• В пятницу Deutsche Bank предупредил: распродажа акций под влиянием ИИ может лишить доллар роли валюты-убежища.

• По оценке Джорджа Саравелоса, 90% принадлежащих иностранцам американских акций на $20 триллионов подорожали за счёт роста цен.

• Как говорится в записке, иностранные покупки американских акций теперь покрывают весь дефицит текущего счёта США.

Зависимость от бумажной прибыли в $20 триллионов

Deutsche Bank предупредил, что распродажа американских акций, вызванная развитием ИИ, может увлечь за собой вниз доллар, нарушив сложившуюся за последнее десятилетие закономерность, при которой падение акций укрепляло американскую валюту. Эту оценку изложил Джордж Саравелос, глобальный руководитель отдела валютных исследований банка, в записке для клиентов, опубликованной в пятницу. «По нашим оценкам, примерно 90% стоимости американских акций на сумму свыше $20 триллионов, принадлежащих иностранцам, приходится на рост цен, а не на новые покупки», — говорится в записке. Саравелос утверждает, что иностранные покупки американских акций теперь покрывают весь дефицит текущего счёта США — разницу между расходами Соединённых Штатов за рубежом и их доходами от остального мира. Защитная роль доллара опиралась на простой механизм: когда американские акции падали, иностранные инвесторы отказывались от валютного хеджирования, поскольку падение рынка обычно укрепляло доллар и смягчало для них потери от изменения курса в дополнение к потерям из-за снижения цен. Как написал Саравелос, эта защита перестаёт работать, когда потрясение возникает непосредственно в США. Инвесторы, стремящиеся захеджировать свои риски, вынуждены продавать доллары, превращая резервную валюту из убежища в источник давления со стороны продавцов. В кратком изложении записки, распространённом терминальным каналом Walter Bloomberg, суть предупреждения сформулирована прямо: во время коррекции фондового рынка, вызванной развитием ИИ, доллар США может утратить традиционный статус валюты-убежища. В центре внимания — принадлежащие иностранцам американские акции общей стоимостью $20 триллионов, рыночная капитализация которых, по собственной оценке банка, почти целиком обусловлена ростом цен в эпоху ИИ, а не притоком нового капитала.

Прецедент апреля 2025 года, торги в пятницу

У этого механизма есть недавний прецедент. После объявления президентом США Дональдом Трампом о пошлинах в рамках «Дня освобождения» в апреле 2025 года Банк международных расчётов установил, что хеджирование со стороны инвесторов из-за пределов США способствовало падению доллара. В своём бюллетене он описал, как потоки, связанные с валютным хеджированием, а не только продажи акций, привели к снижению курса доллара после того, как потрясение исходило из Вашингтона. Здесь под хеджированием понимается покупка защиты от ослабления доллара, что автоматически вынуждает иностранных инвесторов, не захеджировавших валютные риски, продавать доллары, когда они стремятся обезопасить себя. Торги в пятницу не подтвердили возвращение этой тенденции. Согласно рыночным данным, к середине второй половины дня по UTC индекс S&P 500 снизился на 1,28%; акции Intel упали почти на 30% после слабого прогноза, а Amazon подешевела вместе с другими технологическими компаниями. На полупроводниковые и облачные компании приходятся ожидания расходов, лежащие в основе сделок на волне ИИ, о которых говорится в этой заметке. Индекс доллара США, отслеживающий его курс к шести основным валютам, вырос на 0,09%. Золото подешевело на 2,44%, а биткоин торговался ниже, и оба актива оказались среди худших крупных активов 2026 года, несмотря на то, что в августе золото показало лучший месячный результат с 1999 года. В заметке был назван сигнал, за которым следует следить: снижение реальной доходности казначейских облигаций США, то есть доходности с поправкой на инфляцию, одновременно с ослаблением акций и доллара. Такое сочетание указывало бы на то, что рынки снижают прогнозы расходов на ИИ. В ходе пятничных торгов этого не наблюдалось, а доллар сохранял устойчивость. В опубликованных комментариях банка золото и биткоин не упоминались, хотя оба актива номинированы в долларах и оба выросли в августе на фоне ослабления доллара и ожиданий снижения ставок Федеральной резервной системой. Саравелос не предсказывал обвал. Он описал риски для доллара как более двусторонние, чем рынки закладывали в цены в последние недели: потрясение, начавшееся за пределами США, всё равно привело бы к притоку средств в доллар.

Для нашей редакции эта заметка важна не столько как предупреждение об обвале, сколько как описание определённых условий. Торги в пятницу подтвердили необходимость такой осторожности: рост индекса доллара на 0,09% на фоне падения акций на 1,28% — это результат одной сессии, а не смена рыночного режима. Важна та сделка, которую описывает заметка. Если реальная доходность казначейских облигаций США снизится, а акции ослабнут, потоки хеджирования развернутся: от нейтральных по отношению к доллару к продажам долларов. Тогда номинированные в долларах активы, такие как золото, вновь получат поддержку, способствовавшую их августовскому росту на фоне ослабления доллара и ожиданий снижения ставок Федеральной резервной системой. Пока такое сочетание не проявится, спрос на активы-убежища сохранится.