Согласно рабочему документу Банка международных расчётов, повышение ставок по банковским депозитам в США на 1 базисный пункт снижает средний рост стейблкоинов за 10 недель примерно с 15% до 12%.

Второй метод, призванный отделить причинно-следственную связь, оценивает это влияние примерно втрое выше, в результате чего рост замедляется до 6%.

Базовая оценка предполагает снижение темпов роста за 10 недель примерно на 3 процентных пункта на каждый базисный пункт повышения ставок по депозитам. Рост замедлился, но остался положительным.

USDC теряет 4,8 процентного пункта против 1,9 у USDT

Рабочий документ № 1382 подготовили Инаки Альдасоро, экономист Банка международных расчётов (БМР), и Рашад Ахмед из Института финансов и экономики Андерсена. Он был опубликован 13 октября. В документе используются еженедельные данные по США за период с января 2019 года по июнь 2025 года, когда рыночная стоимость стейблкоинов выросла с менее чем 5 млрд долларов до более чем 220 млрд долларов.

Для USDC компании Circle связь была сильнее, чем для USDT компании Tether. Рост USDC за 10 недель снижался примерно на 4,8 процентного пункта на каждый базисный пункт, а USDT — на 1,9 процентного пункта.

Авторы объясняют этот разрыв более тесной связью USDC с вкладчиками в США. Такой эффект наблюдался у стейблкоинов, предоставленных протоколам DeFi, но не у криптоактивов, не относящихся к категории стейблкоинов.

Если ставка по федеральным фондам ниже примерно 3%, банки почти не передают изменения ставок вкладчикам. Но выше этого уровня борьба за депозиты обостряется, и авторы использовали этот переломный момент как инструмент для выявления причинно-следственной связи.

Ставка по федеральным фондам и ставки по депозитам в США (слева), а также доходность 3-месячных казначейских векселей (справа), январь 2019 года — июнь 2025 года. По рисунку 2 из рабочего документа БМР.

Когда процентные ставки близки к нулю, вкладчики получают примерно столько же от банковского депозита, сколько от токена, который не приносит дохода. По мере роста ставок депозит начинает приносить больше, тогда как токен по-прежнему не даёт дохода, поэтому разрыв увеличивается.

Стейблкоины, обеспеченные резервами, отчасти заменяют банковские депозиты, говорится в документе.

«Банки сохраняют определённое влияние на темпы такого перехода благодаря установлению ставок по депозитам», — пишут авторы.

Альдасоро и Ахмед призывают регуляторов учитывать доходность для держателей токенов

В документе регуляторам предлагают два инструмента. Первый — разрешать ли эмитентам выплачивать держателям доходность.

Второй — обязать эмитентов хранить часть резервов в виде банковских депозитов. По словам авторов, у этого требования есть свои плюсы и минусы.

Это правило уже подвергается критике в Европе. ЕЦБ и 27 национальных центральных банков ЕС призвали Брюссель отменить требование MiCA, согласно которому эмитенты должны хранить не менее 30% резервов в банковских депозитах, а для значимых токенов — 60%. Об этом Cryptopolitan сообщил 22 сентября.

Лоббисты американских банков хотят, чтобы выплаты доходности по стейблкоинам не включали в правила, а закон GENIUS вступает в силу в январе. В документе указывается на уязвимое место: американские стейблкоины не приносят держателям процентного дохода.

Компания Circle, объём предложения USDC которой составляет около 72,5 млрд долларов, 16 октября выступила в защиту распределения своей выручки, сообщил Cryptopolitan. На партнёров по дистрибуции и транзакционные расходы пришлось около 59% выручки за первую половину 2026 года — примерно 1,4 млрд долларов; чистая прибыль составила 7 центов на каждый доллар выручки.

Конкурирующий Open USD также стремится привлечь тех же партнёров, обещая направлять им прибыль от резервов. В документе отмечается, что мнения авторов не обязательно отражают позицию БМР.

Исследование охватывает лишь один период высоких процентных ставок — с 2022 по 2025 год; тогда стейблкоины не приносили держателям дохода. Оно также не доказывает, что рост стейблкоинов привёл к оттоку средств из банков или сократил объём банковского кредитования.

Самые проницательные умы криптоиндустрии уже читают нашу рассылку. Хотите к ним присоединиться?