Юрриен Тиммер из Fidelity говорит, что рост ставок может снизить оценку акций, если его не компенсирует рост прибыли. По его мнению, сейчас пузыря нет — при условии, что норма прибыли и кредитные спреды останутся стабильными.
Однако на графике Fidelity спред по низкорейтинговым облигациям — дополнительная доходность сверх доходности казначейских облигаций США — составляет 3,37 процентного пункта. Это выше минимума в 2,67 пункта, и если спред продолжит расширяться, владельцы акций и высокодоходных облигаций окажутся под угрозой.
Насколько сильно рост ставок может навредить акциям?
Тиммер опубликовал график, сравнивающий модели оценки акций с учётом процентных ставок и без него. По его словам, разрыв показывает, к чему может привести повышение ставок.
«Смысл графика — показать, насколько разрушительным может быть рост ставок, если его не компенсирует увеличение прибыли».
Обратите внимание на расхождение на графике ниже между моделями, учитывающими ставки, и моделью, которая их не учитывает. Также хорошо видны предыдущие пузыри — в том числе в 1987, 2000 и 2021 годах, — когда коэффициент P/E нельзя было объяснить ни одной из этих трёх переменных. Мы не… pic.twitter.com/wMQASk0csJ
— Джурриен Тиммер (@TimmerFidelity), 30 октября 2026 года
Об этом написал в публикации на X Джурриен Тиммер, директор по глобальной макроэкономике в Fidelity Investments.
В 1987, 2000 и 2021 годах три переменные модели не могли объяснить коэффициенты цена/прибыль (P/E). По словам Тиммера, сейчас ситуация иная, если маржа и спреды сохранятся на прежнем уровне.
В отдельной публикации на прошлой неделе Тиммер объяснил рост доходности в этом году устойчивой инфляцией и бюджетными рисками.
Однако 29 октября доходность 10-летних казначейских облигаций вновь поднялась выше 5%, достигнув 5,05%.
В сентябрьской записке Fidelity прогнозный коэффициент P/E оценивался примерно в 19, а ожидаемый рост прибыли — примерно в 20%. По словам Тиммера, доходность около 6% — возможный сценарий, а не прогноз — могла бы означать коэффициент P/E ближе к 16.
Подаёт ли кредитный рынок сигнал уже сейчас?
На графике Fidelity видно, что индекс высокодоходных облигаций Barclays достиг пика в сентябре — за месяц до индекса совокупной доходности S&P 500.
На графике период с 2014 по 2016 год отмечен как скрытый медвежий рынок: спред вырос с 3,29 до 8,20.
Однако 27 октября индекс спредов ICE BofA снизился до 3,18 с 3,40 22 октября.
Согласно индексу Bloomberg, 23 октября спреды по корпоративным облигациям в мире достигли максимума с мая 2025 года. Росту способствовали опасения по поводу финансирования расходов на искусственный интеллект (ИИ) за счёт долга.
Если маржа и спреды сохранятся на прежнем уровне, модель Тиммера не указывает на наличие пузыря. Если же спреды снова начнут расширяться на фоне роста доходности, давление может одновременно усилиться и на оценку акций, и на цены низкорейтинговых облигаций.