Наступила среда, и один из трёх главных сюжетов этой недели — отчётность американских компаний — вот-вот наберёт обороты. Индексы американского фондового рынка растут: что же закладывают в цены?

Первый уровень: макроэкономическое давление постепенно ослабевает

Ситуация между США и Ираном постепенно проясняется: США предложили ускоренный план по восстановлению судоходства в проливе, верховный лидер Ирана позитивно отреагировал, Китай подключился к посредничеству, а Пакистан, Турция, Саудовская Аравия и ОАЭ выступят гарантами. В центре внимания — выборы в Израиле. Если израильское препятствие будет устранено, вероятность смягчения напряжённости между США и Ираном до промежуточных выборов значительно возрастёт.

Снижение напряжённости между США и Ираном → удешевление энергоносителей, Brent снова опускается ниже 110 долларов → ослабление инфляционных ожиданий в будущем → сомнения в вероятности повышения ставки в декабре → снижение доходности облигаций → постепенное ослабление давления на рисковые рынки; кроме того, факторы политики ФРС временно отходят на второй план #微软财报能否兑现ai红利

Ослабление давления макрофакторов сейчас играет ведущую роль. По моей оценке, на него приходится 50% факторов, стимулирующих рост американских акций.

Второй фактор: ожидания по отчетности ключевых американских AI-гигантов весьма позитивные, и рынок заранее отыгрывает их.

Сегодня вечером американские фондовые индексы растут, но рост не охватил весь рынок: он в основном сосредоточен в сегментах AI-инфраструктуры, полупроводников и высокобетовых технологических компаний. Очевидно, это не всеобщий рост американских акций, а реакция на позитивный импульс, вызванный нарративом об индустрии AI.

С четверга три крупнейших мировых облачных провайдера, работающих в сфере AI, опубликуют отчетность: Microsoft, Google и Amazon. Сейчас рынок ожидает сильных результатов, и на фоне ослабления макроэкономического давления инвесторы начинают отыгрывать эти ожидания заранее.

Облачные провайдеры занимают ключевое место в коммерческой экосистеме AI. Позитивная отчетность может укрепить ожидания в отношении вышестоящих сегментов — AI-инфраструктуры и полупроводников, а также поддержать надежды на внедрение коммерческих решений AI и корпоративных приложений в нижестоящих сегментах. Таким образом, они связывают всю цепочку. Отчетность трех компаний должна показать рынку, насколько коммерциализация AI уже стала реальностью, работает ли бизнес-модель AI и способны ли компании зарабатывать, чтобы компенсировать огромные капитальные затраты прошлых лет.

Сегодняшний рост обусловлен, с одной стороны, сильными ожиданиями от отраслевого нарратива, а с другой — восстановлением после коррекции оценок. Эти два фактора действуют одновременно. На три крупнейших облачных провайдера в совокупности приходится 30% факторов сегодняшнего роста американских акций.

Третий фактор: позитивные ожидания по отчетности облачных провайдеров и южнокорейской SK Hynix, поставщика на верхнем уровне цепочки.

Прежде всего, исключим версию о том, что на текущем этапе рост американских акций в основном вызван отчетностью SK Hynix. Во время азиатской сессии южнокорейский фондовый рынок резко вырос, лидерами стали SK Hynix и Samsung, а перед открытием американского рынка акции компаний сектора памяти также активно дорожали.

Очевидно, что сектор памяти уже начал расти заранее. Кроме того, после восстановления оценок у него и раньше были предпосылки для технического отскока. Эти два фактора также подготовили почву для сегодняшнего роста американских акций. На укрепление сектора памяти приходится 20% факторов сегодняшнего роста рынка США.

Подводя итог:

Таким образом, сегодняшний рост можно объяснить тремя факторами: ослаблением макроэкономических рисков на фоне снижения цен на нефть, новым интересом инвесторов к полупроводниковым компаниям в сфере AI и опережающим отыгрыванием отчетности крупнейших компаний.

Однако сегодняшний рост не означает, что на этой неделе рисков больше нет. В дальнейшем позитивная отчетность будет противостоять нескольким возможным факторам неопределенности.

a. Цена на Brent вновь поднимается выше 110 долларов и получает сильный импульс к дальнейшему росту; ситуация между США и Ираном продолжает ухудшаться.

b. Возвращение к ястребиной политике ФРС: после ястребиной паузы в октябре укрепились ожидания повышения ставки в декабре, а последующие данные по ВВП и PEC могут повысить вероятность декабрьского повышения ставки.

c. В отчетности трех крупнейших облачных провайдеров ухудшаются показатели свободного денежного потока, а в коммерческой модели AI обнаруживаются слабые места. Рынок опасается, что компании не смогут зарабатывать достаточно быстро, чтобы поспевать за своими расходами.

Все три перечисленных фактора могут стать серьезным противовесом нынешним позитивным настроениям. Поэтому не стоит чрезмерно оптимистично оценивать сегодняшний рост — сохраняйте осторожность!

Далее — первый важный пункт в календаре отчетности: 28-го числа в 9 утра выйдет отчетность SK Hynix. Одна трудность за другой — и все преодолимы. Сначала пройдем первое испытание этой недели!