$BULLA$NVDA Первая реакция рынка на новость о том, что Anthropic получает 6,6 млн долларов выручки на сотрудника — больше только у Nvidia, — такова: в сфере AI-приложений наконец появился эталон эффективности, у Nvidia тоже есть победители, и некоторые уже начинают рассуждать о «коммодитизации вычислительных мощностей и перераспределении аппаратной премии на уровне моделей». Но я считаю, что это как раз подтверждает силу конкурентного рва Nvidia, а не угрожает ей. Высокая выручка на сотрудника по сути означает, что Anthropic с помощью небольшой команды генерирует огромную выручку от API. Но за каждым долларом выручки от инференса стоит оплата вычислительных мощностей — $NVDA и облачным провайдерам. Её «высокая эффективность» — это модель с небольшими активами, построенная на передаче капитальных затрат поставщикам вычислительных мощностей. Историческая аналогия: в 2010-х годах, когда SaaS-компании демонстрировали высокую выручку на сотрудника, капитальные затраты AWS, напротив, ускорялись. Процветание легковесного слоя приложений стало топливом для спроса на капиталоёмкую инфраструктуру. Если посмотреть на данные по опционам, подразумеваемая волатильность $NVDA в ближайшие месяцы не выросла из-за подобных «нарративов о перераспределении», а перекос по-прежнему указывает на бычьи настроения. Это говорит о том, что крупные игроки не закладывают в цены сценарий «замены Nvidia». На ончейн- и фьючерсных рынках позиции в децентрализованных токенах, связанных с AI-вычислениями, также не демонстрируют устойчивого притока средств — то есть признаков перехода к альтернативам нет. На самом деле стоит опасаться другого: высокая выручка Anthropic на сотрудника означает, что компания сильнее зависит от постоянного привлечения финансирования для закупки вычислительных мощностей. Если темпы финансирования замедлятся, видимость заказов $NVDA может оказаться хуже, чем ожидает рынок. Но это риск со стороны спроса, а не потеря доли рынка. В сочетании с сегодняшними данными по бизнесу центров обработки данных Eaton и возможностями Amphenol в сфере AI-инфраструктуры всё указывает на расширение инфраструктурной цепочки, а не на её сжатие. Что думаете? Буду рад услышать альтернативные мнения в комментариях.