• 20 октября DFPI Калифорнии направил письмо с комментариями, выступив против предложенного SEC Правила 500.

• Правило 500 освободит предложения инвестиционных контрактов на криптоактивы и некоторые вторичные сделки с ними от регистрации на уровне штатов.

• Согласно предложению SEC, соответствующие требованиям эмитенты смогут привлечь до 5 млн долларов за четыре года в рамках исключения для стартапов.

Калифорния выступила против Правила 500

Финансовый регулятор Калифорнии официально попросил Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) отозвать положение, лежащее в основе проекта нормативной базы для криптовалютных предложений. По мнению регулятора, это правило лишит инвесторов одного из уровней защиты до продажи активов и оградит от предварительной проверки эмитентов токенов с высоким уровнем риска. Департамент финансовой защиты и инноваций (DFPI) направил в SEC письмо с комментариями 20 октября, решительно возразив против Правила 500 в проекте «Регулирование криптоактивов». Это положение освобождает предложения некоторых инвестиционных контрактов на криптоактивы, а также часть вторичных сделок с ними, от требований регистрации и получения разрешения в соответствии с законами штатов о ценных бумагах. В публичном заявлении департамент предупреждает: если широко трактовать покупателей как «квалифицированных приобретателей», обычные розничные инвесторы могут оказаться вне системы предварительной проверки на уровне штатов. Комиссар KC Мохсейни изложил позицию более жёстко: Калифорния поддерживает инновации и предпринимателей, которые их развивают, но не согласится с согласованными действиями федеральных властей, направленными на подрыв полномочий штатов и защиты инвесторов, в то время как федеральные регуляторы уклоняются от своих обязанностей. Федеральное законодательство сохраняет за штатами право расследовать мошенничество, обман и неправомерные действия брокеров или дилеров, и Калифорния этого не оспаривает. Возражение штата касается превентивных мер: если федеральные правила запретят штатам вводить требования регистрации и получения разрешения, исчезнет механизм проверки, который позволяет остановить рискованное предложение до его продажи, а пресечение мошенничества постфактум не станет ему равноценной заменой. Департамент заявил, что его возражения касаются только этого положения и не означают ни поддержки, ни нейтралитета в отношении остальных частей пакета. Представители ведомства также предупредили, что такой подход может распространиться и на другие инвестиционные продукты, а Калифорния намерена изучить другие действующие законы, которые можно применять для борьбы с манипулированием рынком и мошенничеством. Фонд Americans for Financial Reform Education Fund в своих комментариях выразил аналогичную обеспокоенность, предупредив, что это предложение может ослабить роль регуляторов штатов.

На рассмотрении — два варианта освобождения от требований

Предложение, которому противится Калифорния, исходит от председателя SEC Пола Аткинса: он представил адресные исключения для криптоактивов как способ привлечь эмитентов и капитал в США. В собственном обзоре агентства описаны два варианта размещения. Исключение для стартапов позволит соответствующим требованиям эмитентам привлечь до 5 миллионов долларов за четыре года, а отдельное исключение для привлечения средств в криптосфере — до 75 миллионов долларов в течение любого 12-месячного периода. Оба варианта требуют раскрытия информации в текстовой форме: письменного описания проекта, его рисков и любых других сведений, необходимых инвесторам для оценки предложения. Более масштабный вариант также предполагает предоставление финансовой отчетности и текущую отчетность. Федеральные положения о борьбе с мошенничеством и манипулированием продолжают действовать независимо от выбранного варианта. Эта нормативная схема также предусматривает условную «безопасную гавань»: криптоактив перестанет считаться инвестиционным контрактом — правовой категорией, которая обычно влечет применение законодательства о ценных бумагах, — после выполнения установленных условий. К ним относятся завершение или окончательное прекращение ключевых управленческих действий, от которых инвесторы зависят в расчете на ожидаемую прибыль. SEC утверждает, что различающиеся между штатами процедуры регистрации и квалификации повышают издержки эмитентов и создают неопределенность, а также могут усложнять предложения, распространяющиеся на несколько штатов, и некоторые вторичные сделки. Вместе с тем экономический анализ самого агентства признает, что проверка на уровне штатов может повысить защиту инвесторов, и именно на это противоречие указывает письмо Калифорнии. Прием комментариев завершился 20 октября, а SEC обозначила документ как предложение, а не окончательное правило. Оно не вступит в силу, пока агентство не рассмотрит полученные отзывы.

Не отказ, а узкое возражение

По нашему мнению, форма возражения не менее важна, чем его содержание. Калифорния не отвергла систему исключений целиком, а оспорила лишь положение, отменяющее предварительную проверку на уровне штатов, — это оставляет возможность найти компромисс по вопросам раскрытия информации и отчетности. Остается открытым вопрос: кто понесет риск, если Правило 500 будет принято? Токены, подпадающие под условия «безопасной гавани», перестанут считаться инвестиционными контрактами, даже если доходность зависит от активности сети, например стейкинга или делегированного доказательства доли владения. А вторичные листинги без предварительной проверки, как опасаются регуляторы, превратят розничных покупателей, пришедших на рынок позднее, в источник ликвидности для выхода ранних держателей. После завершения периода приема комментариев SEC теперь должна взвесить возражения штатов, прежде чем утвердить окончательный вариант.