Объявление с 1 лайком и 0 комментариев может содержать больше информации, чем большая часть сегодняшних свечей на графике. Bittensor запустил eTAO, позволяющий владельцам подсетей самостоятельно настраивать долю эмиссии. В ленте эту новость успели пересказать как «повышение гибкости подсетей» — и на этом всё. Но дело не в гибкости: меняется право распределять.
Общий объём TAO по-прежнему ограничен 21 миллионом токенов, халвинг по-прежнему зависит от высоты блока, а кривая эмиссии не изменилась ни на йоту. Значит, eTAO меняет «кому выдавать и кто решает», а не «сколько выдавать». В оценке эти вещи имеют совершенно разный вес: первое — модель инфляции, второе — структура собственности. Рынок повторяет второе как позитивную новость, то есть трактует вопрос собственности как вопрос параметров.
На самом деле нужно спросить, где проходят границы настройки. Если меняется соотношение распределения alpha и TAO, это всё ещё уровень параметров: меняется то, в какую сторону смещаются стимулы подсети. Если же меняется доля, которую владелец оставляет себе внутри подсети, — это уже совсем другая история. В основе конструкции dTAO лежит предположение, что «внешние стейкеры оценивают подсети реальными деньгами», а цена alpha определяется голосованием стейкингом. Но если владелец может увеличить долю, оставляемую себе, пока внешние стейкеры не знают об этом или не успевают отреагировать, это предположение перестаёт работать: стейкеры оценивают «ту часть, которую могут получить», а знаменатель может измениться в любой момент. Когда механизм ценообразования искажается, котировка alpha перестаёт быть сигналом ценности подсети и превращается в сигнал «надёжности владельца».
Это не значит, что eTAO обязательно плох. Он также может позволить подсетям регулировать стимулы в соответствии с этапом развития: оставлять себе больше на ранней стадии и больше распределять по мере зрелости. Теоретически это может повысить эффективность распределения эмиссии. Но между «можно» и «будут» стоят детали управления, которых мы пока не видели.
Поэтому после запуска я буду следить за тремя вещами, а не за ценой. Во-первых, будут ли одновременно снижаться доходность корневого стейкинга и TVL внешнего стейкинга. Если отток будет только из внешнего стейкинга, а корневой стейкинг останется стабильным, это будет означать, что стейкеры голосуют ногами, избегая риска со стороны владельцев. Во-вторых, увеличится ли разброс котировок alpha разных подсетей: это будет означать, что рынок начал отдельно оценивать «надёжность владельца». В-третьих, будут ли параметры распределения владельца открыты и доступны для проверки, а изменения защищены временной блокировкой. Третий пункт — самый важный: «настраиваемость» без timelock по сути равна «возможности внезапной атаки» 🔍
Именно здесь кроется риск: последствия подобных изменений проявятся не в день запуска, а когда кто-нибудь впервые выкрутит параметры на максимум, причём никто не будет предупреждён заранее. К тому времени читать документацию будет уже поздно.
Мой вывод: сейчас не стоит выбирать направление на основании этого объявления. Если уж покупать TAO, то логика должна быть такой: «эмиссия распределяется эффективнее», а не «эмиссию можно настраивать» — для первого нужны данные ончейн, а второе пока лишь нарратив. Стоит дождаться документации по параметрам и первой подсети, которая действительно их изменит, а потом уже решать, на чьей быть стороне.
#TAO #Bittensor #Crypto
Общий объём TAO по-прежнему ограничен 21 миллионом токенов, халвинг по-прежнему зависит от высоты блока, а кривая эмиссии не изменилась ни на йоту. Значит, eTAO меняет «кому выдавать и кто решает», а не «сколько выдавать». В оценке эти вещи имеют совершенно разный вес: первое — модель инфляции, второе — структура собственности. Рынок повторяет второе как позитивную новость, то есть трактует вопрос собственности как вопрос параметров.
На самом деле нужно спросить, где проходят границы настройки. Если меняется соотношение распределения alpha и TAO, это всё ещё уровень параметров: меняется то, в какую сторону смещаются стимулы подсети. Если же меняется доля, которую владелец оставляет себе внутри подсети, — это уже совсем другая история. В основе конструкции dTAO лежит предположение, что «внешние стейкеры оценивают подсети реальными деньгами», а цена alpha определяется голосованием стейкингом. Но если владелец может увеличить долю, оставляемую себе, пока внешние стейкеры не знают об этом или не успевают отреагировать, это предположение перестаёт работать: стейкеры оценивают «ту часть, которую могут получить», а знаменатель может измениться в любой момент. Когда механизм ценообразования искажается, котировка alpha перестаёт быть сигналом ценности подсети и превращается в сигнал «надёжности владельца».
Это не значит, что eTAO обязательно плох. Он также может позволить подсетям регулировать стимулы в соответствии с этапом развития: оставлять себе больше на ранней стадии и больше распределять по мере зрелости. Теоретически это может повысить эффективность распределения эмиссии. Но между «можно» и «будут» стоят детали управления, которых мы пока не видели.
Поэтому после запуска я буду следить за тремя вещами, а не за ценой. Во-первых, будут ли одновременно снижаться доходность корневого стейкинга и TVL внешнего стейкинга. Если отток будет только из внешнего стейкинга, а корневой стейкинг останется стабильным, это будет означать, что стейкеры голосуют ногами, избегая риска со стороны владельцев. Во-вторых, увеличится ли разброс котировок alpha разных подсетей: это будет означать, что рынок начал отдельно оценивать «надёжность владельца». В-третьих, будут ли параметры распределения владельца открыты и доступны для проверки, а изменения защищены временной блокировкой. Третий пункт — самый важный: «настраиваемость» без timelock по сути равна «возможности внезапной атаки» 🔍
Именно здесь кроется риск: последствия подобных изменений проявятся не в день запуска, а когда кто-нибудь впервые выкрутит параметры на максимум, причём никто не будет предупреждён заранее. К тому времени читать документацию будет уже поздно.
Мой вывод: сейчас не стоит выбирать направление на основании этого объявления. Если уж покупать TAO, то логика должна быть такой: «эмиссия распределяется эффективнее», а не «эмиссию можно настраивать» — для первого нужны данные ончейн, а второе пока лишь нарратив. Стоит дождаться документации по параметрам и первой подсети, которая действительно их изменит, а потом уже решать, на чьей быть стороне.
#TAO #Bittensor #Crypto