После закрытия американского рынка 29 октября самыми примечательными стали три отчёта: SanDisk, Amazon и Intel. Вывод не в том, что «отчёты в целом плохие», а в том, что спрос на системы хранения данных и инфраструктуру для ИИ остаётся очень высоким, но рынок крайне чувствителен к «завышенным ожиданиям, огромным капитальным затратам на ИИ и слабости потребительского сегмента».

1. $SNDK: сам отчёт очень сильный

SNDK, 1-й квартал 2027 финансового года (фактические результаты vs ожидания рынка)

· Выручка: $11.03B vs ≈$10.72B

· Скорректированная прибыль на акцию: $49.51 vs ≈$46.67

· Валовая маржа по Non-GAAP: 85.1%

· Прогноз выручки на 2-й квартал: $12.2–12.6B vs ≈$12.29B

· Прогноз прибыли на акцию на 2-й квартал: $55–57 vs ≈$53.35

Выручка превысила прогноз + прибыль на акцию превысила прогноз + прогноз превысил ожидания.

Ещё важнее структура бизнеса:

· Выручка центров обработки данных — $4.802B, рост на 61% квартал к кварталу; за аналогичный период прошлого года она составляла лишь $269M

· Выручка Edge — $5.832B, рост на 7% квартал к кварталу

· Выручка потребительского сегмента снизилась на 29%, до $397M

Логическая цепочка: инференс ИИ / центры обработки данных → спрос на корпоративные SSD → спрос на ёмкость NAND → бурный рост бизнеса SNDK в сегменте центров обработки данных. Этот отчёт не ослабил оптимистичный взгляд на NAND, а, напротив, подтвердил его.

Ещё два позитивных фактора:

· В этом квартале компания выкупила акции примерно на $5B; за два квартала суммарный объём выкупа составил около 4% акций в обращении

· Объявлен сплит акций в соотношении 1 к 8, который состоится 19 ноября; с 20 ноября торги будут проходить по цене после сплита. Сплит не создаёт стоимости, но снижает порог цены и обычно позитивно влияет на настроения благодаря большей доступности акций для розничных инвесторов.

Почему после закрытия торгов акции не взлетели?

Некоторые котировки после закрытия торгов в какой-то момент снизились примерно на 2%, затем отскочили примерно на 3% — одностороннего взлёта не было. Три причины:

1. Рынок уже знал, что ситуация с NAND сильная. В этом году акции SNDK выросли в несколько раз, а отчёты SK Hynix и Micron снова и снова показывали, что предложение памяти и накопителей для ИИ крайне ограничено. Одного «очень хорошего» результата уже недостаточно — нужно превзойти и без того крайне высокие ожидания.

2. Прогноз валовой маржи на второй квартал — 84.5%–85.5%, в середине диапазона около 85%. Это практически соответствует 85.1% в текущем квартале и не означает нового резкого расширения маржи.

3. Потребительский сегмент снизился на 29%: традиционные потребительские накопители не переживают такого же бума, как ИИ-сектор.

Оценка: фундаментальные показатели на уровне A, эффект неожиданности для рынка — примерно B+/A-. Отчёт не плохой; просто ожидания рынка слишком высоки.

II. Amazon: негатив для акций, позитив для отраслевой цепочки поставок

После закрытия торгов акции AMZN в какой-то момент упали примерно на 6%–7%:

· Выручка за третий квартал — $201.9B, немного ниже ожиданий примерно в $202.2B

· Прибыль на акцию — $1.89, ниже ожидаемых примерно $1.96–1.97

· Прогноз выручки на четвёртый квартал — $240B–247B, в середине диапазона около $243.5B; близко к ожиданиям или немного ниже

Но для отраслевой цепочки поставок памяти это важный позитивный сигнал:

· AWS: рост на 39.3% год к году, квартальная выручка $46B — самый быстрый темп за последние пять лет

· Годовая выручка AWS — $184B; Amazon заявляет, что в 2027 и 2028 годах рост, как ожидается, по-прежнему превысит 40%

· Капитальные затраты в 2026 году — около $220B; руководство заявило, что в 2027 году они будут «существенно выше»

· Свободный денежный поток за последние 12 месяцев изменился с +$14.8B до -$42.4B

Акционеры AMZN видят картину так: «AWS показывает отличные результаты, но компания тратит слишком много»; SNDK/MU/бизнес SK Hynix видят её иначе: «придётся покупать ещё больше серверов, памяти, SSD и сетевого оборудования». На конференц-звонке сообщили, что вычислительный бизнес и бизнес хранения данных растут самыми быстрыми темпами за многие годы, а объём токенов Bedrock вырос почти в 17 раз год к году. Взрывной рост токенов инференса — важный долгосрочный сигнал для корпоративных SSD и хранения KV-кэша.

III. Intel: действительно слабый отчёт за прошлый вечер

Сам третий квартал был неплохим:

· Выручка $16.5B, рост на 21% год к году

· Скорректированная прибыль на акцию (Non-GAAP EPS) $0.52

· Выручка подразделения центров обработки данных и ИИ — $7.3B, рост на 78%

· Выручка Foundry — $6.7B, рост на 58%

Проблема — в прогнозе на четвёртый квартал:

· Выручка $15B–16B против ожидаемых примерно $17.1B

· Прибыль на акцию $0.25 против ожидаемых примерно $0.44

Резкое снижение прогноза: после закрытия торгов акции в какой-то момент упали более чем на 20%; по последним данным Reuters — примерно на 23%.

Причины:

· Слабость рынка ПК: Intel заявила, что замедление рынка ПК продлится как минимум до первой половины 2027 года; выручка Client Computing снизилась на 5% год к году. Небольшой негативный фактор для DRAM и клиентских SSD для ПК.

· Взрыв на заводе в Кирьят-Гате в Израиле: ожидается, что он повлияет на выручку примерно на $600M в течение двух кварталов, а также на поставки и валовую маржу.

Нельзя делать вывод о снижении спроса на ИИ-серверы на основании результатов Intel: рынок ПК слаб, а центры обработки данных для ИИ сильны.

IV. SK Hynix и Samsung: картина яснее

SK Hynix (днём ранее):

· Выручка — 104.6 трлн вон, операционная прибыль — 83.3 трлн вон, операционная маржа — 80%

· Большая часть мощностей по выпуску HBM/DRAM зарезервирована до 2029 года; дефицит может сохраняться до 2030 года

· Более половины мощностей на 2027–2028 годы уже закреплено долгосрочными соглашениями

Прибыль подразделения микросхем Samsung выросла примерно в 15 раз год к году, однако акции упали примерно на 6%: рынок считает, что отдача акционерам недостаточно велика, а прогноз менее оптимистичен, чем у SK Hynix. Samsung полагает, что в 2027 году капитальные затраты на инфраструктуру ИИ достигнут исторического максимума, спрос будет намного превышать предложение, а рынок памяти останется напряжённым как минимум до 2028 года.

V. Общие выводы

🟢 Спрос на инфраструктуру ИИ: очень сильный

AWS: +39.3%; Intel DCAI: +78%; центры обработки данных SNDK: +61% квартал к кварталу; HBM/DRAM SK Hynix распроданы; запасы HBM Samsung на следующий год практически распроданы

🟢 Память / NAND: по-прежнему очень сильные

Валовая маржа SNDK — 85.1%; центры обработки данных — $4.8B; прогноз на второй квартал — $12.2–12.6B

🔴 ПК / потребительский сегмент: явная слабость

ПК Intel: -5%; потребительский сегмент SNDK: -29%. Это самое заметное сейчас расхождение в полупроводниковой отрасли.

🟡 Капитальные затраты на ИИ: палка о двух концах

Amazon потратит $220B в этом году и ещё больше в следующем. Для AMZN это давление на денежный поток, а для NVDA/MU/SNDK/SK Hynix, сетевого оборудования и центров обработки данных — огромный объём заказов.

Для SNDK важнее всего не прибыль на акцию, а то, что выручка центров обработки данных снова выросла на 61% за квартал; это подтверждается данными Amazon, SK Hynix и Samsung. Недавнее резкое падение SNDK с максимума — скорее переоценка на фоне «чрезмерно высоких ожиданий + высокой оценки/перегруженных позиций + опасений по поводу капитальных затрат на ИИ», а не ухудшение фундаментальных показателей корпоративных SSD.

Но это не означает, что акции сразу отскочат: даже при отличном отчёте акции могут продолжить падать после выхода новости, если результаты не превзошли крайне высокие ожидания. Ситуация с SNDK после закрытия торгов — «очень сильный отчёт, но без резкого взлёта» — типичный пример.

#财报 #AI存储 #АмериканскийРынокАкций

Всё вышеизложенное — только личное мнение и не является инвестиционной рекомендацией.