这轮 AI 基建的估值讨论我看了很多，最让我警惕的不是看多的人多，而是看多的人用的是同一套推理。前瞻估值处在低位、供给缺口还在、资本开支持续，这三条同时成立，也不等于安全边际够了。我更愿意把它们拆开算：谁的订单是已经落地的，谁的订单还停在预期里。这两类资产在回撤时的表现完全是两回事。