В новом рабочем документе Банк международных расчётов выяснил, что распространение стейблкоинов замедляется, когда банки США повышают ставки по депозитам. Это указывает на то, что долларовые токены конкурируют с обычными банковскими депозитами, а не полностью вытесняют их.
Основные выводы
Банк международных расчётов выяснил, что распространение стейблкоинов замедляется, когда банки США повышают ставки по депозитам
В исследовании наиболее явный эффект замещения наблюдался у USDC компании Circle
Circle обменивает USDC на доллары и хранит резервы в наличных средствах и краткосрочных казначейских облигациях США
Выборка BIS показала, что USDC реагирует сильнее, чем USDT компании Tether
В статье BIS изучалось, связаны ли темпы распространения стейблкоинов с изменениями в традиционной банковской системе. Самый явный эффект замещения обнаружился у USDC от Circle — стейблкоина, обеспеченного долларом и используемого в торговле криптовалютами и ончейн-платежах.
Распространение стейблкоинов и конкуренция с банками
Этот вывод важен, поскольку одно из самых распространённых утверждений в отрасли гласит, что стейблкоины будут распространяться и дальше сами по себе, даже если банки повысят доходность. Экономисты BIS утверждают обратное.
Когда банки повышают выплаты вкладчикам, часть спроса, который мог бы перейти к стейблкоинам, остаётся в банковской системе.
Это не значит, что стейблкоины перестанут расти. Это значит, что их распространение по-прежнему зависит от относительного удобства, доходности и доступности.
Стейблкоин — это криптовалюта, предназначенная для поддержания фиксированной стоимости, обычно равной одному доллару США. Каждый токен обеспечивается наличными средствами или краткосрочными государственными ценными бумагами. Пользователи хранят и переводят такие токены в блокчейнах, а не через банковские реестры.
В статье USDC назван токеном с самой высокой чувствительностью к ставкам среди изученных.
Это соответствует составу его пользовательской базы. USDC давно позиционируется как регулируемый расчётный актив, привязанный к доллару, для бирж, финтех-компаний и бизнеса, а не только для спекулятивной торговли.
По рыночным данным, USDC остаётся одним из крупнейших долларовых токенов по объёму обращения.
От шока доходности к проверке распространения стейблкоинов
Новый вывод BIS появился после двух лет, за которые стейблкоины превратились из залога для торговли в средство платежей и управления казначейскими средствами. В пятничной дискуссии речь шла не о том, работают ли токены в блокчейне.
Вопрос был в том, способны ли они в больших масштабах переманить депозиты из банков.
Этот вопрос стал острее после того, как высокие процентные ставки сделали обычные сберегательные счета и инструменты денежного рынка более конкурентоспособными. Вкладчик, выбирающий между кошельком с токеном под 0% и банковским счётом с более высокой доходностью, сталкивается с очевидным компромиссом.
Удобство и скорость переводов важны, но важны и упущенные проценты. На это противоречие указывали и предыдущие исследования, и рыночные эпизоды.
Эмитенты стейблкоинов получают доход от резервов в казначейских векселях и денежных средствах в банках, тогда как пользователи обычно не получают эту доходность напрямую.
Такая структура приносит эмитентам доход, но может замедлить распространение стейблкоинов, когда банки начинают передавать домохозяйствам и компаниям большую часть доходности.
Чем USDC отличается от Tether в этом исследовании
В выборке BIS реакция USDC оказалась сильнее, чем у USDT от Tether. Одна из вероятных причин — различия в составе пользователей.
USDT по-прежнему доминирует в офшорной торговле и межбиржевой ликвидности, где скорость и доступ к рынку могут быть важнее небольшой прибавки к банковской доходности.
USDC теснее связан с регулируемой финансовой инфраструктурой, поэтому его спрос сильнее зависит от тех же клиентов, которых банки пытаются удержать. Для финтех-компаний, брокеров и казначеев распространение стейблкоинов — это скорее сравнение затрат на токенизированные и банковские платёжные каналы, чем голосование за или против идеологии блокчейна.
Это помогает понять, почему банки и эмитенты стейблкоинов сближаются, а не расходятся.
Некоторые банки уже тестируют токенизированные депозиты, а компании, выпускающие стейблкоины, предлагают свои решения в качестве расчётных слоёв для цифровых долларов.
Что изменится для Circle и банков
Для Circle эта статья — напоминание о том, что способы распространения продукта будут не менее важны, чем регулирование. Чтобы USDC получил устойчивое распространение, ему нужны варианты применения, недоступные банковским депозитам: круглосуточные расчёты, программируемые переводы и прямая совместимость с приложениями в блокчейне.
Для банков статья показывает, что ставки по депозитам по-прежнему служат средством защиты.
Повышение ставок может замедлить отток средств в токенизированные доллары — по крайней мере, для части пользователей. Это даёт банкам больше возможностей для переговоров в возможной будущей борьбе за цифровые деньги, даже если блокчейны продолжают укреплять позиции в платёжной инфраструктуре.
Почему USDC быстрее реагирует на ставки банков
USDC выпускает Circle: компания обменивает токены на доллары и хранит резервы в наличных средствах и краткосрочных казначейских облигациях США. Когда компания или трейдер выпускает USDC, доллары поступают в этот резервный пул.
Когда токены обменивают обратно, доллары из него выводятся. Благодаря этому USDC похож на переносимый долларовый баланс, который хранится в блокчейнах и перемещается без привязки к банковскому графику.
В статье BIS рассматривается то, что происходит до начала выпуска токенов.
Пользователь, выбирающий между банковским счётом и USDC, сравнивает два способа хранить средства в долларах. Банки могут повышать ставки по депозитам и передавать доход клиентам.
Обычно Circle напрямую не платит держателям за хранение USDC в кошельке.
Это значит, что USDC должен выигрывать за счёт полезности: предлагать более быстрые расчёты, удобный доступ к биржам или совместимость с продуктами DeFi, недоступными для банковских счетов. Для финтех-компаний, использующих USDC для международных переводов, этот компромисс отличается от выбора, который делает семья, решая, где хранить сбережения.
Казначейский отдел может согласиться на меньшую доходность, если USDC сокращает задержки при расчётах, сложности во взаимодействии с контрагентами или перебои с платежами в выходные.
За этим стоит наблюдать дальше: будут ли стейблкоины распространяться благодаря удобству, а не только возможности хранить средства в долларах.
Читайте также: Bittensor платит за доказательства, а не за шумиху, тогда как конкуренты ИИ-токенов держатся только на брендинге