Пул для торговли токенизированными акциями США ещё не начал работу, а лежащая в его основе система сведения заявок на покупку и продажу уже дала критический сбой. Среди более чем 60 американских акций, запланированных к запуску, 16 крупных эмитентов, включая Microsoft, Alphabet и Goldman Sachs, официально уведомили о возражениях. В результате первоначальный список активов для обеспечения ликвидности сократился на четверть. Для нового торгового пула, глубина которого зависит от выставления заявок маркетмейкерами, массовое отсутствие ведущих голубых фишек означает, что ожидаемый запас базовых спотовых активов фактически иссяк. В отсутствие активов-якорей притоку капитала будет трудно создать эффект концентрации.
Ключевая предпосылка ценообразования для средств маркетмейкеров — согласованность лучших котировок на всём рынке с консолидированной лентой котировок. Если офшорные и ончейн-пулы отделятся от сети ценообразования в реальном времени, используемой Nasdaq и другими ведущими биржами, круглосуточная торговля, скорее всего, приведёт к хаотичному проскальзыванию и крайне высокому базисному риску. Опасаясь потери контроля над ценами, эмитенты воспользовались правом вето и тем самым фактически перекрыли путь к хеджированию для капитала, занимающегося межрыночным арбитражем. Если арбитражёры не станут входить в рынок и выравнивать ценовые расхождения, производная ликвидность не возникнет, а в стакане неизбежно расширится спред между покупкой и продажей и появится дисконт за низкую ликвидность.
Чтобы обеспечивать глубину стакана заявок, маркетмейкерам необходим достаточно широкий портфель голубых фишек для хеджирования. По мере сокращения доступного пула активов риск по каждой отдельной заявке маркетмейкерской организации вынужденно растёт. Вероятнее всего, это приведёт к дальнейшему оттоку капитала, выделенного на обеспечение глубины, и запустит спираль отрицательной обратной связи: стакан станет тоньше, проскальзывание — выше, а ликвидность будет иссякать. Если в дальнейшем из проекта выйдут и другие крупные эмитенты, реальная глубина торгов в этом ончейн-пуле для расчётов окажется под ещё большим давлением.
Ключевая предпосылка ценообразования для средств маркетмейкеров — согласованность лучших котировок на всём рынке с консолидированной лентой котировок. Если офшорные и ончейн-пулы отделятся от сети ценообразования в реальном времени, используемой Nasdaq и другими ведущими биржами, круглосуточная торговля, скорее всего, приведёт к хаотичному проскальзыванию и крайне высокому базисному риску. Опасаясь потери контроля над ценами, эмитенты воспользовались правом вето и тем самым фактически перекрыли путь к хеджированию для капитала, занимающегося межрыночным арбитражем. Если арбитражёры не станут входить в рынок и выравнивать ценовые расхождения, производная ликвидность не возникнет, а в стакане неизбежно расширится спред между покупкой и продажей и появится дисконт за низкую ликвидность.
Чтобы обеспечивать глубину стакана заявок, маркетмейкерам необходим достаточно широкий портфель голубых фишек для хеджирования. По мере сокращения доступного пула активов риск по каждой отдельной заявке маркетмейкерской организации вынужденно растёт. Вероятнее всего, это приведёт к дальнейшему оттоку капитала, выделенного на обеспечение глубины, и запустит спираль отрицательной обратной связи: стакан станет тоньше, проскальзывание — выше, а ликвидность будет иссякать. Если в дальнейшем из проекта выйдут и другие крупные эмитенты, реальная глубина торгов в этом ончейн-пуле для расчётов окажется под ещё большим давлением.