Фунт поднялся до максимума по отношению к доллару США более чем за три недели. В пятницу стерлинг торгуется на уровне около $1,334, прибавив за день примерно 0,5% и достигнув самого высокого уровня с 23 сентября. Рост на 0,58% к закрытию в четверг создал предпосылки для дальнейшего укрепления: данные по Великобритании значительно превзошли прогнозы и повысили вероятность того, что Банк Англии повысит ставку в следующем месяце.
За неделю GBP/USD вырос на 0,82%, до 1,3343, что позволяет паре прервать четырёхнедельную серию потерь. За этим движением стоит центральный банк, который всё увереннее даёт понять, что готов ужесточить политику. Berenberg прогнозирует повышение ставки 5 ноября.
Экономика, которая отказалась сокращаться
Прогнозисты уже заложили в расчёты сокращение экономики в августе. Но экономику это не остановило. ВВП вырос на 0,1% после июльского роста на 0,4%, а за три месяца по август включительно рост составил 0,7% против 0,5% за три месяца по июль включительно (сам показатель за этот период пересмотрели с 0,4%).
Основной вклад внесли услуги. За эти три месяца их объём вырос на 0,9%, тогда как производство сократилось на 0,2%, а строительство — на 1,0%. Если не смотреть на общий показатель, это восстановление с одним работающим двигателем.
Для тех, кто устанавливает ставки, устойчивость экономики лишает удобного повода повременить. Аргументы в пользу ужесточения политики стали весомее, и рынки по-прежнему в основном ожидают повышения ставки на 25 базисных пунктов 5 ноября, хотя уверенность в этом немного снизилась. Более высокие ставки обычно поддерживают валюту. Фунт это подтверждает.
Комитет уже склоняется к ужесточению
Глава Банка Англии Эндрю Бейли пока не бьёт тревогу. Сегодня ранее он заявил, что пока мало свидетельств того, что подорожание энергоносителей отражается на зарплатах и ценах в целом, и добавил, что ещё слишком рано оценивать масштаб этого эффекта. Другие члены Комитета по денежно-кредитной политике не готовы ждать и выступают за более ранние меры.
Сентябрь показал раскол. Как и ожидалось, 17 сентября Банк Англии оставил ставку на уровне 3,75%, но решение приняли лишь шестью голосами против трёх. Хью Пилл, Меган Грин и Кэтрин Манн хотели повысить её на четверть процентного пункта — до 4%.
Перспективы инфляции не на стороне сторонников мягкой политики. Сотрудники Банка Англии обновили оценки одновременно с публикацией сентябрьского протокола и теперь ожидают, что в последнем квартале 2026 года ИПЦ будет близок к 3,75%, а в начале 2027 года немного превысит 4%. В июльском прогнозе для того квартала фигурировало 3,2%.
Эндрю Уишарт, экономист Berenberg, трактует всё это как сигнал о повышении ставки 5 ноября. Он изучил протокол, и тот подтверждает его вывод: четверо из шести проголосовавших за сохранение ставки высказались так, что оставили возможность её повышения позднее.
Бейли оговорил условие. Если конфликт на Ближнем Востоке затянется и вероятность вторичных эффектов возрастёт, написал он, «возможно, потребуется ужесточить политику». Признанный им слабый рынок труда этого не меняет. Сара Бриден высказалась мягче. Если риски материализуются, сказала она, «повышение банковской ставки будет становиться всё более уместным».
Клэр Ломбарделли выразилась прямее, заявив, что «аргументы в пользу повышения банковской ставки становятся всё весомее», пока конфликт не получит долгосрочного урегулирования. Дэйв Рамсден высказался осторожно. По его словам, продолжающееся усиление инфляционных рисков может стать аргументом в пользу повышения, и дальше он не пошёл.
А затем — трое, уже голосовавшие за повышение ставки. Манн считает, что нынешняя политика недостаточно жёсткая, а аргумент сторонников повышения состоит в том, что премия за рыночный риск не может выполнять за Банк Англии работу банковской ставки. Грин сосредоточилась на сроках. По её предупреждению, главная опасность — недостаточно долго сохранять жёсткую политику: если ждать, пока проявятся вторичные эффекты, действовать придётся слишком поздно. Сотрудники Банка Англии ожидают пика инфляции в начале следующего года, как раз когда будут заключаться соглашения о зарплатах. Окно для действий невелико.
Бюджетный вопрос навис над фунтом
Прежде чем Банк Англии примет решение, фунту предстоит преодолеть ещё одно препятствие. Мэтью Райан, руководитель отдела рыночной стратегии специализирующейся на валютном рынке компании Ebury, говорит, что важнее всего то, как первый бюджет канцлера Джона Хили, который представят 28 октября, повлияет на фунт и рынок государственных облигаций. По его мнению, реакция будет зависеть от того, сможет ли Хили ограничить ущерб для экономики и при этом убедить инвесторов, что будущие расходы не подорвут устойчивость государственного долга.
ФРС не спешит
Часть роста фунта на самом деле связана с долларом. Ставки на ужесточение политики ФРС в октябре теряют популярность.
Устойчивая потребительская инфляция (3,7% в годовом выражении в сентябре) ненадолго довела фьючерсы на ставку по федеральным фондам до вероятности повышения на следующем заседании FOMC примерно 50 на 50. Затем эта вероятность снизилась: доходность казначейских облигаций упала, а представители ФРС призвали к терпению.
Цены производителей не помогли сторонникам мягкой политики. Сентябрьские данные показали месячный рост на 1,3% и годовой — на 6,3%: это самый значительный месячный скачок с марта 2022 года и самый большой годовой прирост с декабря 2022-го. С каждой неделей снижение ставок представляется всё менее вероятным. И всё же одна лишь инфляция может не заставить ФРС немедленно действовать.
Ожидания говорят сами за себя. После публикации данных по ИПЦ вероятность октябрьского повышения ставки ненадолго превысила 50%, а затем опустилась ниже 30% на фоне роста облигаций и возражений представителей ФРС. Теперь рынки оценивают вероятность того, что на заседании 27–28 октября ставку не изменят, примерно в 85%. С декабрём всё иначе: вероятность повышения тогда выросла примерно до 90%.
Если прислушаться к самой ФРС, послание повторяется: повышать ставки — да, торопиться — нет. Глава ФРС Кристофер Уоллер выступает за дальнейшее повышение, поскольку инфляция слишком высока, а бум инвестиций в ИИ и энергетический шок усиливают давление. Но к срокам он подходит гибко и заявлял, что повышения не обязательно должны происходить на каждом заседании подряд. Долгосрочная доходность уже «частично делает эту работу», добавляет он, охлаждая рынки жилья и автомобилей.
Мэри Дейли из ФРБ Сан-Франциско, не имеющая права голоса в FOMC в этом году, тоже ожидает дальнейших повышений. Но срочности она не видит. По её мнению, нет причин принимать решение на основе скудных данных, а впереди ещё много заседаний. Как говорит Дейли, ФРС выберет подходящий момент, а не будет реагировать на отдельный показатель.
Вице-председатель ФРС Филип Джефферсон ранее в этом месяце заявил, что дальнейшие решения должны зависеть от данных, а их дополнительный объём поможет ФРС принимать более взвешенные решения. Мишель Боуман, вице-председатель по надзору, не видит необходимости спешить с дальнейшим ужесточением и хочет понаблюдать за экономикой. Поживём — увидим.
Джон Уильямс высказал наиболее конкретную точку зрения. Глава ФРБ Нью-Йорка, который также занимает пост вице-председателя FOMC и имеет постоянное право голоса, считает, что в этом году вероятно ещё одно повышение, если экономика будет развиваться в соответствии с ожиданиями. Однако после сентябрьского повышения он «не видит необходимости торопиться», а дальнейшие решения будут зависеть от новых данных.
Похмелье после бума ИИ добралось до доллара
Ожидание обходится доллару дорого. В пятницу индекс доллара США опустился ниже 102, продолжив снижение предыдущей сессии и уступая казначейским облигациям в качестве защитного актива на фоне недавней распродажи технологических и связанных с ИИ акций. Трейдеры начинают закладывать в цены замедление капитальных расходов на ИИ — бума, который поддерживал и американскую экономику, и её рынки. Если эти расходы сократятся, ослабнут и аргументы в пользу доллара.
Следующие испытания для фунта идут одно за другим. Данные по инфляции в Великобритании выйдут 21 октября, неделей позже будет представлен бюджет, в ту же неделю состоится заседание ФРС, а 5 ноября решение примет Банк Англии. В курс фунта уже заложено повышение ставки. Заложено ли в него всё, что произойдёт между тем, — отдельный вопрос.