на 2,00%; индекс Dow Jones Industrial Average — 51770,31 пункта, снизившись на 0,85%. За тот же период индекс Russell 2000 вырос примерно на 1,3%, а крупные компании стоимости опередили крупные компании роста уже четвёртую неделю подряд.
ETF, связанные с секторами здравоохранения, коммунальных услуг и потребительских товаров первой необходимости, за неделю выросли на 3,12%, 2,04% и 1,31% соответственно. Это динамика цен ETF, которая не может напрямую заменить оценку изменений в деятельности всех входящих в них компаний. Однако она показывает, что при корректировке веса технологических акций рынок по-прежнему ищет другие источники поддержки прибыли.
В частности, акции Eli Lilly выросли за неделю на 11,31%; выручка компании в третьем квартале увеличилась на 39%, а прогноз выручки на год был повышен. За относительной силой акций стоят результаты компании; это также напоминает инвесторам, что рынок торгует не только по двум ярлыкам — «технологии» и «защита».
Волатильность также важно оценивать с учётом временного периода. В прошлую пятницу индекс VIX закрылся на уровне 19,42 пункта — почти без изменений по сравнению с предыдущей пятницей, однако за саму пятницу вырос на 12,91%. Незначительное изменение за неделю скрывает возобновление накопления рисков во второй её половине.
Данные о потоках средств тоже не указывают однозначно на бегство от риска. За неделю по 28 октября включительно из фондов акций США произошёл чистый отток в размере 6,65 млрд долларов, однако в фонды технологического сектора поступило 4,54 млрд долларов. Эта статистика не охватывает распродажу технологических акций в четверг и пятницу, поэтому не может объяснить всю торговую активность за неделю.
Поэтому сейчас уместнее рассматривать ситуацию как выборочную коррекцию. Чтобы понять, продолжат ли средства уходить из технологического сектора и смогут ли другие отрасли подхватить эстафету, нужны дальнейшие данные.
II. Отчётность технологических компаний: помимо роста важнее оценивать возврат денежных средств
Microsoft и Alphabet одинаково расширяют ИИ-бизнес, но денежные потоки у них различаются
Выручка Alphabet в третьем квартале выросла в годовом выражении на 25%, а выручка Google Cloud — на 103%, однако свободный денежный поток за квартал составил минус 9,065 млрд долларов. Выручка Microsoft Azure выросла на 48%; операционный денежный поток за квартал составил 58 млрд долларов. За вычетом денежных расходов на приобретение основных средств и оборудования свободный денежный поток по этому расчёту составил около 18,633 млрд долларов.
Это показывает, что темп роста выручки облачного бизнеса сам по себе не позволяет ответить на вопрос, оправданы ли вложения. Нужно также оценивать денежный поток, капитальные затраты и последующие инвестиционные обязательства.
Выручка AWS компании Amazon выросла на 39,3%, однако свободный денежный поток за последние 12 месяцев по состоянию на конец сентября составил минус 42,4 млрд долларов. Здесь важно различать периоды расчёта: приведённые выше показатели Microsoft и Alphabet относятся к одному кварталу, а показатель Amazon — к скользящему периоду в 12 месяцев. Поэтому напрямую сравнивать эффективность бизнеса по этим данным нельзя.
Для инвесторов главное — когда новые объекты начнут работать, смогут ли клиенты продолжать закупки и какая часть роста выручки в итоге превратится в денежные средства. Если вложения будут постоянно опережать отдачу, зависимость компаний от денежных резервов и условий финансирования может возрасти. Если же выручка, прибыль и возврат денежных средств постепенно будут поспевать за инвестициями, у рынка появится больше оснований одобрять капитальные затраты.
Чипы и оптическая связь: недельное изменение цены может скрывать колебания внутри недели
Акции Intel упали за неделю на 24,38%, в том числе на 28,58% за одну лишь пятницу. Выручка компании в третьем квартале составила около 16,5 млрд долларов, однако прогноз выручки на четвёртый квартал — 15–16 млрд долларов; руководство также предупредило о давлении на рынок ПК.
Это изменение повышает риски торговли полупроводниковыми акциями, но не доказывает, что заказы во всей цепочке поставок ИИ-серверов ухудшились одновременно. Рынки ПК, центров обработки данных, памяти и оптической связи нужно анализировать по отдельности.
Акции AMD упали за неделю на 2,32%, но в пятницу — на 10,88%; акции Lumentum выросли за неделю на 11,18%, однако в пятницу упали на 8,57%. Если смотреть только на недельные показатели, легко недооценить риски разворота внутри недели.
Для владельцев акций заказы, поставки, рентабельность и бюджеты клиентов являются более надёжной основой для оценки бизнеса, чем движение цен. После отскока нужно также учитывать последующие данные о позициях и потоках средств, чтобы понять, перерастёт ли закрытие коротких позиций в открытие новых длинных. Одного лишь роста цены недостаточно, чтобы определить характер покупок.
III. Обзор рынка Гонконга: банки и нефтяные компании поддерживают индекс Hang Seng, спрос на технологические акции ещё предстоит восстановить
На прошлой неделе индекс Hang Seng вырос на 0,87%, до 23294,42 пункта; индекс Hang Seng China Enterprises — на 1,37%, до 7862,22 пункта; индекс Hang Seng Tech упал на 3,02%, до 3754,90 пункта.
Вес банков, страховых и нефтяных компаний поддержал рынок в целом. Акции ICBC выросли за неделю на 9,12%, China Construction Bank — на 5,02%, AIA Insurance — на 6,12%, CNOOC — на 6,83%. Технологический сектор оборудования оказался под давлением: акции SMIC и Lenovo Group упали на 8,67% и 9,45% соответственно.
Поэтому рост индекса Hang Seng ещё не означает, что акции компаний роста в целом стабилизировались. Для финансовых компаний нужно оценивать чистую процентную маржу, стоимость кредитного риска и способность выплачивать дивиденды; на нефтяные компании верхнего сегмента влияют цены на нефть, объёмы добычи и затраты; технологическое оборудование в большей степени зависит от закупок клиентов и поставок продукции. Основания для роста разных компаний нужно проверять отдельно.
Что касается потоков средств, суммарные данные о ежедневных чистых покупках и продажах показывают, что чистый отток средств из южного направления за неделю составил около 11,036 млрд гонконгских долларов; все пять торговых дней наблюдались чистые продажи. В пятницу индекс Hang Seng вырос на 1,46%, но чистые продажи со стороны инвесторов южного направления всё равно составили около 3,560 млрд гонконгских долларов.
Это показывает, что восстановление индекса пока не подтверждено покупками со стороны инвесторов южного направления. Однако этот показатель отражает лишь сделки через Stock Connect и не равнозначен потокам средств на всём рынке; по нему также нельзя судить о направлении движения иностранного капитала.
На этой неделе на рынке Гонконга стоит следить за тем, сократится ли чистый отток средств южного направления, появится ли устойчивый спрос на технологические акции после их падения и распространится ли рост с финансового и ресурсного секторов на другие отрасли. Резкое падение акций производителей чипов в США в пятницу произошло уже после закрытия торгов в Гонконге; влияние этого события предстоит оценить на торгах текущей недели.
Межрыночный обзор: важны и распределение капитала, и торговые инструменты
На фоне давления на технологические акции США и относительной силы финансовых и ресурсных акций Гонконга инвесторы начали заново сравнивать возможности на разных рынках. Однако распределение активов по разным рынкам ещё не означает, что риски диверсифицированы. На акции США, Гонконга и цифровые активы одновременно могут влиять ликвидность в долларах, ожидания по ставкам и прогнозы роста технологического сектора.
Инвесторам, работающим на нескольких рынках, нужно оценивать не только сами активы, но и то, как конвертировать средства, участвовать в торгах и распоряжаться деньгами в дальнейшем. Разные счета, валюты и торговые платформы усложняют управление средствами.
Как глобальная универсальная платформа для распределения активов, BiyaPay использует USDT в качестве основного средства пополнения и объединяет в рамках одной системы счетов такие направления, как акции США и Гонконга, криптовалюты, товарные фьючерсы и трансграничные переводы. Платформа поддерживает обмен более чем 30 фиатных валют и более чем 200 цифровых валют, а также предлагает торговлю реальными акциями США и Гонконга без комиссий. Единая точка доступа помогает реже переключаться между инструментами и упрощает связь между обменом валют, торговлей и последующим распоряжением средствами. Конкретный перечень услуг и комиссии определяются действующими правилами платформы.
Даже если распоряжаться средствами стало удобнее, инвестиционные решения по-прежнему нужно основывать на самих активах. Источники прибыли, оценки и характеристики рисков различаются от рынка к рынку; их следует оценивать отдельно с учётом инвестиционного горизонта и готовности к риску, чтобы портфель, который кажется диверсифицированным, на деле не оказался сосредоточен на одном и том же риске.
IV. Макроэкономический обзор: снижение доходности не обязательно поддержит технологические акции
28 октября ФРС сохранила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,75–4,00%; двое членов комитета выступили за повышение ставки на 25 базисных пунктов. В заявлении вновь отмечалось, что экономика уверенно растёт, инфляция остаётся высокой, а политика пока не перешла к явному смягчению.
В сентябре индекс цен PCE вырос на 0,5% за месяц и на 3,6% в годовом выражении; базовый индекс PCE — на 0,3% за месяц и на 3,1% в годовом выражении. За тот же период номинальные потребительские расходы увеличились на 0,5%, а реальные — менее чем на 0,1%. Значительная часть роста расходов в денежном выражении была поглощена повышением цен.
Для компаний это означает, что рост выручки нужно разделять на ценовой фактор и объём продаж. Если покупательная способность потребителей снижается, компаниям, возможно, придётся выбирать между повышением цен, объёмом продаж и рентабельностью.
В пятницу доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась примерно до 4,93%, но технологические акции всё равно упали. Это также показывает, что давление на оценки уже связано с реализацией прибыли. Более низкая доходность обычно поддерживает оценки, однако, если одновременно снижаются ожидания по денежной доходности, эффект поддержки со стороны ставок может быть нивелирован.
Оценивая дальнейшую динамику, нужно учитывать и стоимость финансирования, и прибыль компаний, а не следить лишь за одним из этих факторов.
V. На что обратить внимание на этой неделе: отчётность и занятость проверят рыночные ожидания
Apple, Palantir и AMD: оценка спроса на конечные устройства, приложения и вычислительные мощности
Согласно текущему расписанию, Apple и Palantir опубликуют результаты после закрытия торгов 2 ноября по местному времени США.
В отчётности Apple главное — продажи iPhone, выручка от услуг, валовая маржа и прогноз на праздничный сезон. На фоне расхождения динамики внутри технологического сектора данные о деятельности компании должны показать, достаточно ли стабильного генерирования денежных средств для поддержки оценки.
В отчётности Palantir главное — коммерческий бизнес в США, конверсия заказов и прогноз на весь год. Между суммой контрактов, признанием выручки и фактическим получением оплаты есть временной разрыв. Более показательным будет то, превращается ли расширение использования продуктов клиентами в устойчивую выручку, а не просто растёт ли объём использования.
AMD подтвердила, что опубликует результаты после закрытия торгов 3 ноября. Главное — выручка подразделения центров обработки данных, поставки ИИ-продуктов, валовая маржа и прогноз на следующий квартал. После резких колебаний в прошлую пятницу рынку особенно важно проверить спрос фактическими данными о поставках и прибыли.
В среду также можно обратить внимание на такие компании, как AppLovin и Arm, чтобы дополнить оценку спроса, связанного с ИИ, рассмотрев разные направления — монетизацию рекламы, лицензирование и роялти. В случае изменения времени публикации отчётов ориентируйтесь на объявления компаний.
Занятость вне сельского хозяйства: важно не только число новых рабочих мест
3 ноября в 23:00 по пекинскому времени будет опубликован сентябрьский отчёт JOLTS о вакансиях; 5 ноября в 21:30 — предварительные данные о производительности и затратах за третий квартал; 6 ноября в 21:30 — отчёт о занятости вне сельского хозяйства за октябрь.
Данные по занятости вне сельского хозяйства нужно оценивать вместе с уровнем безработицы, зарплатами и пересмотром предыдущих показателей. Если занятость и зарплаты окажутся высокими, внимание может по-прежнему быть сосредоточено на инфляционных ограничениях и ставках; умеренное охлаждение при стабильной безработице может ослабить давление на политику; при заметном ухудшении ситуации следует одновременно учитывать риски снижения спроса и пересмотра прогнозов прибыли в сторону понижения.
Промежуточные выборы в США 3 ноября по местному времени также могут повлиять на ожидания относительно налогов, бюджетной политики и регулирования. Однако между результатами выборов и фактической политикой есть этап передачи импульса, поэтому не следует напрямую выводить из них определённое направление движения акций.
Чтобы оценить, сможет ли восстановление продолжиться, нужно вернуться к двум вопросам: улучшились ли прибыль компаний и доходность денежных средств, и сможет ли спрос на акции расшириться. Сильное падение технологических акций не означает автоматически, что они стали дешёвыми; недавний рост банковских акций и акций компаний малой капитализации также должен подтверждаться результатами деятельности. Если соотнести основания для владения активами с показателями, которые предстоит проверить, можно меньше зависеть от погони за ростом и панических продаж.