• Доступ к динамике стоимости акций предоставляется только через SPV или деривативный контракт.

• Структуры на основе SPV и деривативов обычно не дают держателям права голоса и права на дивиденды.

• За 90 дней в BNB Chain насчитывалось 1,72 миллиона держателей токенизированных акций.

Отслеживание цены, а не владение

OpenStocks выпустила токен в сети BNB Chain, который отслеживает стоимость непубличной компании, но не превращает его держателей в акционеров. Продукт появился в среду, 21 октября, а главный вывод — узкий, но важный: токен даёт только доступ к изменению цены и ничего больше. Как сообщает The Defiant, изучившая документацию платформы, условия не предоставляют прав на базовые акции. Покупатель не может потребовать передачи акций, голосовать на собраниях компании или получать дивиденды через токен. Если токен вообще даёт доступ к динамике стоимости акций, то только через SPV или дериватив. SPV — сокращение от «компания специального назначения» — это юридическое лицо, создаваемое для обособления конкретного актива; дериватив — контракт, по которому прибыль или убыток рассчитываются в зависимости от изменения цены, тогда как сам актив остаётся в другом месте. В обоих случаях инвестор отделён от компании одним звеном, поэтому в большинстве правовых систем ни один из этих вариантов не считается владением акциями. По своей структуре продукт находится на том конце спектра токенизированных акций, где токены лишь отслеживают цену. Некоторые продукты токенизированного акционерного капитала хранят реальные акции на кастодиальном хранении и обеспечивают каждый токен одной акцией; другие лишь следуют за котировкой. Владение токеном OpenStocks не создаёт записи в реестре, не делает его держателя зарегистрированным акционером и не даёт права предъявлять требования кому-либо, кроме платформы. Наиболее важным это различие становится при расчётах: полностью обеспеченный продукт, работающий согласно заявленным условиям, сводится к стоимости хранящихся в его обеспечении акций, тогда как цена продукта, лишь отслеживающего котировку, зависит от того, сколько может выплатить платформа. Запуск — событие на стороне продукта для BNB Chain, сети смарт-контрактов, нативный актив которой торгуется отдельно; опубликованные условия никак не затрагивают цену BNB и не зависят от неё.

Если по-разному структурировать доступ к активу, результат тоже будет разным. В структуре SPV актив принадлежит специальной компании, а инвесторы владеют долями в ней. Поэтому экономический результат зависит от актива, хотя юридические отношения связывают инвесторов со специальной компанией, а не с самой компанией-эмитентом. В структуре с деривативом актива может не быть нигде во всей цепочке: контракт привязан к источнику котировок, а единственной гарантией исполнения обязательств служит контрагент. Согласно опубликованным условиям, токен OpenStocks относится ко второму типу, а инструменты такой структуры больше похожи на бессрочный фьючерс на акции, чем на сертификат акций: расчёт по котировке, без поставки и без записи в реестре акционеров. Ни один из этих вариантов обычно не даёт держателю права голоса или возможности напрямую получать дивиденды — именно это и отличает такие продукты от прямого владения долей в капитале. Коммерческий контекст превращает это различие из вопроса формулировок в вопрос защиты пользователей. BNB Chain быстро привлекает пользователей, заинтересованных в акциях: в нашем предыдущем материале отмечалось, что за 90 дней к сети присоединились 1,72 миллиона держателей токенизированных акций. В большинстве случаев эти пользователи приходили через интерфейсы для розничных клиентов, а не оформляли юридические документы. Каждый из них находится где-то на шкале между хранением актива в соотношении один к одному и простым отслеживанием цены, и именно условия эмитента определяют, к какому полюсу ближе продукт. Если продукт отслеживает цену, но не владеет активом, практические вопросы смещаются из области корпоративного права в область платёжеспособности платформы: кто обязан выплатить средства, на основании какого источника котировок и каким капиталом обеспечено обещание. В изученной документации OpenStocks на эти вопросы нет публичных ответов в пользу держателя токена.

Токенизированные акции в BNB Chain

Для читателей практический вывод здесь касается документации, а не направления рынка. Покупатель, приобретающий такой токен через криптовалютный интерфейс, может обоснованно предположить, что токен и есть акция. Однако в условиях сказано обратное, и именно различие между криптовалютой и акциями такие продукты размывают. При поглощении или дефолте компании, лежащей в основе продукта, акционер, внесённый в реестр, обладает чётко определёнными правами требования, тогда как держателю токена платформа лишь обещает выплату. В условиях не указано никакой иной цели этой структуры, кроме предоставления такого доступа к динамике актива. Собственный рынок BNB остаётся вне этих споров: технический анализ BNB сейчас сосредоточен на том, сможет ли актив удержать уровень поддержки $700, отмеченный аналитиками; запуск OpenStocks на эту ситуацию не влияет. Среди альткоин-сетей, стремящихся привлечь токенизированные акции, дальнейший рост будет зависеть скорее от качества условий эмитентов, чем от числа держателей.