Правило об исключении компаний без операционной деятельности

Ноябрьский список окончательно утверждён, изменения вступят в силу в конце месяца

Исключение может спровоцировать отток средств из индексных фондов

Strategy, Metaplanet и другие компании, владеющие крупными запасами биткоина, рискуют быть исключёнными из индексов MSCI. Угроза возникла после того, как MSCI приняла новый стандарт, призванный отсеивать компании, чей профиль в большей степени определяется владением активами, а не операционной деятельностью. Если исключение будет подтверждено, продажи со стороны фондов, отслеживающих индексы, могут оказать давление на их акции.

Глобальный индексный провайдер MSCI 15 октября сообщил, что принял правила, ограничивающие включение неоперационных компаний в свои глобальные инвестируемые рыночные индексы (GIMI). Изменения пересматривают предложение, впервые представленное в августе, и вступят в силу начиная с ноябрьского пересмотра индексов. Окончательный список исключений будет опубликован 11 ноября, а изменения вступят в силу после закрытия рынка 30 ноября.

В опубликованном MSCI предварительном анализе последствий Strategy, Metaplanet и Upexi были названы кандидатами на исключение. SharpLink, TON Strategy, Solana Company и DeFi Development внесли в список наблюдения на случай возможного исключения в будущем.

Согласно новому правилу, MSCI сначала проверяет, располагает ли компания достаточными операционными активами. Компании, не прошедшие эту проверку, затем оценивают по пяти финансовым коэффициентам. Если по четырём или более показателям они достигают порогового значения для исключения, то теряют право на включение в индекс. При этом в рамках этой системы компании не оцениваются исключительно по доле принадлежащих им криптоактивов.

MSCI предусмотрела защитный буфер для компаний, уже входящих в индексы. В принципе, компания будет исключена только в том случае, если она соответствовала критериям исключения в каждом из двух последних годовых отчетных периодов. При необходимости MSCI также может использовать последние промежуточные финансовые отчеты.

Рынок следит за движением средств, привязанных к индексам. Пассивные фонды держат акции, чтобы повторять состав индекса, а не исходя из перспектив роста компании. Если акцию исключат, таким фондам, возможно, придется сократить позицию или полностью продать ее, подвергнув компанию давлению со стороны продавцов и ослабив спрос на ее акции.

Ранее JPMorgan оценил возможный отток средств из Strategy примерно в 2,8 млрд долларов в случае исключения компании из индексов MSCI. Однако эта оценка основывалась на более раннем предложении MSCI, касавшемся компаний, связанных с цифровыми активами.

Это изменение может также оказать косвенное давление на рынок биткоина. Strategy покупает биткоин на средства, привлеченные за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций. 12 октября компания сообщила, что направила 21 млн долларов, полученных от продажи обыкновенных акций, на покупку биткоина. Учитывая эту структуру, снижение цены акций и ужесточение условий финансирования после исключения из индекса могут ограничить возможности компании для дальнейших покупок. Это ослабит спрос со стороны одного из крупнейших корпоративных покупателей на рынке.

Strategy утверждает, что последствия возможного исключения будут ограниченными. В комментариях, направленных MSCI в августе в возражение против предложения, компания сообщила, что фонды, отслеживающие соответствующие индексы, владели примерно 13 млн ее акций, или 3,1% от общего количества выпущенных обыкновенных акций. По ее словам, это количество было меньше среднего дневного объема торгов ее акциями.

Компания также оспорила саму классификацию. Strategy заявила, что в соответствии с американскими стандартами бухгалтерского учета отражает свою деятельность, связанную с биткоином, как операционный сегмент, и назвала несправедливым отнесение компании к неоперационным. Кроме того, компания отметила, что MSCI фактически возобновляет ранее отозванное предложение исключить компании, связанные с цифровыми активами, применив другой критерий.