Новое правительство начнёт работу в январе 2027 года в более сложной бюджетно-финансовой ситуации, чем в 2023 году. Официальные данные, рыночные прогнозы и оценки Независимого фискального института (IFI) указывают на конкретные факторы давления. Вот основные причины, которые экономисты и само правительство признают вызовами:

1. Рост государственного долга и всё меньше возможностей для бюджетного манёвра

Валовой долг сектора государственного управления в августе 2026 года достиг примерно 82,9% ВВП — это самый высокий уровень с 2021 года и более чем на 10 процентных пунктов выше показателя на начало нынешнего срока.

Расходы на проценты уже превышают 1 трлн реалов в год. Это сокращает возможности для инвестиций и дискреционной политики (сейчас на неё приходится около 8% бюджета). Без более значительных усилий по консолидации эта тенденция, вероятно, сохранится.

2. «Пакет щедрых мер» 2026 года создаёт давление на 2027 год

Меры, объявленные в год выборов (повышение выплат по программе Bolsa Família, расширение программ, списание долгов микропредпринимателей, изменения в Pix и т. д.), по оценкам, обойдутся в 290–300 млрд реалов в совокупности за 2026 и 2027 годы.

Расчёты IFI показывают, что к концу 2027 года это может увеличить долг примерно на 1,2 процентного пункта ВВП. Значительная часть расходов придётся как раз на первый год нового срока.

3. Бюджет на 2027 год зависит от оптимистичных предпосылок

Правительство представило проект бюджета на 2027 год, заложив первичный профицит в размере 18,6 млрд реалов и рост ВВП примерно на 2,5%.

Рынок (опрос Focus и прогноз Prisma Fiscal) ожидает гораздо более низкого роста (медианное значение — около 1,4%) и первичного дефицита. Расхождение между этими оценками создаёт риск секвестра расходов или необходимости вводить новые меры по увеличению доходов бюджета либо сокращению расходов в течение года.

Само правительство уже признаёт, что начиная с 2028 года средств для сохранения нынешних мер в рамках бюджетных правил будет не хватать (15,8 млрд реалов в 2028 году, а в последующие годы сумма будет расти), поскольку обязательные расходы увеличиваются быстрее дискреционных.

4. Высокие процентные ставки и более слабый экономический рост

На фоне высокого уровня долга и неопределённости относительно темпов корректировки бюджета рынок ожидает, что ставка Selic в 2027 году останется высокой (правительство прогнозирует средний уровень 12,53%; частные прогнозы различаются).

Более низкий рост в сочетании с высокими реальными процентными ставками затрудняет снижение отношения долга к ВВП и негативно сказывается на потреблении, частных инвестициях и занятости.

5. Налоговая нагрузка и конкурентоспособность

Такие меры, как постепенное восстановление взносов с фонда оплаты труда и изменение правил зачёта кредитов по налогам PIS/Cofins, уже увеличивают фактическую налоговую нагрузку на промышленные и розничные компании (по некоторым оценкам, в отдельных случаях рост составит двузначные числа). В 2027 году начнётся более интенсивный переход к налоговой реформе (CBS), что создаёт дополнительную неопределённость относительно окончательных ставок и последствий для компаний.

Что это означает на практике

В краткосрочной перспективе повышается риск волатильности валютного курса, фьючерсных процентных ставок и фондового рынка, если рынок не увидит убедительного плана бюджетной консолидации.

Возникает необходимость выбирать между сохранением социальных расходов и инвестиций и стабилизацией долга.

Потенциальный экономический рост ниже необходимого для улучшения ситуации без повышения налогов или сокращения расходов.

Важно: речь идёт о рисках, на которые указывают официальные данные, IFI, банки и аналитики. Итог будет зависеть от конкретных мер, принятых с января, — как мер бюджетной корректировки, так и реформ, повышающих производительность. Позитивное социальное наследие (программы поддержки доходов, занятости и т. д.) сохраняется, однако бюджетная ситуация стала сложнее и уже в первый год потребует непростых решений.

Основные источники: проект бюджета на 2027 год (PLOA 2027), отчёты IFI, Focus/Prisma Fiscal, аналитические материалы банков и публикации Estadão, Folha, Valor, O Globo и Reuters (октябрь 2026 года). #EarningsSeason #politica #brasil