Использование стейблкоинов удвоилось, а биткоин застопорился

Всем привет и добро пожаловать в еженедельный обзор рынка.

Три недели назад мы завершили тремя рекомендациями: не гнаться за отметкой $87 000, дождаться, пока уровень $82 000 подтвердит, что стал поддержкой, и рассчитывать размер позиции с учётом заголовка о нефти, а не отдельного показателя. Все три рекомендации прошли проверку. Биткоин больше ни разу не достигал $87 000. Всю неделю он держался в диапазоне $82 500–$82 800, ненадолго опустился ниже, вернулся в него и завершил неделю чуть ниже этой отметки, снизившись на 1,99%. Заголовок о нефти появился в пятницу, когда цена Brent впервые с мая достигла $110.

Сейчас биткоин торгуется по $83 300, а эфир — по $2 454,85. Оба актива немного подросли благодаря ралли в Азии после того, как Китай сообщил о росте экономики на 4,5% в третьем квартале — выше предыдущего показателя в 4,3%. Биткоин по-прежнему примерно на 35% ниже октябрьского пика 2025 года в $126 198.

Неделя вокруг этого события выдалась ещё хуже. Сентябрьский ИПЦ составил 3,7%. Nasdaq показал худшую неделю с июня. Индекс полупроводников Филадельфийской фондовой биржи падал восемь сессий подряд — самая длинная такая серия с 2006 года. Одни только выходные принесли альткоинам падение более чем на 5%; Glassnode заявила, что они движутся к худшим выходным с апреля. На таком фоне то, что биткоин удержался на уровне $82 500 и опередил Nasdaq на 3,5 процентного пункта, — лучшее, что о нём можно сказать.

Две вещи, стоящие за ценой, важнее самой цены.

• Во-первых, долларовые средства в криптоиндустрии работают вдвое активнее, чем год назад. Предложение стейблкоинов двенадцать месяцев не меняется. Деньги внутри него переходят из рук в руки вдвое быстрее. Этому посвящён отдельный раздел этой недели.

• Во-вторых, крупнейшая кража недели не затронула блокчейн. Преступники купили настоящие аппаратные кошельки, вскрыли их, установили внутрь радиомодуль и перепродали. Пропало около $90 млн. Слабое место криптоиндустрии переместилось с кода на всё, что его окружает.

В этом выпуске я разберу, что на самом деле вызвало движение рынка, как макроэкономические факторы сходятся в коротком периоде высокой волатильности, что потоки в блокчейне говорят о поведении держателей и где может появиться новый структурный импульс.

Перейдём к подробностям.

1. Динамика секторов и ключевые события

• По данным Standard Chartered, предложение стейблкоинов двенадцать месяцев держится в диапазоне $300–320 млрд и сейчас составляет около $309 млрд. Ежемесячный объём переводов в блокчейне в этом году в среднем был чуть ниже $10 трлн — против $4 трлн в 2025 году. Этому посвящён раздел 2.

• Европейское банковское управление классифицировало USDC как первый «значимый» токен электронных денег среди 45 токенов, уведомлённых в рамках MiCA. С 12 ноября само EBA надзирает за резервами, ликвидностью, капиталом и планами погашения USDC. Теперь второй по величине долларовый стейблкоин подотчётен одновременно Брюсселю и Нью-Йорку.

• Bloomberg сообщил, что JPMorgan выводит JPM Coin — токен, представляющий долларовые депозиты в банке, — на Ethereum для институциональных клиентов. В ноябре 2025 года токен запустили в сети Base; также планируется запуск в Canton. На момент публикации информации было мало. Считайте это сообщением СМИ, а не подтверждённым фактом.

• BNY провёл трёхстороннюю сделку репо с Citadel Securities, используя токенизированную двухлетнюю казначейскую облигацию в качестве залога. Это рынок краткосрочного финансирования, который обеспечивает работу Уолл-стрит, где место залога занял токен.

• Теперь Morgan Stanley ожидает, что в первом квартале 2027 года начнёт поддерживать токенизированные акции на своей закрытой торговой площадке — позже первоначального срока. Руководитель стратегии цифровых активов компании Эми Олденбург заявила, что продукт должен появиться раньше спроса клиентов, и отметила: «В институциональной среде очень много FOMO». Сервис токенизации DTCC должен запуститься в конце этого месяца.

• Сервис пополнения через USDC от Visa Direct перешёл от пилотного проекта к коммерческой эксплуатации вместе с Inyo Global — платёжным процессором, обслуживающим операторов денежных переводов, финтех-компании и банки. Ранее в этом месяце в ходе семидневного испытания USDC с Lloyds Visa провела расчёты на $750 000; деньги поступили менее чем за час, в том числе в выходные.

• Cointelegraph сообщил, что объём непогашенных кредитов Coinbase, обеспеченных криптовалютой, составляет $2,3 млрд, а 17 банков создают собственные токенизированные депозиты.

• Financial Times со ссылкой на Blockworks сообщает, что в криптокредитных хранилищах сейчас размещено более $10 млрд — против $4 млрд в начале прошлого года. По данным TRM Labs, в первой половине этого года из DeFi было похищено $972 млн. Подробнее об этом ниже.

• По данным Ledger, преступники покупали подлинные устройства Ledger, устанавливали скрытые компоненты для перехвата фразы восстановления во время настройки и перепродавали устройства через малайзийского реселлера CryptoBilis. Ущерб оценивают в $86–103,4 млн. Ledger не подтвердил общую сумму. Этому посвящён раздел 3.

• По оценке Glassnode, 6,04 млн BTC — 30,2% выпущенного предложения — находятся на адресах, публичные ключи которых уже видны в блокчейне. Coinbase, владеющая примерно 5% всех биткоинов, опубликовала приоритеты в области постквантовой защиты. 15 октября девять компаний создали Quantum Alliance. Конкурс StarkWare снизил расчётную стоимость квантово-устойчивой транзакции в Bitcoin примерно с $320 до $59. Пока это симуляция, а не реальная транзакция.

• По словам ZKsync, система генерации доказательств Airbender Prime подтвердила 99% из 7 200 блоков Ethereum подряд менее чем за десять секунд каждый на одной видеокарте Nvidia. Ethereum создаёт блок примерно каждые двенадцать секунд. Виталик Бутерин ответил, что гонка за скоростью уже выиграна и теперь главное — доказать, что эти системы в точности соблюдают правила Ethereum.

• 15 октября MSCI приняла правила, исключающие из её индексов «компании без операционной деятельности». Майское моделирование указало на возможное исключение Strategy, Metaplanet и владеющей ураном Yellow Cake; SharpLink попала в список наблюдения. Окончательный список появится после ноябрьского пересмотра.

• После покупки примерно 250 BTC по цене около $86 194 компания Strategy владеет 848 250 BTC со средней стоимостью покупки $75 444. Сэйлор подтвердил, что компания продала биткоины в июне, когда цена была около $73 000, и описал её как фирму структурированного финансирования, которая может покупать или продавать активы по своему усмотрению.

• Strive приобрела 3 311 BTC примерно по $84 500 — это крупнейшая покупка компании с января, доведшая её общий запас до 32 773 BTC.

• Metaplanet владеет 44 000 BTC. Объём займов под обеспечение биткоином составляет 17,7% его стоимости при внутреннем лимите 10%. Компания привлекает ¥52 млрд ($329 млн) за счёт конвертируемых облигаций с нулевым купоном, частично чтобы погасить $149 млн этого долга, и одобрила обратный выкуп акций на ¥60 млрд. С июня 2025 года акции компании упали почти на 90%. Генеральный директор согласился одолжить инвесторам в облигации до 55 млн собственных акций для хеджирования.

• BitMine приобрела 12 535 ETH и теперь владеет 6 028 946 ETH — 4,9% предложения. Том Ли заявил, что компания остановится на отметке 5%. По моим подсчётам, до неё осталось около 76 000 ETH — меньше, чем сообщаемые «примерно 100 000», или около шести недель при темпе прошлой недели.

• VanEck отозвала план запуска ETF на стейкинговый Ether. BlackRock подала заявку на Bitcoin ETF с ограниченным потенциалом роста и защитой от падения.

• Патрик Уитт покинул пост исполнительного директора Совета президента по цифровым активам. Это уже третий высокопоставленный чиновник из криптоиндустрии, ушедший после Дэвида Сакса в марте и Гарри Юнга в июле. The Wall Street Journal сообщила, что, пока Бо Хайнс возглавлял усилия Белого дома по продвижению закона GENIUS, Tether перечислила $6,3 млн консалтинговой компании, совладельцем которой он был. Хайнс добивался увеличения срока на выполнение требований закона до 36 месяцев — это было выгодно прежде всего Tether, которая затем наняла его. Представитель Nxum заявляет, что Хайнс не знал об этом и в тот период не получал средств, связанных с Tether. Это утверждения одной газеты, а не установленные факты.

• CFTC под руководством председателя Майкла Селига предлагает создать федеральную систему регулирования торговли криптовалютами с плечом для розничных инвесторов. Кэролайн Фам, бывшая исполняющая обязанности главы ведомства, ныне работающая в MoonPay, утверждает, что действующие полномочия CFTC уже охватывают почти всё.

• Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что цифровой евро появится, чтобы «дополнить наличные». Европа регулирует долларовую монету, с которой сама же пытается конкурировать.

• В четверг генеральный директор Nvidia публично поддержал CoreWeave после того, как доходность её облигаций поднялась до уровней, сигнализирующих о повышении риска дефолта. Когда крупнейший поставщик ручается за своего клиента, становится понятнее, за чей счёт финансируется строительство инфраструктуры.

• Во вторник индекс KOSPI упал на 5,46%, до 6 035 пунктов: акции Samsung и SK Hynix подешевели, а иностранные инвесторы за день продали чистыми 4,5 трлн вон — около $3,4 млрд.

2. Парадокс стейблкоинов: предложение не меняется, использование удваивается

Самой важной цифрой этой недели была не цена. Важна была скорость.

По данным Standard Chartered, предложение стейблкоинов двенадцать месяцев держится в диапазоне $300–320 млрд и сейчас составляет около $309 млрд. За тот же период ежемесячный объём переводов в блокчейне в этом году в среднем был чуть ниже $10 трлн — против $4 трлн в 2025 году. В мае был установлен рекорд — $19 трлн.

Денег столько же. А работы они выполняют более чем вдвое больше.

Что такое скорость обращения

Стейблкоин — это цифровой доллар, обеспеченный наличными в соотношении один к одному. Токены выпускают, когда поступают новые деньги, и сжигают, когда инвесторы выводят средства. Поэтому объём предложения показывает, сколько денег припарковано в криптоиндустрии. Скорость обращения показывает, насколько активно эти деньги работают. Купюра в £10 может весь месяц пролежать в кошельке, а может оплатить 30 чашек кофе. Купюра та же, но экономика вокруг неё совершенно разная. Сейчас выпускают меньше новых токенов, поэтому уже существующий запас просто обращается быстрее, покрывая спрос.

Джеффри Кендрик из Standard Chartered оценивает среднюю скорость обращения примерно в 30 раз в месяц в этом году — вдвое выше, чем в 2025-м. Самое показательное — различие между двумя монетами:

• USDT от Tether оборачивается примерно 7 раз в месяц. Его используют в основном как долларовый сберегательный счёт на развивающихся рынках. Деньги, которые лежат без движения.

• USDC от Circle оборачивается примерно 80 раз в месяц, против 45 раз ранее. Его используют для платежей и расчётов по сделкам, а также, отмечает Кендрик, для первых платежей между ИИ-агентами. Деньги, которые движутся.

Банк отложил прогноз предложения в $2 трлн на два года, до 2030-го, и называет застой циклическим, а не структурным: предыдущие периоды без роста заканчивались после восстановления крипторынка. Такова оценка банка, не наша. Главным риском банк называет регулирование, в том числе то, как закон GENIUS, вступающий в силу в январе 2027 года, будет перенят в других странах.

Примечание об источниках. The Block оценивает объём привязанных к доллару стейблкоинов в $294 млрд, тогда как Standard Chartered — в $309 млрд. Скорее всего, расхождение объясняется тем, какие именно монеты учитывает каждый источник. В направлении динамики — отсутствии роста — разногласий нет

Европа берёт USDC под свой надзор

Европейское банковское управление классифицировало USDC как первый «значимый» токен электронных денег среди 45 токенов, уведомлённых в рамках MiCA. С 12 ноября само EBA надзирает за резервами, ликвидностью, капиталом и планами погашения USDC, тогда как французский ACPR продолжает следить за корпоративным управлением и соответствием требованиям к руководству. EBA также подписало соглашение о сотрудничестве с финансовым регулятором штата Нью-Йорк, который надзирает за Circle в США. Теперь долларовый стейблкоин подотчётен регуляторам по обе стороны Атлантики.

Ирония здесь намеренная. На этой неделе Лагард заявила, что цифровой евро появится, чтобы «дополнить наличные», пока Европа выступает против частных стейблкоинов. Брюссель регулирует долларовую монету, которую одновременно пытается обойти.

Инфраструктура переходит в промышленную эксплуатацию

Сервис пополнения через USDC от Visa Direct вышел из пилотной стадии. Вместе с Inyo Global компании теперь могут финансировать трансграничные выплаты ночью и по выходным, когда банковские окна для переводов закрыты. В ходе семидневного испытания USDC с Lloyds Visa провела расчёты на $750 000: деньги поступили менее чем за час, в том числе в выходные.

У заинтересованной в таком результате компании Borderless.xyz расчёты показывают, что перевод $200 по стейблкоин-инфраструктуре обходится в медианные $2 против $12,72 при использовании традиционных способов. Это ориентировочная оценка, не проверенная аудитом.

Банки строят собственную версию

Bloomberg сообщил, что JPMorgan выводит JPM Coin на Ethereum для институциональных клиентов. Cointelegraph сообщил, что 17 банков создают собственные токенизированные депозиты.

Разница важна. Стейблкоин — это денежный ваучер, который каждый может передать кому угодно. Токенизированный депозит — это чек, выписанный на конкретный банк, который проходит за секунды, а не за дни. И то и другое работает на блокчейне. Одно выпускает криптокомпания. Другое — обычные банковские деньги в новой оболочке, защищённые банковской системой.

Почему банки предпочитают второй вариант? Самый ясный ответ на этой неделе дала Кэролайн Фам. Чтобы мгновенно рассчитываться по оптовым сделкам за один день, отдельно по каждой операции, потребовалось бы около $15 трлн наличными. «Нет $15 трлн, которые можно передать из рук в руки за один день», — сказала она. Сейчас банки избегают этого благодаря неттингу: взаимные долги контрагентов взаимозачитываются, и переводится только разница. Токенизированные депозиты позволяют сохранить неттинг. По мнению Фам — это аргументированная позиция, а не установленный факт, — стейблкоины выигрывают там, где торгуют незнакомцы, а депозитные токены — там, где работают банки.

Ещё одна деталь о том, кто на самом деле покупает токенизированный госдолг США. Согласно цифрам, приписываемым Chainalysis, на Италию, Португалию и Сингапур приходится 66,9% токенизированных казначейских бумаг США, распределённых по географическому признаку, в пересчёте на стоимость; на США — 10,5%. Япония составляет 16,4% идентифицированных держателей, но лишь 0,4% стоимости: много мелких инвесторов, мало капитала. Эти цифры охватывают только активы, местонахождение которых удалось установить, а не весь рынок.

Куда направились в поисках доходности

Если предложение не растёт, а держатели по-прежнему хотят получать доход, деньги уходят куда-то ещё. На этой неделе ответом стали криптокредитные хранилища. Financial Times со ссылкой на Blockworks сообщает, что в них размещено более $10 млрд — против $4 млрд в начале прошлого года.

• Хранилище — это пул токенов, обычно стейблкоинов, которые через автоматизированный код одалживают трейдерам. У каждого хранилища есть «куратор», похожий на управляющего фондом, но никогда не владеющий вашими деньгами: он задаёт стратегию и правила управления рисками, а также получает комиссию. Типичная доходность — от 3% до 10%. Более рискованные стратегии предлагают 20% и выше. По данным Steakhouse Financial, крупнейшего куратора, основные вкладчики — финтех-компании с неиспользуемыми стейблкоинами, криптоказначейские компании и хедж-фонды.

• Риски вполне конкретны. Во время рыночного стресса хранилища автоматически ликвидируют позиции, усугубляя распродажу. А в коде может быть ошибка, которую никто не заметит, пока она не станет важна. В марте взлом протокола Resolv обрушил курс его токена USR. В некоторых хранилищах цена USR была жёстко задана на уровне $1. Токен рухнул. Хранилища всё равно считали, что он стоит доллар.

Леопольд Венгер из Kaiko описывает этот парадокс так: каждое правило открыто и записано в контракте, но «ни один инвестор не читает и не понимает коэффициенты». Они смотрят на объявленную доходность. В июле SEC заявила, что изучает, подпадают ли некоторые хранилища под законодательство о ценных бумагах. В сентябре ESMA предложила правила для «посредников» между клиентами и DeFi и сообщила FT, что они применимы и здесь.

Оптимистичный сценарий реален. В отличие от Celsius, Voyager и Genesis в 2022 году, хранилища прозрачны, а вкладчики сами выбирают обеспечение. Пессимистичный сценарий тоже реален. Крахи 2022 года начались так же: обычные люди гнались за доходностью, которой не понимали.

Наша оценка: история стейблкоинов разделилась надвое. Предложение показывает, сколько спекулятивных денег припарковано в криптоиндустрии, и оно не растёт. Скорость обращения показывает, используются ли платёжные рельсы, и она удвоилась. Крупные игроки заметили и то и другое. JPMorgan, BNY, Morgan Stanley и Visa встраивают эти рельсы в собственные системы на собственных условиях — всё чаще с использованием банковских денег, а не токенов криптокомпаний. Криптовалюты создавались, чтобы обойти банки.

4. Казначейская модель проходит проверку

MSCI, чьи индексы направляют пассивные инвестиции на триллионы долларов, 15 октября приняла правила, которые могут исключить Strategy из глобальных индексов.

Индексные фонды покупают всё, что входит в индекс. Если компанию исключают, фонды должны продать её акции независимо от собственного мнения о компании. Новый тест MSCI отсеивает «компании без операционной деятельности» — фирмы, больше похожие на инвестиционные инструменты, чем на предприятия. При этом учитываются операционные активы и пять финансовых коэффициентов. Компания может быть исключена, если не пройдёт четыре проверки из пяти. Уже включённые в индекс компании исключают только после провала в течение двух последовательных годовых отчётных периодов. Майское моделирование указало на возможное исключение Strategy, Metaplanet и Yellow Cake; SharpLink попала в список наблюдения. Окончательный список появится после ноябрьского пересмотра.

Аналитики JPMorgan ранее оценивали, что исключение может вызвать продажи Strategy примерно на $2,8 млрд, хотя эта оценка относилась к предыдущему предложению MSCI. В сентябре Strategy заявила, что это правило «серьёзно подорвёт репутацию MSCI как надёжного и нейтрального поставщика индексов».

Состояние дел на понедельник:

• Strategy: 848 250 BTC по средней цене покупки $75 444. Биткоин примерно на 9% выше этой отметки.

• Strive: 32 773 BTC после покупки ещё 3 311 BTC примерно по $84 500.

• Metaplanet: 44 000 BTC; объём займов составляет 17,7% стоимости биткоинов при внутреннем лимите 10%. Компания рефинансируется за счёт конвертируемых облигаций на ¥52 млрд с нулевым купоном; акции упали почти на 90% от пика июня 2025 года.

• BitMine: 6 028 946 ETH, или 4,9% предложения; до установленного самой компанией предела в 5% осталось примерно шесть недель.

Распространённый аргумент в пользу роста — казначейские компании навсегда убирают монеты из обращения. На этой неделе это утверждение проверили на практике. Сэйлор подтвердил, что Strategy продала биткоины в июне, когда цена была около $73 000. Генеральный директор Metaplanet одалживает инвесторам в облигации до 55 млн своих акций для хеджирования. Это может усилить давление продавцов, даже когда компания выкупает собственные акции.

«Навсегда» оказалось политикой, а не свойством. Самые сильные казначейские компании всё ещё покупают. Более слабые рефинансируют долги. А поставщики индексов решают, можно ли вообще считать их компаниями.

5. Макроэкономический фон

1. ИПЦ: энергия добралась до базовой инфляции

Опубликованный в среду сентябрьский ИПЦ вырос на 0,6% за месяц и на 3,7% за год — против 3,4% в августе и выше консенсус-прогноза в 3,6%. Только бензин подорожал за месяц на 9,1%. Энергоносители прибавили 20,4% в годовом выражении.

Важнее всего был базовый показатель. Он ускорился до 2,6% с 2,4% — минимума за пять лет всего месяц назад, — тогда как ожидалось 2,5%. Базовый ИПЦ за месяц составил 0,3% против ожидавшихся 0,2%. Цены производителей тоже оказались выше прогнозов.

Три недели назад мы говорили, что энергетический шок отразится в сентябрьских данных, а не августовских, и что смена мерки не сделает бензин дешевле. Так и произошло. Теперь беспокоит не высокий уровень цен на энергоносители сам по себе, а то, что они влияют на всё остальное.

• После выступления Уорша подразумеваемая рынком вероятность повышения ставки на заседании 27–28 октября снизилась примерно с 27% до 15%. По данным Polymarket, вероятность сохранения ставки составляет 87%.

• Повышение ставки переместилось на декабрь. По разным источникам, вероятность оценивается в диапазоне от 77% до 89%.

• Эти оценки предполагают, что ФРС не станет менять ставку до промежуточных выборов 3 ноября, а затем повысит её. На фоне ускорения базовой инфляции и роста цен на энергоносители такой сценарий выглядит слишком удобным. Жёсткий сигнал о сохранении ставки 28 октября может приблизить повышение.

2. ИИ-трейд узнал цену капитала

В пятницу индекс полупроводников Филадельфийской фондовой биржи упал на 3,8%, продлив серию падений до восьми сессий подряд — так же долго он не снижался с 2006 года. За неделю он потерял 11,4%, а за восемь дней — около 16%. Рыночная стоимость компаний в сферах ИИ и микрочипов сократилась более чем на $1 трлн. На микрочипы приходится примерно пятая часть стоимости S&P 500, так что это риск для индекса, а не отраслевые разговоры.

Nasdaq упал на 4,5%, до 26 140,03 пункта, показав худшую неделю с июня. S&P 500 потерял 2,0%, снизившись до 7 659,44. Dow вырос на 0,7% на фоне перетока денег в компании традиционной экономики. В понедельник наступило частичное облегчение: Nasdaq прибавил 1,1%, а индекс полупроводников прервал серию падений.

Посмотрим на причину. Дело было не в опасениях насчёт спроса. Цитируемые CNN аналитики заявили, что спрос на ИИ реален и продолжает расти. Тревога сосредоточена вокруг необлачных провайдеров — компаний вроде CoreWeave, которые сдают вычислительные мощности в аренду и имеют десятки миллиардов долларов долга. Доходность облигаций CoreWeave выросла до уровней, сигнализирующих о повышении риска дефолта. В четверг генеральный директор Nvidia публично поддержал компанию.

Торги в пятницу показали, кто оказался под ударом. Nvidia подешевела примерно на 1,4%. AMD упала почти на 6%, Micron — примерно на 5,6%, Broadcom — примерно на 4,5%. Рынок закладывает в цены не снижение спроса на ИИ, а вопрос о том, кто за него платит.

Здесь возникает замкнутый круг. В Бангкоке Уорш заявил, что ИИ уже сейчас увеличивает расходы, тогда как рост производительности проявится позже. Экономисты, опрошенные CNBC, назвали строительство центров обработки данных среди факторов роста цен. ИИ-бум отчасти и есть та инфляция, с которой борется ФРС, а ответ ФРС повышает стоимость финансирования этого бума.

Корея — ранний сигнал тревоги. Во вторник KOSPI упал на 5,46%: акции Samsung и SK Hynix подешевели после сообщений о том, что китайский производитель памяти CXMT представил новые серверные модули DRAM. В тот день иностранные инвесторы продали чистыми активы на $3,4 млрд. В четверг индекс, как сообщалось, снова упал примерно на 7%. Память — самая цикличная часть ИИ-индустрии.

По нашей оценке, это переоценка, а не крах. С начала года индекс полупроводников всё ещё вырос более чем на 50%. Но рыночный режим изменился. Когда деньги были дешёвыми, важен был только рост. При доходности десятилетних облигаций на уровне 5% значение балансов снова возросло, а компаниям, финансирующим расходы самостоятельно, полагается премия по сравнению с теми, кто полагается на долги. Корреляция криптовалют с Nasdaq снова растёт уже несколько недель, поэтому это напрямую влияет на динамику биткоина. Преимущество биткоина над Nasdaq в 3,5 процентного пункта на прошлой неделе — единственная обнадёживающая цифра в этом наборе.

3. Уорш отказывается давать прогнозы, но облигации всё равно растут

На встречах МВФ в Бангкоке Уорш заявил, что не предрешает исход заседаний, что ФРС больше не занимается предварительными сигналами о будущей политике и что более высокая инфляция не изменила его оценку экономики. Goldman считает, что это подтверждает паузу в октябре и повышение ставки в декабре. CNBC обратил внимание на риск самоуспокоенности рынка перед председателем ФРС, который не будет заранее подавать сигналы. Вероятность в 15% — не ноль.

Доходность десятилетних облигаций за неделю снизилась примерно на 14 базисных пунктов, до около 5,09%, а двухлетних — примерно до 4,72%. Единственными активами, выросшими за неделю, стали казначейские облигации США и Brent.

Это ралли стало следствием перетока капитала, а не изменения ожиданий по инфляции. Инвесторы бежали из акций в облигации. Если акции стабилизируются, этот спрос ослабнет. При цене нефти около $110 и ускорении базовой инфляции доходность снова поползёт вверх, а клапан, который на этой неделе ослабил напряжение в финансировании, останется открытым лишь до тех пор, пока сохраняется напряжение. Проблема по-прежнему в срочной премии, а не в ФРС, и одна тревожная неделя на фондовом рынке этого не меняет.

Внутри индекса в четверг выше своей 50-дневной средней находились 43% акций S&P 500 — вдвое больше, чем в начале месяца. Согласно широко распространённым подсчётам, равновзвешенный S&P показал лучшую неделю относительно технологического сектора с 2009 года. Следите за тем, сохранится ли этот переток при восстановлении доходностей.

4. Обзор ETF

• Индекс Coinbase Premium от CryptoQuant 18 октября опустился до −0,141 — минимального уровня с 30 июня. Это указывает на более слабые покупки в США на Coinbase по сравнению с Binance. Спотовые ETF подтвердили отток средств: фонды на BTC потеряли $228,6 млн, на ETH — $320 млн (впервые за эту серию отток из Ether превысил отток из Bitcoin); также средства выводили из фондов на Solana и XRP.

• 

• 

• Это больше похоже на отсутствие покупателей, чем на панические продажи: на прошлой неделе на биржи поступило лишь 4,4% перемещённых BTC возрастом 6–12 месяцев против 40,4% в июне. Капитал перетекает из BTC и ETH, а из альткоинов продолжают выводить средства. За неделю широкий сегмент альткоинов потерял 5,69% после пика примерно 14 дней назад. Сильнее всего давление ощущают высокобета-активы и микрокапитализация, тогда как некоторые более качественные крупные активы привлекают долгосрочных покупателей.

• BlackRock подала заявку на Bitcoin ETF с ограниченным потенциалом роста и защитой от падения, ориентированный на более осторожных инвесторов. Пока спрос в США не восстановится, BTC и ETH остаются ключевыми индикаторами; альткоины могут двигаться вбок, если биткоин пойдёт вверх, и падать дальше при более широкой распродаже. Для возобновления устойчивого ралли альткоинов сначала должен вырасти биткоин.

5. Неделя впереди

На этой неделе в центре внимания — отчёты о прибылях компаний ИИ и прогнозы капитальных расходов. Выступление генерального директора Nvidia Дженсена Хуанга, а также отчёты Meta, IBM, Lam Research и Tesla проверят, достаточно ли устойчивы расходы на ИИ, чтобы поддержать рынок микрочипов. Сильные инвестиции, финансируемые денежными потоками, подтвердят, что распродажа прошлой недели была лишь закрытием позиций; слабые прогнозы усилят опасения по поводу нехватки финансирования ИИ. Макроэкономический фон зададут данные по опережающему индексу США, деловой активности и потребительским настроениям.

6. Заключение

Честный взгляд на ситуацию. Три недели назад биткоин преодолел отметку $82 000, и мы сказали, что ему придётся не раз доказать, что этот уровень — дно. Его уже проверили на прочность: цена ненадолго опускалась ниже, но затем вернулась выше. И всё это на фоне ИПЦ в 3,7%, нефти Brent по $110, худшей с июня недели для Nasdaq и ухода американских покупателей ETF. Биткоин удерживается — едва-едва, — но держится лучше, чем можно было бы ожидать по макроэкономическим показателям.

Какому сигналу стоит уделить внимание — застою цены или оживлённой инфраструктуре? Оба правдивы, потому что измеряют разные вещи. Цена отражает спекулятивный аппетит, а при ставках в США на уровне 3,75–4,00% и заложенном в цены следующем повышении в декабре этот аппетит слаб. Использование показывает, работает ли технология. Удвоение скорости обращения стейблкоинов при неизменном предложении — самое ясное свидетельство в этом году, что она действительно используется.

Институты ведут себя как строители, а не трейдеры. JPMorgan, BNY, Morgan Stanley и Visa встраивают криптоинфраструктуру в собственные системы на собственных условиях — зачастую используя банковские деньги, а не токены криптокомпаний. Правительства одновременно выступают и надзорными органами, и конкурентами: Брюссель регулирует USDC и продвигает цифровой евро, а Вашингтон затягивает принятие законов, пока его ведомства разрабатывают правила, а команда чиновников, связанных с криптоиндустрией, редеет.

Слабое место переместилось. Теперь вопрос не в том, работает ли код. Вопрос во всём, что его окружает: в коробке, в которой доставляют кошелёк, в ключе, оставленном на виду, в правилах хранилища, установленных куратором, в законе, который пишет чиновник, и в том, что ИИ-агент сочтёт разрешённым действием.

Уровни, от которых зависит исход:

• $82 500–82 800 — ключевой диапазон. На пути вверх он был сопротивлением, а на пути вниз стал поддержкой. Для подтверждения его нужно вернуть на недельном закрытии.

• $80 000 — первая проверка, если диапазон станет потолком.

• При уверенном пробое $82 500 вниз возможен уход в нижнюю часть диапазона $70 000. Отмеченный нами уровень структуры $74 900, где биткоин достиг дна в день провала CLARITY, находится внутри этой зоны.

• $87 000 — уровень пробоя вверх.

Данные о цикле противоречивы. Среднесрочные держатели не продают, а летние минимумы устояли — это похоже на накопление. Снижение спроса в США, ужесточение денежной политики и рынок микрочипов, осознающий стоимость капитала, указывают на рынок, которому всё ещё не хватает топлива. Разумные инвесторы могут трактовать это по-разному, и мы не стали бы утверждать, что уверены в исходе.

Вывод прост: диапазон определится решением ФРС, а направление движения сейчас предсказать нельзя. Определяйте размер позиции с учётом периода вокруг 28 октября, а не исходя из своей убеждённости; пока биткоин не двинулся первым, держитесь крупных активов, а не альткоинов; и проверьте, откуда взялся ваш аппаратный кошелёк, прежде чем беспокоиться о том, куда пойдёт цена.