Во время торговой сессии в США 16 октября, по сообщениям ряда источников о рынке, чистый отток средств из спотовых ETF на BTC составил около 82,39 млн долларов. В той же группе обсуждений также утверждалось, что индекс цен производителей США (PPI) за сентябрь вырос на 6,3% в годовом выражении, а индекс Nasdaq 100 за ту неделю снизился примерно на 5,5%; BTC же впоследствии ненадолго опустился ниже 81 000 долларов, а затем вернулся к отметке около 81 500 долларов. Эти цифры вместе наводят на вопрос, который стоит обсудить: достаточно ли спроса на спотовом рынке BTC, чтобы компенсировать отток средств при ослаблении склонности к риску на макроэкономическом фоне?

На данный момент нет независимого внешнего снимка рыночных данных, который позволил бы проверить указанные выше цены, потоки средств и макроэкономические показатели. В частности, хотя сумма оттока из ETF упоминается неоднократно, имеющиеся материалы не подтверждают, что эти сообщения основаны на независимых друг от друга статистических данных. Поэтому ниже рассматривается аналитическая схема, построенная на данных, которые еще предстоит проверить, а не подтверждается, что BTC уже сформировал ту или иную тенденцию.

Расхождение на одном участке рынка не позволяет напрямую сделать вывод о направлении BTC

По сообщениям рынка, за неделю, завершившуюся 16 октября, индекс Nasdaq Composite снизился примерно на 4,5%, а индекс Доу-Джонса вырос примерно на 0,7%; также сообщалось, что индекс Nasdaq 100 упал примерно на 5,5%. Разница между недельными результатами первых двух индексов превысила 5 процентных пунктов. Если данные подтвердятся, это будет свидетельствовать не о повсеместном уходе с фондового рынка, а о заметном расхождении между акциями роста и традиционными тяжеловесами рынка.

Это различие важно для BTC. Если падение технологических акций в основном вызвано переоценкой отдачи от инвестиций в ИИ и завышенных оценок, удар может сначала сосредоточиться на связанных с ними акциях. Если же рост цен на нефть и инфляционных ожиданий приведёт к дальнейшему удорожанию финансирования и побудит инвесторов в целом сокращать риск, BTC тоже может оказаться под давлением. И наоборот, падение технологического сектора США само по себе не доказывает, что BTC обязательно будет снижаться синхронно с ним. На оба класса активов влияют одни и те же макроэкономические условия, но их денежные потоки, держатели и структура торгов не полностью совпадают.

Утверждение о том, что BTC колеблется в районе 81 500 долларов, контрастирует с заметным недельным падением технологических акций. Это можно объяснить тем, что BTC пока поддерживают покупатели, а можно — тем, что давление с других рынков ещё не передалось ему в полной мере. Без непрерывных данных о ценах, объёмах торгов и потоках средств нельзя на основании одного лишь этого отрезка относительной динамики объявлять о «декорреляции» и тем более заранее считать, что вслед за этим обязательно произойдёт компенсирующее падение.

Нефть и инфляция — промежуточные звенья в передаче давления

В нескольких сообщениях рынка годовой рост индекса цен производителей (PPI) в США за сентябрь оценивается в 6,3%, а месячный — в 1,3%; важным фактором роста называются цены на энергоносители. Также неоднократно появлялись сообщения о том, что цена нефти Brent в ходе торгов приближалась к 110 долларам за баррель. Эти конкретные показатели ещё необходимо сверить с первичными данными, однако описываемая ими цепочка передачи давления ясна: рост затрат на энергоносители может усилить инфляционные ожидания. Если вслед за этим изменятся ожидания по процентным ставкам, то изменятся и финансовые издержки, и альтернативные издержки владения высоковолатильными активами.

Важно различать «возможную передачу давления» и «уже состоявшуюся передачу». Высокий показатель PPI за один месяц не означает, что потребительская инфляция обязательно будет устойчиво расти; достижение нефтью определённого уровня не означает, что цена надолго там закрепится. В имеющихся материалах вероятность повышения ставки на следующем заседании оценивается по-разному — от нескольких десятков процентов до примерно половины; эти оценки расходятся и не подходят для трактовки в качестве определённого рыночного консенсуса. Важно проверить последующие данные по инфляции, устойчивость цен на нефть и то, произойдёт ли переоценка ожиданий по ставкам последовательно, а не только в течение одного дня.

Отток средств из ETF — это один из сигналов о движении капитала, но не полная картина

Чистый однодневный отток средств из спотовых ETF на BTC на сумму около 82,39 млн долларов — самый прямой сигнал о движении капитала в этих материалах. Если официальная статистика подтвердит эту цифру, это будет означать, что в тот день отток через данный канал превысил приток. Однако чистый отток за один день не доказывает, что все держатели BTC выходят с рынка, и не означает, что на внебиржевых площадках и через другие каналы не было покупателей. То, что в нескольких обсуждениях приводятся похожие цифры, скорее всего, объясняется пересказом одного и того же результата, а не независимыми подтверждениями.

Ещё один требующий проверки сигнал связан с акциями публичной компании, владеющей большим количеством BTC. По сообщениям рынка, 16 октября её акции упали примерно на 9%; причиной давления называли возможное изменение правил включения в индексы и риск оттока средств пассивных фондов. В разных обсуждениях оценки падения акций за этот день не полностью совпадают. Кроме того, пока нет достаточных доказательств, что правила будут изменены или компанию исключат из индекса. Даже если акции действительно заметно отстали от BTC за тот же период, из этого нельзя напрямую заключить, что компания уже продала BTC или что спотовый рынок BTC вскоре столкнётся с сопоставимым давлением продавцов. Соответствие требованиям фондовых индексов, оценка акций и спрос и предложение на спотовом рынке BTC — три взаимосвязанных, но не тождественных вопроса.

В обсуждениях также фигурируют ончейн-утверждения о том, что «объём BTC у краткосрочных держателей вырос до 4,08 млн монет», а также данные об оттоке с бирж и крупных покупках. Поскольку нет проверяемой методики расчёта и непрерывных данных, эти цифры не следует использовать как доказательство того, что новый спрос стабильно поглощает предложение. Чтобы понять, улучшилась ли ситуация с потоками капитала, нужно следить за тем, сократится ли дальнейший отток из ETF или сменится устойчивым притоком, а также появится ли соответствующая поддержка на спотовом рынке.

Суть разногласий: самостоятельный спрос или отложенное давление

Более оптимистичная трактовка заключается в том, что BTC не показал сопоставимого падения в периоды, охваченные имеющимися обсуждениями, несмотря на заметное ослабление технологических акций. Если цены на нефть снизятся, инфляционное давление не усилится, а средства снова начнут поступать в ETF, это укрепит мнение о том, что «на фоне макроэкономического шока сохраняется самостоятельный спрос». В этом случае важно оценивать последующие свидетельства, а не отдельный внутридневной отскок.

Более осторожная трактовка состоит в том, что цены на нефть, инфляция и переоценка технологических акций одновременно ухудшают склонность инвесторов к риску, а чистый отток из ETF указывает на то, что каналы притока средств в BTC тоже испытывают давление. Если цены на энергоносители останутся высокими, ожидания по ставкам станут ещё жёстче, а отток из ETF продолжится, нынешняя относительная устойчивость может оказаться лишь результатом временной задержки в передаче давления. Однако имеющихся данных также недостаточно, чтобы утверждать, что такой сценарий уже реализуется.

У обеих трактовок есть чёткие условия, при которых они будут опровергнуты. Если отток из ETF прекратится, а затем сменится устойчивым чистым притоком, и BTC сохранит относительную стабильность, несмотря на дальнейшие колебания технологических акций, представление о том, что «инвесторы массово уходят из BTC», придётся пересмотреть. Если BTC продолжит слабеть даже после снижения цен на нефть и инфляционных ожиданий, объяснять динамику только макроэкономическим давлением будет недостаточно. И наоборот, если отток из ETF будет продолжаться, поддержка на спотовом рынке ослабнет, а BTC утратит устойчивость относительно технологических акций, тезис о том, что «самостоятельного спроса достаточно, чтобы удержать цену», не выдержит проверки.

Сейчас важнее не навешивать на BTC ярлык «защитного актива» или «тени технологических акций», а отдельно проверять три фактора: цену, макроэкономическую ситуацию и потоки капитала. Появившиеся сообщения указывают на конкретное расхождение во мнениях, но пока не содержат достаточно полных данных, чтобы разрешить этот спор.