Дивидендные токены попадают в смертельную спираль, а токены без дивидендов превращаются в пустой governance: о тупике токенов старых DEX
Во всей финансовой экосистеме DeFi децентрализованные биржи (DEX) давно считаются ключевой инфраструктурой ликвидности. Но если сосредоточиться на токенах вторичного рынка, то токеномика старых DEX, таких как #UNI и #sushi , до сих пор не доказала свою жизнеспособность. На первый взгляд, одна биржа стала незыблемым лидером спотового рынка, а другая давно оказалась на периферии. Но если отвлечься от базового бизнеса и взглянуть лишь на ценность токенов, их судьбы в сущности сходятся.
Когда-то SUSHI попытался пойти по пути «честных дивидендов» и запустил xSUSHI, направляя 0,05% торговых комиссий на выкуп токенов. Но в основе этого механизма скрыта фатальная арифметическая проблема: чтобы поддерживать глубину пулов ликвидности, протоколу приходится выпускать огромное количество новых токенов для вознаграждения майнеров ликвидности. Поток продаж токенов, полученных за фарминг, ежедневно обрушивающийся на рынок, не может быть поглощён скромным объёмом выкупов за счёт комиссий. Стоит конкуренции усилиться, а реальному объёму торгов снизиться — дивиденды сразу сокращаются, провоцируя ещё более мощный отток средств и распродажи. В итоге механизм дивидендов становится катализатором ускоренного обвала.
А удалось ли UNI, выбравшему другую крайность и принципиально отказавшемуся от дивидендов, найти выход из тупика? Реальность столь же безрадостна. Благодаря технологическому преимуществу Uniswap монополизировал маршрутизацию спотовых сделок в блокчейне и стал незаменимой инфраструктурой Ethereum, но процветание протокола никак математически не связано с держателями токена на вторичном рынке. Чтобы избежать регуляторных рисков, переключатель комиссий годами остаётся выключенным: все базовые торговые комиссии достаются маркетмейкерам, а доля от доходов фронтенда уходит коммерческой компании. Держатели токена владеют беспроцентным билетом, который не даёт ни денежного потока, ни права на дивиденды, а в медвежьем рынке его оценка всё равно продолжает падать.
Те, кто рассчитывал на дивиденды как на опору, пострадали от собственной высокой инфляции; у тех, кто выжил благодаря монополии, токен оказался полностью оторван от коммерческой прибыли. Обмен активов в блокчейне действительно необходим, но до тех пор, пока токены не смогут законно и напрямую получать долю чистой прибыли протокола, слепая вера в долгосрочную ценность таких активов чаще всего остаётся лишь желаемым за действительное.
Во всей финансовой экосистеме DeFi децентрализованные биржи (DEX) давно считаются ключевой инфраструктурой ликвидности. Но если сосредоточиться на токенах вторичного рынка, то токеномика старых DEX, таких как #UNI и #sushi , до сих пор не доказала свою жизнеспособность. На первый взгляд, одна биржа стала незыблемым лидером спотового рынка, а другая давно оказалась на периферии. Но если отвлечься от базового бизнеса и взглянуть лишь на ценность токенов, их судьбы в сущности сходятся.
Когда-то SUSHI попытался пойти по пути «честных дивидендов» и запустил xSUSHI, направляя 0,05% торговых комиссий на выкуп токенов. Но в основе этого механизма скрыта фатальная арифметическая проблема: чтобы поддерживать глубину пулов ликвидности, протоколу приходится выпускать огромное количество новых токенов для вознаграждения майнеров ликвидности. Поток продаж токенов, полученных за фарминг, ежедневно обрушивающийся на рынок, не может быть поглощён скромным объёмом выкупов за счёт комиссий. Стоит конкуренции усилиться, а реальному объёму торгов снизиться — дивиденды сразу сокращаются, провоцируя ещё более мощный отток средств и распродажи. В итоге механизм дивидендов становится катализатором ускоренного обвала.
А удалось ли UNI, выбравшему другую крайность и принципиально отказавшемуся от дивидендов, найти выход из тупика? Реальность столь же безрадостна. Благодаря технологическому преимуществу Uniswap монополизировал маршрутизацию спотовых сделок в блокчейне и стал незаменимой инфраструктурой Ethereum, но процветание протокола никак математически не связано с держателями токена на вторичном рынке. Чтобы избежать регуляторных рисков, переключатель комиссий годами остаётся выключенным: все базовые торговые комиссии достаются маркетмейкерам, а доля от доходов фронтенда уходит коммерческой компании. Держатели токена владеют беспроцентным билетом, который не даёт ни денежного потока, ни права на дивиденды, а в медвежьем рынке его оценка всё равно продолжает падать.
Те, кто рассчитывал на дивиденды как на опору, пострадали от собственной высокой инфляции; у тех, кто выжил благодаря монополии, токен оказался полностью оторван от коммерческой прибыли. Обмен активов в блокчейне действительно необходим, но до тех пор, пока токены не смогут законно и напрямую получать долю чистой прибыли протокола, слепая вера в долгосрочную ценность таких активов чаще всего остаётся лишь желаемым за действительное.
