Около 10 недель обратный выкуп был приостановлен, а в первую неделю после его возобновления заодно добавили 10 452 ETH. То, что у Bitmine эти два события совпали в одну неделю, не очень похоже на случайность; скорее, «поддержку цены акций» и «наращивание казначейства» объединили в одно действие.
Для начала разберём сами события. Приостановка обратного выкупа на 10 недель и его последующее возобновление — по сути, публичное заявление руководства о том, что акции компании торгуются с дисконтом к её чистым активам: если они готовы тратить деньги компании на выкуп собственных акций по текущей цене, значит, считают, что рыночная цена ниже рассчитанной ими стоимости одной акции. А покупка ещё 10 452 ETH в ту же неделю показывает, что не все деньги пошли на поддержку цены акций: часть средств напрямую направили в ETH-казначейство. Деньги пошли по разным направлениям, но вывод один: по их мнению, сейчас недооценены и ETH, и акции самой компании.
Второй уровень — структура, которую многие упускают из виду. Токенизированные акции вроде BMNRB переносят кредитное плечо казначейства Bitmine на блокчейн практически без изменений. Покупатель фактически получает сразу две вещи: косвенную долю в ETH-казначействе и премию, которую рынок готов за это казначейство платить. Первая составляющая зависит от цены ETH, вторая — от настроений. Когда премия растёт, обе составляющие движутся вверх одновременно, и актив дорожает быстрее, чем просто ETH; когда премия сокращается, он может падать быстрее ETH. Поэтому это не «замена ETH», а по сути ETH-бета с кредитным плечом, плюс премия, которую в любой момент могут переоценить.
Третий уровень — нарратив. Том Ли прогнозирует, что в следующем цикле ETH достигнет 62 000 долларов. Насколько реалистична эта цифра — отдельный вопрос, но на практике она служит ориентиром для дисконтирования будущей премии, описанной выше. Пока эта история звучит и люди готовы платить за неё премию, mNAV держится; как только её перестанут рассказывать, дисконт обычно возвращается быстрее, чем корректируется цена акций, потому что у блокчейн-торгов нет ни лимитов на рост и падение, ни закрытия торгов.
Четвёртый уровень — риски, и именно они беспокоят меня больше всего. Обратный выкуп можно возобновить «после приостановки» — но если прочитать это с другой стороны, его можно приостановить снова. Это нельзя считать обещанием: скорее, это опцион. Рассчитывать на выкуп как на нижнюю границу оценки можно лишь при условии, что у компании сохраняются и средства, и желание его проводить. Кроме того, ликвидность токенизированных акций и возможности их погашения отличаются от обычных акций; в экстремальных условиях премия может исчезнуть раньше, чем рынок начнёт оценивать стоимость актива. А поскольку активы казначейства сильно сконцентрированы в ETH, корреляция BMNRB при падении асимметрична: когда ETH растёт, BMNRB растёт вместе с ним, а то и быстрее; когда ETH падает, BMNRB усиливает падение, а премия наносит дополнительный удар.⚠️
На мой взгляд, текущая цена BMNRB в большей степени отражает сочетание «непрерывное расширение казначейства + сохранение премии», а не текущую цену ETH. Отслеживать нужно всего две вещи: превратится ли обратный выкуп из разового действия в регулярный и продолжит ли ETH-казначейство пополняться темпом в несколько тысяч монет в неделю. Пока сохраняются оба фактора, премия получает поддержку; если исчезнет любой из них, первой, скорее всего, рухнет премия, а не стоимость чистых активов.
При определении размера позиции в таких активах, которые повторно упаковывают кредитное плечо корпоративного казначейства, ориентироваться нужно на то, насколько быстро вы готовы к обнулению премии, а не на популярность нарратива.
#BMNRB #ETH #Crypto
Для начала разберём сами события. Приостановка обратного выкупа на 10 недель и его последующее возобновление — по сути, публичное заявление руководства о том, что акции компании торгуются с дисконтом к её чистым активам: если они готовы тратить деньги компании на выкуп собственных акций по текущей цене, значит, считают, что рыночная цена ниже рассчитанной ими стоимости одной акции. А покупка ещё 10 452 ETH в ту же неделю показывает, что не все деньги пошли на поддержку цены акций: часть средств напрямую направили в ETH-казначейство. Деньги пошли по разным направлениям, но вывод один: по их мнению, сейчас недооценены и ETH, и акции самой компании.
Второй уровень — структура, которую многие упускают из виду. Токенизированные акции вроде BMNRB переносят кредитное плечо казначейства Bitmine на блокчейн практически без изменений. Покупатель фактически получает сразу две вещи: косвенную долю в ETH-казначействе и премию, которую рынок готов за это казначейство платить. Первая составляющая зависит от цены ETH, вторая — от настроений. Когда премия растёт, обе составляющие движутся вверх одновременно, и актив дорожает быстрее, чем просто ETH; когда премия сокращается, он может падать быстрее ETH. Поэтому это не «замена ETH», а по сути ETH-бета с кредитным плечом, плюс премия, которую в любой момент могут переоценить.
Третий уровень — нарратив. Том Ли прогнозирует, что в следующем цикле ETH достигнет 62 000 долларов. Насколько реалистична эта цифра — отдельный вопрос, но на практике она служит ориентиром для дисконтирования будущей премии, описанной выше. Пока эта история звучит и люди готовы платить за неё премию, mNAV держится; как только её перестанут рассказывать, дисконт обычно возвращается быстрее, чем корректируется цена акций, потому что у блокчейн-торгов нет ни лимитов на рост и падение, ни закрытия торгов.
Четвёртый уровень — риски, и именно они беспокоят меня больше всего. Обратный выкуп можно возобновить «после приостановки» — но если прочитать это с другой стороны, его можно приостановить снова. Это нельзя считать обещанием: скорее, это опцион. Рассчитывать на выкуп как на нижнюю границу оценки можно лишь при условии, что у компании сохраняются и средства, и желание его проводить. Кроме того, ликвидность токенизированных акций и возможности их погашения отличаются от обычных акций; в экстремальных условиях премия может исчезнуть раньше, чем рынок начнёт оценивать стоимость актива. А поскольку активы казначейства сильно сконцентрированы в ETH, корреляция BMNRB при падении асимметрична: когда ETH растёт, BMNRB растёт вместе с ним, а то и быстрее; когда ETH падает, BMNRB усиливает падение, а премия наносит дополнительный удар.⚠️
На мой взгляд, текущая цена BMNRB в большей степени отражает сочетание «непрерывное расширение казначейства + сохранение премии», а не текущую цену ETH. Отслеживать нужно всего две вещи: превратится ли обратный выкуп из разового действия в регулярный и продолжит ли ETH-казначейство пополняться темпом в несколько тысяч монет в неделю. Пока сохраняются оба фактора, премия получает поддержку; если исчезнет любой из них, первой, скорее всего, рухнет премия, а не стоимость чистых активов.
При определении размера позиции в таких активах, которые повторно упаковывают кредитное плечо корпоративного казначейства, ориентироваться нужно на то, насколько быстро вы готовы к обнулению премии, а не на популярность нарратива.
#BMNRB #ETH #Crypto