Anthropic вновь подала документы S-1, готовясь к IPO
Вот мои мысли после того, как я внимательно изучил этот документ:
О хорошем можно не говорить — беспокоиться стоит о скрытых подводных рисках
Помимо многократного роста выручки и числа клиентов, в документах Anthropic S-1 есть несколько важных аспектов и потенциальных рисков, вызывающих особый интерес у экспертов по рынкам капитала и отрасли:
1. Колоссальные обязательства по закупке вычислительных мощностей (до $750 млрд / более $518 млрд)
В документах раскрывается, что для поддержания возможностей обучения моделей и инференса (Inference) Anthropic подписала долгосрочные контракты на закупку облачных вычислительных мощностей на сотни миллиардов долларов, в том числе:
* Основные поставщики: заключены долгосрочные контракты с Google (около 111 млрд долларов), AWS (около 110 млрд долларов) и Microsoft (около 31 млрд долларов).
* Безотзывные условия: более 80% контрактов на вычислительные мощности являются «безотзывными (Non-cancellable)» или предусматривают «оплату независимо от объёма использования (Payable regardless of usage)». Независимо от будущих изменений рыночного спроса компания обязана оплачивать эти колоссальные капитальные затраты.
2. Огромные убытки в отчётности и «неденежные бухгалтерские корректировки»
* Чистый убыток за первое полугодие 2026 года достиг 80,7 млрд долларов, однако около 72 млрд долларов из этой суммы приходятся на неденежные бухгалтерские корректировки (главным образом на изменения в оценке финансовых инструментов, возникшие в результате привлечения финансирования в прошлом).
* Что касается фактической операционной деятельности, только расходы на вычислительные мощности и инфраструктуру за первое полугодие 2026 года составили почти 9 млрд долларов (уже превысив 7,33 млрд долларов за весь 2025 год), что свидетельствует об ускорении темпов сжигания средств на разработку больших моделей.
3. Противоречивая роль облачных гигантов: «и партнёры, и конкуренты»
В разделе факторов риска (Risk Factors) документа S-1 особо отмечено:
* Anthropic в значительной степени зависит от вычислительных ресурсов облачных провайдеров, таких как AWS и Google Cloud.
* Однако эти облачные гиганты сами активно разрабатывают собственные модели ИИ, создавая для Anthropic потенциальные риски в цепочке поставок: доступ к вычислительным мощностям может быть ограничен, цены могут быть пересмотрены, а услуги — прекращены.
4. Особая структура корпоративного управления (PBC и LTC)
* Корпорация общественного блага (Public Benefit Corporation, PBC): в документе инвесторов прямо предупреждают, что миссия компании — «ответственная разработка ИИ и его безопасное внедрение» — в некоторых случаях может привести к решениям, в которых безопасность ИИ будет поставлена выше краткосрочных интересов акционеров.
* Многоуровневая структура акционерного капитала: у команды основателей и «Треста долгосрочного доверия (Long-Term Trust)» есть акции с повышенными правами голоса (например, классов F и E), тогда как права голоса по акциям класса A, размещаемым на открытом рынке, ограничены. Фактическое влияние инвесторов на направление деятельности компании крайне невелико.
5. Концентрация клиентской базы и страховые риски
* Высокая концентрация клиентской базы: по состоянию на 2026 год около 20% выручки приходится на двух крупнейших клиентов. Переход крупного корпоративного клиента к другому поставщику может нанести серьёзный удар по выручке.
* Катастрофические риски, связанные с ИИ (Catastrophic Risk): в документе указано, что в случае серьёзного инцидента с безопасностью модели или её крайне неправомерного поведения существующих лимитов страховых выплат может оказаться недостаточно для покрытия соответствующих убытков или юридической ответственности.