• Согласно отчету MorenoDV для CryptoQuant, рыночная капитализация USDT за пять дней сократилась примерно на $1 млрд.

• Биткоин торговался около $84 000, оставаясь примерно на 34% ниже исторического максимума около $126 000.

• С 19 сентября кошельки, на которых хранилось от 10 до 10 000 BTC, накопили около 89 000 монет.

Сокращение на $1 млрд за пять дней

USDT — привязанный к доллару стейблкоин, через который проходит большая часть спотового объема рынка, — снова теряет объем в обращении, тогда как котировки растут. Именно этот разрыв сейчас отслеживают аналитики ончейн-данных. За прошедшую сессию биткоин восстановился до отметки $83 000 и на момент написания статьи торгуется около $84 000. Между тем объем токенов Tether в обращении за последние пять дней сократился примерно на $1 млрд, согласно отчету автора CryptoQuant MorenoDV. Аналитик описывает ситуацию как несоответствие ликвидности: доллары поступают на рынок не такими темпами, какими восстанавливаются цены. Здесь важен сам механизм. USDT служит базовой валютой рынка, и при сокращении его предложения уменьшается пул долларов, доступных для покупки криптоактивов. Поэтому за выпуском USDT следят внимательнее, чем за валовым объемом торгов. Во время масштабных подъемов 2024 и 2025 годов рыночная капитализация USDT увеличивалась на миллиарды долларов в каждом 60-дневном периоде, укрепляя спрос и позволяя рынку поглощать ордера на продажу с небольшим проскальзыванием. Тот же 60-дневный показатель изменения предложения, который лишь недавно вернулся примерно к нулю после минимумов периода стагнации, снова пошел вниз. По оценке MorenoDV, восстановление предложения остановилось, так и не закрепившись. Сам по себе ценовой фон не примечателен. Биткоин по-прежнему примерно на 34% ниже исторического максимума около $126 000, а его рост за последние 30 дней составляет примерно 1%. Таким образом, подъем, который не подкрепляется сокращением предложения USDT, и сам весьма скромен. В совокупности эти два ряда данных описывают рынок, который растет на более тонкой долларовой базе, чем в любой сопоставимый момент за последние два года. Это говорит не столько о сегодняшних котировках, сколько о том, насколько не хватит финансирования, если начнутся продажи.

Киты добавили 89 000 BTC на фоне ослабления институционального спроса

Спрос поддерживают крупные кошельки, тогда как сокращение ликвидного предложения уже не говорит о том же. Согласно данным Santiment, адреса с балансом от 10 до 10 000 BTC с 19 сентября приобрели около 89 000 монет, увеличив совокупный запас до более чем 13,69 млн BTC — максимума за последние шесть месяцев после месяца стабильного накопления биткоина крупными держателями. Аналитики предостерегают от трактовки снижения объёма USDT как массового ухода из класса активов: средства могли перейти в стейблкоины, более удобные с точки зрения соблюдения нормативных требований, например USDC, или в спотовые биткоин-ETF, где фиатные средства проходят напрямую через брокерские счета TradFi и новые токены не выпускаются. Сокращается конкретный резерв свободных средств, размещённых в торговых стаканах криптобирж: это деньги, которые могли бы выступить на другой стороне сделки при фиксации краткосрочной прибыли. Глубина этого резерва различается на разных площадках — актуальные сведения об этом собраны в нашем обзоре лучших криптобирж. Институциональный компонент спроса тоже ослабевает. Старший исследователь HashKey Тим Сан отмечает, что одобрение спотовых ETF и закупки для корпоративных казначейств были двумя главными двигателями спроса в последние два года. Однако в условиях высоких процентных ставок для компаний, использовавших заёмные средства для накопления биткоина, выросла стоимость заимствований. Это сжало премию к оценке, которой раньше пользовались такие инструменты, а вместе с ней снизился и стимул выпускать новые долговые обязательства ради дополнительных покупок. Условие устойчивого роста, которое называет MorenoDV, вполне конкретно: ежедневное сокращение предложения USDT должно прекратиться, индикатор предложения за 60 дней должен сформировать отчётливую восходящую кривую, а приток институциональных средств и выпуск стейблкоинов должны возобновиться одновременно. Только после этого можно будет говорить, что новый восходящий тренд подтверждён. Между тем активность эмитентов учитывается отдельно от ликвидного предложения. В нашем материале о том, как ZachXBT отслеживал средства после взлома Bybit, зафиксирована заморозка 442 000 USDT в одном деле — часть более широкой тенденции заморозки средств Tether в этом году. Как сообщалось в нашем предыдущем материале, объём USDT, связанный с Ираном, уже сократился на 94% после первых заморозок, связанных с риском нарушения санкций.

Резерв свободных средств сокращается

На наш взгляд, главное здесь — расхождение показателей, а не их уровень. Если рынок за 30 дней прибавляет около 1%, а объём стейблкоинов в обращении сокращается на 1 млрд долларов в неделю, значит, рост не обеспечен новыми деньгами: переоцениваются уже имеющиеся средства. Поэтому накопление 13,69 млн BTC крупными кошельками может сочетаться с ослаблением спроса. Ближайшая проверка проста: ежедневный чистый выпуск должен стабилизироваться, а кривая за 60 дней — развернуться вверх. Только тогда рост можно будет подкрепить притоком новых средств. Во время снижения рынка не изменилось одно: крупные кошельки продолжали покупать. Именно эта последовательность, а не следующий отчёт о выпуске, сейчас служит опорой рынка.