Краткое содержание: на этой неделе совокупная рыночная стоимость 20 крупнейших в мире компаний в сфере ИИ и полупроводников сократилась более чем на 1 трлн долларов. Давление одновременно усилили ожидания повышения ставок, опасения по поводу финансирования ИИ и конкуренция со стороны Китая.
16 октября. По данным CNBC, к четвергу этой недели совокупная рыночная стоимость 20 крупнейших в мире акций компаний в сфере ИИ и полупроводников сократилась более чем на 1 трлн долларов. Отслеживающий сектор микросхем ETF iShares Semiconductor (SOXX) снижался восьмую торговую сессию подряд: суммарное падение за этот период составило около 12,7%. Это самая продолжительная серия снижений фонда за последние 11 лет.
В четверг на американском рынке акции Nvidia закрылись снижением на 1,84%, AMD упали на 1,5%, Intel — примерно на 2,8%, а Dell Technologies обвалилась на 6,8%. На азиатских рынках падение было ещё сильнее: акции SK Hynix за день рухнули более чем на 10%, Samsung Electronics подешевели на 8,73%, японская SoftBank Group упала на 7,9%, а акции производителя оборудования для тестирования полупроводников Advantest обвалились почти на 14%.
Три фактора давления наложились друг на друга в одном временном окне
Нынешняя распродажа была вызвана не одним событием: несколько негативных сигналов усилили друг друга в один и тот же период.
Инфляционные данные стали спусковым крючком. Опубликованный в среду индекс потребительских цен США за сентябрь превысил прогнозы, после чего рынок стал закладывать в цены более высокую вероятность дальнейшего повышения ставки ФРС. В тот день индекс Nasdaq Composite снизился на 1,88%. Ранее в этом месяце доходность 10-летних казначейских облигаций США ненадолго подскочила до 5,34% и по-прежнему остается на редких для последних десятилетий уровнях. Инвестиционный стратег Baird Росс Мэйфилд отметил, что рост доходности казначейских облигаций напрямую давит на сектор полупроводников, особенно на компании «с более слабым финансовым положением или плавающим долгом, привязанным к краткосрочным ставкам».
Опасения по поводу финансирования ИИ стали вторым фактором давления. Генеральные директора Broadcom и Intel на этой неделе предупредили, что проблемы с финансированием могут стать серьезным препятствием для развития ИИ. Глава Broadcom Хок Тан заявил, что нехватка средств может оказаться более серьезным вызовом для развития ИИ, чем дефицит чипов или электроэнергии. Стартап в области ИИ Anthropic на закрытой встрече с инвесторами сообщил, что его выручка в третьем квартале составила 16,8 млрд долларов, увеличившись примерно на 50% по сравнению с предыдущим кварталом, однако темпы роста были значительно ниже, чем около 145% во втором квартале. Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия написал: «Похоже, рынок воспринял обновленную информацию от Anthropic как негативный сигнал».
Конкуренция со стороны Китая стала третьим фактором давления. Китайский гигант по производству чипов памяти ChangXin Memory Technologies в минувшие выходные объявил о прорыве в разработке новой архитектуры, которая позволяет хранить больше данных на меньшей площади. Вскоре после этого Илон Маск написал в соцсети X, что к 2028 году Китай будет производить «огромное количество чипов памяти».
Когда одновременно меняются стоимость финансирования, конкурентная среда и ожидания по оценкам, сделка на ИИ, которую прежде поддерживали практически безоговорочно, впервые сталкивается с серьезной проверкой рыночной оценкой.
Южнокорейский рынок пострадал сильнее всех, а главную роль сыграл отток иностранного капитала
Южнокорейский рынок стал отправной точкой распродажи и пострадал сильнее всех. 15-го числа индекс KOSPI в моменте рухнул более чем на 9%, отступив примерно на 20% от сентябрьского максимума. Это привело к срабатыванию механизма приостановки торгов на 20 минут. Индекс снижался седьмую торговую сессию подряд. Только за первую половину дня 15-го числа иностранные инвесторы продали входившие в KOSPI акции на сумму 1,8 млрд долларов, а с начала октября — южнокорейские акции на сумму свыше 10 млрд долларов.
На SK hynix и Samsung Electronics приходится более половины рыночной капитализации KOSPI, и резкое падение акций этих компаний напрямую обрушило индекс. Корейская биржа задействовала механизм SIDECAR, приостановив алгоритмические продажи.
Падение акций производителей чипов не распространялось из одной страны по всему миру: оно одновременно проявилось на разных рынках, исходя из одной и той же глобальной логики.
Разногласия: проблема в спросе или в финансировании
Однако на рынке нет единого мнения. Известный аналитик технологического сектора Дэн Айвз считает, что последняя волна распродаж отражает опасения по поводу стоимости финансирования, а не ухудшение спроса. В своем отчете он написал: «Более высокая доходность увеличивает стоимость финансирования этих проектов. Инвесторы правы, обращая внимание на балансы компаний, но процентные ставки относятся к проблеме финансирования, а не спроса». Айвз заявил, что недавняя коррекция открывает возможность для покупок, а бум инфраструктуры ИИ все еще находится на ранней стадии. «Наше мнение изменят сигналы о спросе, а не сигналы об изменении ставок».
Ключ к этой оценке — различать два вопроса: по-прежнему ли вычислительные мощности для ИИ в дефиците и не стало ли финансирование строительства инфраструктуры ИИ чрезмерно дорогим. Первый вопрос касается спроса, второй — издержек. Если спрос остается высоким, а стоимость финансирования лишь временно растет, распродажа может быть просто очисткой позиций. Но если условия финансирования продолжат ужесточаться, сильнее всего пострадают новые облачные провайдеры и небольшие производители чипов, зависящие от внешнего финансирования. Доходность облигаций CoreWeave уже превысила 15%, и даже Маск отреагировал в соцсетях словами: «Пугает».
Следите за тремя сигналами
Планы капитальных затрат крупнейших облачных провайдеров: Goldman Sachs ожидает, что в этом году крупнейшие облачные компании потратят на капитальные затраты около 800 млрд долларов. Любое снижение этой суммы станет самым прямым подтверждением изменения спроса
Динамика доходности казначейских облигаций США: если доходность 10-летних облигаций отступит от высоких уровней выше 5,3%, давление на финансирование ослабнет, а оценка акций производителей чипов окажется под меньшим давлением
Изменение прогнозов спроса и предложения на рынке чипов памяти: рынок опасается, что мировой рынок памяти может столкнуться с избытком предложения уже в 2029 году. Ускорит ли технологический прогресс ChangXin Memory Technologies реализацию этого сценария — от этого зависит, на каких уровнях будут оцениваться Samsung и SK hynix
Более широкая картина
Нынешняя распродажа происходит на фоне крайней перегруженности сделок на тему ИИ на американском фондовом рынке. В течение нескольких предыдущих месяцев инвесторы наращивали вложения в акции производителей чипов, и концентрация позиций достигла исторического максимума. Когда одновременно проявились два фактора — рост стоимости финансирования и конкуренция со стороны Китая, — перегруженность позиций стала усилителем падения. Долгосрочный сценарий роста спроса на ИИ никуда не исчез, но рынок заново оценивает, сколько средств и времени потребуется, чтобы этот сценарий реализовался.