Финансовая история последних 150 лет — от британской «железнодорожной лихорадки» XIX века и бума электричества и радио в 1920-х годах до пузыря акций электронных компаний в 1950-х и интернет-пузыря конца 1990-х — вновь и вновь подтверждает одну закономерность: капитализм всегда использует «технологические пузыри», чтобы создавать инфраструктуру, открывающую путь в новую эпоху.

Если взглянуть на историю в долгосрочной перспективе, нынешний бум искусственного интеллекта не является чем-то необычным: он точно соответствует стандартной модели развития технологических революций на рынках капитала.

I. Большой исторический цикл: пузырь — «катализатор» создания инфраструктуры

Главный вывод из истории знаменитых технологических пузырей за последние 150 лет таков: пузырь — это не просто вышедший из-под контроля капитал, а необходимый финансовый инструмент для распространения технологий.

* 1840-е годы — британская железнодорожная лихорадка (Railway Mania)

Акции сотен железнодорожных компаний в итоге превратились в макулатуру, а множество инвесторов обанкротилось. Но после краха пузыря осталось несколько десятков тысяч миль железных дорог, которые напрямую составили важнейшие транспортные артерии промышленной революции в Великобритании.

* Конец 1990-х — пузырь доткомов (Dot-com Bubble)

Компании-однодневки вроде Pets.com с треском рухнули, а индекс Nasdaq обвалился почти на 80%. Но подводные оптоволоконные кабели и базовые станции связи, в которые во время бума вкладывали чрезмерные средства и которые считались избыточными мощностями, в следующие двадцать лет помогли развитию мобильного интернета и гигантов электронной коммерции.

Ответ, который даёт история: суть пузырей — в чрезмерных инвестициях. На раннем этапе развития технологий именно благодаря крайнему оптимизму и инвестиционной лихорадке удаётся, не считаясь с затратами, построить чрезвычайно дорогую и рискованную инфраструктуру — железные дороги, оптоволоконные сети, вычислительные центры.

II. Что означает бум ИИ в исторической перспективе?

Если опираться на модель 50-летних технологических циклов, обобщённую Карлотой Перес в книге «Технологические революции и финансовый капитал», нынешний бум ИИ указывает на несколько ключевых тенденций:

1. Мы находимся на переломном этапе между «периодом внедрения» (Installation Phase) и «периодом безумия»

Любая универсальная технология (GPTs, General Purpose Technologies) проходит два этапа:

* Период внедрения: строительство инфраструктуры; поставщики инфраструктуры (например, производители рельсов в XIX веке, Cisco в 1990-е, Nvidia сегодня) забирают почти всю прибыль и всё внимание.

* Период развёртывания: инфраструктура становится повсеместной, а на прикладном уровне появляются продукты, по-настоящему меняющие производительность (например, автомобильная индустрия в 1900-е, супераппы в 2010-е).

Нынешний бум ИИ означает, что капитал стремительно вкладывается в вычислительные мощности, дата-центры и электроэнергию. Основная часть средств сосредоточена в верхних звеньях цепочки — в аппаратном обеспечении и базовых моделях, тогда как по-настоящему революционные приложения ещё не получили широкого распространения.

2. Логика «во время золотой лихорадки продавай лопаты» вновь подтверждается, но со временем равновесие сместится

В первой половине пузыря наивысшие оценки на рынке всегда достаются компаниям, обеспечивающим базовую инфраструктуру (сталелитейным заводам, выпускавшим рельсы, в 1840-е, Cisco и телекоммуникационным компаниям в 1990-е, производителям чипов и облачных услуг сегодня). Но 150 лет истории показывают: когда инфраструктуры становится слишком много, доходность капитала неизбежно возвращается к среднему уровню, а прибыль в конечном счёте перемещается к конечным приложениям, решающим конкретные задачи.

3. Чрезмерное строительство инфраструктуры создаст огромные технологические преимущества по низкой цене

Пузырь обычно лопается (или оценки компаний резко снижаются), когда инфраструктура строится гораздо быстрее, чем существующие коммерческие приложения способны приносить доход. Однако после завершения расчистки рынка и списания невозвратных затрат чрезвычайно дешёвые и избыточные вычислительные мощности и инфраструктура позволят снизить затраты и повысить эффективность, приблизив предельные издержки к нулю. Это и станет настоящим толчком к появлению следующего поколения хитов.

III. Три предостережения для сегодняшнего дня, которые даёт 150-летняя закономерность

| Аспект | Историческая закономерность | Урок для нынешнего бума ИИ |

|---|---|---|

| Подход к оценке | В период ажиотажа рынок склонен оценивать компании по «числу пользователей / кликов / спросу на вычислительные мощности», а не по «свободному денежному потоку». | Следует остерегаться приложений-обёрток для ИИ без устойчивой бизнес-модели (с высокими расходами и низким удержанием пользователей). |

| Конкурентная среда | Сотни игроков конкурируют на раннем этапе, но в итоге 95% отсеиваются, и остаётся лишь несколько крупных компаний. | Инфраструктура и базовые большие модели в конечном счёте приведут к высокой концентрации отрасли; большинство небольших разработчиков моделей будут поглощены или уйдут с рынка. |

| Запаздывание роста производительности | Известный экономист Роберт Солоу однажды заметил: «Компьютеры повсюду, кроме статистики производительности». | Между внедрением технологии и её реальным вкладом в совокупную факторную производительность (TFP) макроэкономики обычно проходит 10–15 лет. |

Итог

История пузырей за последние 150 лет говорит нам: бум ИИ означает, что глубокий сдвиг технологической парадигмы уже необратим.

Рынок капитала может пережить коррекцию оценок и очищение от чрезмерного ажиотажа, но вычислительные сети, архитектуры алгоритмов и экосистемная инфраструктура, оставшиеся после схлопывания пузыря, станут прочной основой следующего этапа — переустройства мировой экономики и производительности. Как это уже произошло с паровым двигателем, электричеством и интернетом, ИИ в конечном счёте будет не просто пиром капитала, а отправной точкой новой эпохи производительности.