KOSPI вырос за день на 6,63% и вновь превысил отметку 6 000. После публикации отчётности SK hynix акции компаний памяти и производителей чипов дружно пошли вверх на премаркете. Но между тем, чтобы напрямую перенести эту цифру на справедливую цену TSMB, и самой оценкой, вероятно, лежат два квартала подтверждения заказов.
Сначала разберём цепочку передачи импульса. В основе нынешнего ралли — HBM, а не корейский индекс. Скачок Kioxia на 13,8%, рост TAIEX на 2% по итогам торгов и подъём ADR SK hynix на 8% на премаркете — это четыре разных проявления одного сигнала: рынок делает ставку на то, что дефицит предложения HBM сохранится как минимум до следующего года. Для тайваньской TSMC ключевое основание для переоценки — то, что на укладку HBM требуется больше мощностей передовой упаковки. Заказы на CoWoS и SoIC по этой цепочке будут расти, превращаясь в выручку от контрактного производства и упаковки. TSMB отслеживает TSMC, поэтому ориентироваться ему следует на динамику заказов на упаковку, а не на то, сколько пунктов прибавил KOSPI за день.
Первое, на что стоит обратить внимание, — временной лаг. Индекс реагирует в моменте, а заказы — с задержкой в два-три квартала. Поэтому сегодняшний гэп TSMB вслед за азиатскими акциями производителей чипов — это оценка на основе настроений, а не фундаментальных факторов. Настоящей проверкой станут ежемесячная выручка контрактных производителей в ближайшие месяцы и их прогнозы по капитальным затратам. Если расширение мощностей для HBM останется лишь темой телефонных конференций производителей памяти по итогам отчётности, значит, рынок уже успел отыграть хорошие новости этим гэпом.
Второй момент — структура торгов. Глубина рынка токенизированных акций обычно меньше, чем у обычных акций, поэтому на фоне новостей гэпы становятся сильнее, а премии и дисконты чаще достигают крайних значений. Котировки за полчаса до открытия и после него вызывают наименьшее доверие: при редких сделках один ценовой шип может создать видимый спред в несколько процентов, который не отражает реальную цену. Если вы хотите торговать в определённом направлении, лучше дождаться роста ликвидности во время американской сессии и только потом подтверждать цену. Не гонитесь за движением в период затишья во время азиатского обеденного перерыва.
Третий момент — ставка финансирования. Под влиянием новостей ставка по бессрочным фьючерсам на такие активы особенно легко смещается в одну сторону. Критерий простой: если цена обновляет максимум, а ставка финансирования быстро становится положительной и одновременно растёт открытый интерес, значит, быки платят премию за историю о заказах на упаковку, которые ещё не материализовались. Это повод сократить позицию. И наоборот, если цена удерживается на месте, ставка возвращается к нейтральному уровню, а открытый интерес заметно не растёт, это говорит о смене владельцев, а не о наращивании кредитного плеча.
Есть два основных риска. Во-первых, сами производители памяти расширяют присутствие в сегменте упаковки: Samsung и SK hynix строят собственные линии передовой упаковки. В долгосрочной перспективе это может уменьшить долю дополнительного спроса, которая достанется чистым контрактным производителям. Расширение производства HBM не означает, что TSMC получит пропорциональную выгоду. Во-вторых, в сезон отчётности есть ловушка «результаты хорошие, прогноз слабый». В этот раз результаты Robinhood были неплохими, но акции всё равно упали на 8,4% на премаркете. Это показывает, что рынок сейчас почти не прощает ошибок. Если прогноз контрактного производителя на следующий квартал окажется ниже ожиданий, ранее накопленная премия за оптимизм может исчезнуть разом. А из-за низкой глубины рынка падение у токенизированной акции может оказаться сильнее, чем у обычной.
Моя оценка такова: текущая цена TSMB уже учитывает значительную часть истории о HBM. На этом уровне я не стал бы покупать вдогонку. Лучше дождаться отката и посмотреть, подтвердят ли ежемесячные данные контрактного производителя ожидания. Если подтвердят — можно подумать об увеличении позиции; если нет — считать это спекуляцией на настроениях и закрыть её. Риски, связанные с ликвидностью и премиями или дисконтами у таких инструментов, вполне реальны, поэтому не стоит определять размер позиции по тем же меркам, что и для обычных акций.
#Crypto #TSMB
Сначала разберём цепочку передачи импульса. В основе нынешнего ралли — HBM, а не корейский индекс. Скачок Kioxia на 13,8%, рост TAIEX на 2% по итогам торгов и подъём ADR SK hynix на 8% на премаркете — это четыре разных проявления одного сигнала: рынок делает ставку на то, что дефицит предложения HBM сохранится как минимум до следующего года. Для тайваньской TSMC ключевое основание для переоценки — то, что на укладку HBM требуется больше мощностей передовой упаковки. Заказы на CoWoS и SoIC по этой цепочке будут расти, превращаясь в выручку от контрактного производства и упаковки. TSMB отслеживает TSMC, поэтому ориентироваться ему следует на динамику заказов на упаковку, а не на то, сколько пунктов прибавил KOSPI за день.
Первое, на что стоит обратить внимание, — временной лаг. Индекс реагирует в моменте, а заказы — с задержкой в два-три квартала. Поэтому сегодняшний гэп TSMB вслед за азиатскими акциями производителей чипов — это оценка на основе настроений, а не фундаментальных факторов. Настоящей проверкой станут ежемесячная выручка контрактных производителей в ближайшие месяцы и их прогнозы по капитальным затратам. Если расширение мощностей для HBM останется лишь темой телефонных конференций производителей памяти по итогам отчётности, значит, рынок уже успел отыграть хорошие новости этим гэпом.
Второй момент — структура торгов. Глубина рынка токенизированных акций обычно меньше, чем у обычных акций, поэтому на фоне новостей гэпы становятся сильнее, а премии и дисконты чаще достигают крайних значений. Котировки за полчаса до открытия и после него вызывают наименьшее доверие: при редких сделках один ценовой шип может создать видимый спред в несколько процентов, который не отражает реальную цену. Если вы хотите торговать в определённом направлении, лучше дождаться роста ликвидности во время американской сессии и только потом подтверждать цену. Не гонитесь за движением в период затишья во время азиатского обеденного перерыва.
Третий момент — ставка финансирования. Под влиянием новостей ставка по бессрочным фьючерсам на такие активы особенно легко смещается в одну сторону. Критерий простой: если цена обновляет максимум, а ставка финансирования быстро становится положительной и одновременно растёт открытый интерес, значит, быки платят премию за историю о заказах на упаковку, которые ещё не материализовались. Это повод сократить позицию. И наоборот, если цена удерживается на месте, ставка возвращается к нейтральному уровню, а открытый интерес заметно не растёт, это говорит о смене владельцев, а не о наращивании кредитного плеча.
Есть два основных риска. Во-первых, сами производители памяти расширяют присутствие в сегменте упаковки: Samsung и SK hynix строят собственные линии передовой упаковки. В долгосрочной перспективе это может уменьшить долю дополнительного спроса, которая достанется чистым контрактным производителям. Расширение производства HBM не означает, что TSMC получит пропорциональную выгоду. Во-вторых, в сезон отчётности есть ловушка «результаты хорошие, прогноз слабый». В этот раз результаты Robinhood были неплохими, но акции всё равно упали на 8,4% на премаркете. Это показывает, что рынок сейчас почти не прощает ошибок. Если прогноз контрактного производителя на следующий квартал окажется ниже ожиданий, ранее накопленная премия за оптимизм может исчезнуть разом. А из-за низкой глубины рынка падение у токенизированной акции может оказаться сильнее, чем у обычной.
Моя оценка такова: текущая цена TSMB уже учитывает значительную часть истории о HBM. На этом уровне я не стал бы покупать вдогонку. Лучше дождаться отката и посмотреть, подтвердят ли ежемесячные данные контрактного производителя ожидания. Если подтвердят — можно подумать об увеличении позиции; если нет — считать это спекуляцией на настроениях и закрыть её. Риски, связанные с ликвидностью и премиями или дисконтами у таких инструментов, вполне реальны, поэтому не стоит определять размер позиции по тем же меркам, что и для обычных акций.
#Crypto #TSMB