Когда прозвучали слова Феррагу «чрезвычайно осязаемо», сильнее всего на рынке возбудились не сотрудники SpaceX, а книга заявок SPCXB — ведь для токенизированного инструмента на pre-IPO-активе изменение формулировок аналитика — одна из немногих переменных, которые рынок может сразу уловить в котировках 24/7. Но здесь есть предпосылка, которую легко упустить: у таких инструментов, как METAB и MSTRB, за основу можно взять цену закрытия американских акций и рассчитать mNAV, то есть у премии или дисконта есть знаменатель. У SpaceX нет цены на вторичном рынке, поэтому котировка SPCXB в блокчейне сама по себе — единственное место, где формируется цена. Это значит, что в одной и той же свече одновременно заложены три вещи: вероятность слияния, дисконт за ограниченный срок обращения акций pre-IPO и премия за ликвидность торговли 24/7. Их невозможно разделить, поэтому любые пересчёты в духе «на сколько выросло сегодня = насколько повысилась вероятность слияния» — ложны.
Сначала посмотрим на интерес аудитории. У двух связанных исходных постов на площади один набрал 1 лайк и 0 комментариев, другой — 0 лайков и 1 комментарий: всего два взаимодействия. Это довольно любопытный контраст: значимость самого события — предположение о слиянии двух частных и публичных компаний стоимостью в триллионы долларов — совершенно не соответствует вниманию к нему в китайском сообществе. Низкий интерес при сильном нарративе — именно та среда, в которой котировки маркетмейкеров с наибольшей вероятностью оторвутся от реального спроса. Поэтому первый простой критерий для наблюдения такой: растёт ли объём торгов одновременно с подразумеваемой оценкой, которую подталкивают слухи? Если оценка поднялась, а стакан по-прежнему пустой, эта котировка отражает цену нарратива, а не цену, по которой капитал готов закрепиться.
Второй аспект — макроэкономическая бета уже незаметно закладывается в цену. В той же подборке данных есть ещё одна строка: «укрепление доллара + оптимизм по поводу ИИ подталкивает технологические акции вверх». Сама эта формулировка показывает, что значительная часть текущих колебаний SPCXB обусловлена аппетитом к риску на Nasdaq, а не исключительно слухами о слиянии. Иными словами, сейчас вы, возможно, покупаете вторичную бету pre-IPO: при росте она движется вслед за аппетитом к риску в технологическом секторе, а при падении снижение может усилиться, потому что торги идут 24/7, без ограничений на рост и падение, а опционов и хеджирующих позиций нет. Проверить это можно, посмотрев на корреляцию с Nasdaq: если в день новостей о слиянии SPCXB не обогнал его, значит, этот нарратив ещё не был по-настоящему учтён в цене.
Третий аспект легче всего упустить, но именно он определяет исход: есть ли у держателей токенов исполнимый способ предъявить требования на долю в капитале SpaceX? Это доля в SPV, какой-то уровень структуры SPAC или просто синтетическая экспозиция? При слиянии эти три варианта дают совершенно разные права. Следующий вопрос — по какой методике будет рассчитываться коэффициент обмена и пересчитываться в токены: исходя из оценки последнего раунда частного финансирования, условий слияния или номинала токена? Если условия не прописаны ясно, день, когда событие действительно произойдёт, может оказаться днём с самой низкой ликвидностью и самым широким спредом: все захотят одновременно проверить, что у них на руках — подтверждение владения акциями или просто расписка.
Мой взгляд таков: слова Феррагу стоит рассматривать как событие, способное вызвать волатильность, а не как повод для покупки. Пока не удастся выяснить структуру требований SPCXB и методику пересчёта, его котировку следует воспринимать как «премию за нарратив + премию за ликвидность», а не как «вероятность слияния». Единственный сигнал, за которым действительно стоит следить, — расхождение между объёмом торгов и подразумеваемой оценкой: рост объёма без изменения оценки означает, что реальные деньги меняют экспозицию; стремительный рост оценки без увеличения объёма — лишь шум котировок в пустом стакане.
Предупреждение о рисках: главный риск таких инструментов pre-IPO — вовсе не ошибиться в направлении, а обнаружить в момент наступления события, что у вас на руках расписка без механизма исполнения.
#SPCXB #Crypto
Сначала посмотрим на интерес аудитории. У двух связанных исходных постов на площади один набрал 1 лайк и 0 комментариев, другой — 0 лайков и 1 комментарий: всего два взаимодействия. Это довольно любопытный контраст: значимость самого события — предположение о слиянии двух частных и публичных компаний стоимостью в триллионы долларов — совершенно не соответствует вниманию к нему в китайском сообществе. Низкий интерес при сильном нарративе — именно та среда, в которой котировки маркетмейкеров с наибольшей вероятностью оторвутся от реального спроса. Поэтому первый простой критерий для наблюдения такой: растёт ли объём торгов одновременно с подразумеваемой оценкой, которую подталкивают слухи? Если оценка поднялась, а стакан по-прежнему пустой, эта котировка отражает цену нарратива, а не цену, по которой капитал готов закрепиться.
Второй аспект — макроэкономическая бета уже незаметно закладывается в цену. В той же подборке данных есть ещё одна строка: «укрепление доллара + оптимизм по поводу ИИ подталкивает технологические акции вверх». Сама эта формулировка показывает, что значительная часть текущих колебаний SPCXB обусловлена аппетитом к риску на Nasdaq, а не исключительно слухами о слиянии. Иными словами, сейчас вы, возможно, покупаете вторичную бету pre-IPO: при росте она движется вслед за аппетитом к риску в технологическом секторе, а при падении снижение может усилиться, потому что торги идут 24/7, без ограничений на рост и падение, а опционов и хеджирующих позиций нет. Проверить это можно, посмотрев на корреляцию с Nasdaq: если в день новостей о слиянии SPCXB не обогнал его, значит, этот нарратив ещё не был по-настоящему учтён в цене.
Третий аспект легче всего упустить, но именно он определяет исход: есть ли у держателей токенов исполнимый способ предъявить требования на долю в капитале SpaceX? Это доля в SPV, какой-то уровень структуры SPAC или просто синтетическая экспозиция? При слиянии эти три варианта дают совершенно разные права. Следующий вопрос — по какой методике будет рассчитываться коэффициент обмена и пересчитываться в токены: исходя из оценки последнего раунда частного финансирования, условий слияния или номинала токена? Если условия не прописаны ясно, день, когда событие действительно произойдёт, может оказаться днём с самой низкой ликвидностью и самым широким спредом: все захотят одновременно проверить, что у них на руках — подтверждение владения акциями или просто расписка.
Мой взгляд таков: слова Феррагу стоит рассматривать как событие, способное вызвать волатильность, а не как повод для покупки. Пока не удастся выяснить структуру требований SPCXB и методику пересчёта, его котировку следует воспринимать как «премию за нарратив + премию за ликвидность», а не как «вероятность слияния». Единственный сигнал, за которым действительно стоит следить, — расхождение между объёмом торгов и подразумеваемой оценкой: рост объёма без изменения оценки означает, что реальные деньги меняют экспозицию; стремительный рост оценки без увеличения объёма — лишь шум котировок в пустом стакане.
Предупреждение о рисках: главный риск таких инструментов pre-IPO — вовсе не ошибиться в направлении, а обнаружить в момент наступления события, что у вас на руках расписка без механизма исполнения.
#SPCXB #Crypto