С точки зрения масштаба коррекции краткосрочное снижение золота уже вошло в «глубокую зону», и рынок, возможно, ждёт исчерпания хвостовых рисков. В нашем предыдущем анализе «Учёл ли рынок золота все краткосрочные медвежьи факторы?» мы подчёркивали: если на нефтяном рынке произойдёт событие с «толстым хвостом», золото может столкнуться с «концентрированными продажами в условиях дефицита ликвидности». Текущая подразумеваемая волатильность трёхмесячных опционов на золото со страйком около рыночной цены, составляющая 20–30%, напрямую соответствует максимальной просадке в 9–15%. Падение цены спотового золота в Лондоне ниже 4 000 долларов за унцию означает, что с 25 августа 2026 года максимальная просадка золота превысила 15%. В краткосрочной перспективе рынок, возможно, ждёт, когда хвостовые риски будут исчерпаны.
Итак, если рассматривать ситуацию во временном аспекте и учитывать, что золото постепенно вступает во «вторую половину» медвежьего рынка, какие краткосрочные факторы или катализаторы могут спровоцировать отскок после перепроданности?
Во-первых, рынок корректирует чрезмерную реакцию на то, что «золото заранее отыгрывало ожидания будущего повышения процентных ставок». С сентября 2026 года максимальная просадка спотового золота в Лондоне достигала 11,87%. Опасения по поводу ужесточения ограничений на поставки из Саудовской Аравии продолжают усиливаться. Это не только вынудило Федеральную резервную систему начать цикл повышения ставок в сентябре, но и вызвало у рынка опасения по поводу «серии повышений ставок». Если риск экстремального роста цен на нефть полностью реализуется (и на вершине график цен на нефть сформирует структуру в виде буквы «А»), в краткосрочной перспективе цены на золото могут резко отскочить после перепроданности, сформировав V-образное восстановление.
В настоящее время вероятность повышения ставки ФРС 28 октября уже ниже 10%. Если по итогам заседания FOMC прозвучат мягкие сигналы, это может спровоцировать краткосрочный «отскок после перепроданности» цен на золото.
Во-вторых, если после промежуточных выборов в США правительство станет «хромой уткой», число факторов, способных поддержать краткосрочный отскок золота, может увеличиться.
С одной стороны, жёсткая бюджетная политика в краткосрочной перспективе может быть благоприятна для золота. Если демократы получат контроль над обеими палатами Конгресса или только над Палатой представителей, они могут помешать реализации налоговых сокращений эпохи Трампа. Если сравнить США с «компанией», доверие к доллару можно уподобить её способности обслуживать долг. В долгосрочной перспективе ужесточение бюджетной политики может укрепить доверие к доллару за счёт сокращения дефицита, однако в краткосрочной перспективе это похоже на «снижение эффективности денежных потоков компании». Краткосрочное ужесточение бюджетной политики может стать катализатором отскока цен на золото, отражая «противоречивое единство» долгосрочных и краткосрочных факторов, влияющих на золото.
С другой стороны, может возрасти вероятность приостановки работы правительства США, что способно стать катализатором краткосрочного отскока золота после перепроданности. Приостановка работы правительства подобна «внезапной остановке деятельности компании»: эффективность её денежных потоков снижается, что в краткосрочной перспективе ослабляет доверие к доллару и, соответственно, повышает цены на золото. Например, во время двух приостановок работы правительства в период первого президентского срока Трампа — в 2017 и 2018 годах — золото подорожало на 6% и 3% соответственно.
С точки зрения средне- и долгосрочной перспективы мы считаем, что фундаментальные предпосылки для возвращения золота к восходящему тренду после краткосрочного отскока могут быть недостаточно сильными:
Во-первых, эффект высокой базы этого года может привести к снижению годовой инфляции в США в 2027 году, однако это не означает, что ФРС «сразу же замедлит» темпы повышения ставок. В настоящее время прогноз ФРС по базовому индексу PCE в США на 2027 год составляет 2,5% в годовом выражении. Хотя это значительно ниже среднего показателя за 2026 год, оно всё ещё немного превышает целевой уровень ФРС в 2%. Поэтому после снижения инфляции в первом полугодии 2027 года ФРС всё ещё может выбрать «превентивное повышение ставок», чтобы быстрее опустить инфляцию в США ниже 2%.
Во-вторых, если правительство США станет «хромой уткой», темпы роста бюджетных расходов могут замедлиться, что, возможно, замедлит и ослабление доверия к доллару. Если демократы получат контроль над обеими палатами Конгресса или хотя бы над Палатой представителей, налоговую политику Трампа могут затормозить на законодательном уровне. Расходы правительства на оборону, субсидии традиционной энергетике и инфраструктуру ИИ могут замедлиться или столкнуться с ограничениями, а поддержка может сместиться в сторону социального обеспечения. Это замедлит ослабление доллара в течение следующих двух лет.
В-третьих, анализ исторических данных показывает, что разворот восходящего тренда золота обычно подтверждается во «второй половине» цикла повышения ставок ФРС, поэтому говорить о подтверждении восходящего тренда сейчас может быть преждевременно. Например, в циклах 2016–2020 и 2022–2024 годов переход от «медвежьего» рынка к «бычьему» произошёл вблизи пауз в повышении ставок ФРС — в январе 2019 года и сентябре 2023 года соответственно. Это показывает, что восходящий тренд золота подтверждается не «мгновенно» и, как правило, требует «нелёгкого пути».
По нашему мнению, верхняя граница отскока спотового золота в Лондоне после перепроданности находится примерно в диапазоне 4 300–4 500 долларов.
С одной стороны, снижение волатильности — это «палка о двух концах». Хотя темпы падения золота замедляются, это также ограничивает масштаб его отскока. Текущая подразумеваемая волатильность трёхмесячных опционов на золото на Шанхайской бирже опустилась примерно до 21–22%, поэтому потенциал отскока цены золота после перепроданности, вероятно, не позволит превысить максимум начала августа в 4 700 долларов.
С другой стороны, согласно анализу факторов снижения золота с 25 августа по 23 октября 2026 года, опасения по поводу серии повышений ставок ФРС обусловили просадку примерно на 9–12%. Возвращение спотового золота в Лондоне к 4 300–4 500 долларам будет означать, что риски, связанные с серией повышений ставок ФРС, в значительной степени уже учтены в ценах, а это указывает на то, что в декабре 2026 года повышения ставки может не быть. К этому моменту рост золота после перепроданности может быть уже переоценён рынком.
Пожалуйста, поставьте лайк, поделитесь и подпишитесь