Инфляция ускорилась — почему золото падает?
Разве биткоин не должен защищать от инфляции? Почему он тоже падает?
Если прошлой ночью вы следили только за цифрой «3,7%», легко перепутать, что именно произошло.
Рынок больше всего волнует вопрос: до какого уровня эта инфляция заставит ФРС поднять цену денег?
14 октября в 20:30 по пекинскому времени США опубликовали данные CPI за сентябрь.
Общий индекс вырос на 3,7% в годовом выражении при прогнозе 3,6%; предыдущее значение — 3,4%.
Общий индекс за месяц вырос на 0,6%, предыдущее значение — 0,4%.
Базовый индекс вырос на 2,6% в годовом выражении при прогнозе 2,5%; предыдущее значение — 2,4%.
Базовый индекс вырос на 0,3% за месяц при прогнозе 0,2%; предыдущее значение — 0,3%.
Именно в этой последней строке — самое важное расхождение прошлой ночи.
Рынок ожидал, что месячный рост базового индекса замедлится с 0,3% до 0,2%, но этого не произошло.
1. Цены на нефть подталкивают инфляцию вверх, но винить только их нельзя
В сентябре цены на бензин выросли на 9,1% за месяц, обеспечив более половины месячного прироста общего CPI.
Это показывает, что энергоресурсы стали одним из важных факторов нового ускорения инфляции.
Но месячный рост цен на жильё тоже ускорился с 0,3% до 0,4%, а базовый индекс без учёта продовольствия и энергоносителей по-прежнему вырос на 0,3%.
Одних слов «скачок цен на нефть» недостаточно, чтобы объяснить этот отчёт.
По оценке Шоу Юэ, этот отчёт CPI усложнил ставку на то, что «инфляция постепенно снизится сама собой».
Но то, что ситуация осложнилась, не означает, что на следующем заседании ФРС обязательно повысит ставку.
Данные меняют ожидания относительно политики, а решение по политике зависит также от ситуации с занятостью, экономическим ростом и финансовыми условиями. Если сразу переводить превышение прогноза в формулу «повышение ставки решено», это тоже может дорого обойтись.
2. Сначала американские гособлигации получили удар, но потом отыграли значительную часть потерь
Сначала уточним направление движения: рост доходности американских гособлигаций означает падение цен на уже выпущенные облигации с фиксированной ставкой.
После публикации данных доходность 10-летних казначейских облигаций США ненадолго превысила 5,32%, а затем отдала большую часть роста. Доходность краткосрочных облигаций сначала резко подскочила, а потом снизилась.
Эта динамика важнее, чем один только внутридневной максимум.
На первой волне рынок переоценивал вероятность более высоких ставок: облигации продавали, а доходность росла.
Последующий рост цен на облигации показывает, что первоначальный удар не сохранился в неизменном виде до конца торгов. Могли сыграть роль и спрос на защитные активы, и корректировка позиций — нельзя объяснять все колебания только CPI.
Для торговли разница огромна.
Резкий внутридневной скачок доходности — это удар.
Именно длительное удержание доходностей на высоком уровне создает более устойчивое давление на стоимость заимствований и оценку активов.
Если показать график только за первую минуту и заявить, что «американские гособлигации обваливались всю ночь», можно упустить то, что произошло во второй половине торгов.
3. Падение американских акций — это вопрос о том, сколько сегодня готовы платить за будущую прибыль
По итогам вчерашних торгов индекс S&P 500 снизился примерно на 1,1%, сводный индекс Nasdaq — примерно на 1,9%, а Dow Jones — примерно на 0,1%. Лидерами падения стали акции, связанные с ИИ.
Один и тот же CPI, но три индекса пострадали по-разному.
Когда ожидания по ставкам растут, особенно чувствительными часто оказываются акции, чья оценка опирается на прибыль в отдалённом будущем. За будущие сто долларов рынок может быть готов заплатить сегодня меньше.
Это не значит, что заказы компании исчезли в ту же секунду, когда опубликовали данные.
Это означает, что рынок стал требовать более высокой доходности, прежде чем согласиться и дальше нести риски, связанные с историями роста.
Важно и то, что после снижения доходности с максимумов давление на акции прошлой ночью не исчезло. Внутридневные наблюдения Нью-Йоркской фондовой биржи чётко зафиксировали это расхождение.
Поэтому, чтобы понять, смогут ли американские акции восстановиться, нужно одновременно следить за ставками и прибылью компаний. Если свалить всё давление на акции производителей чипов и компаний, связанных с ИИ, на CPI, картина получится слишком упрощённой.
4. Крипторынок сначала реагирует на условия долларовой ликвидности; для биткоина важно и то, найдутся ли покупатели
По данным внутридневного среза Нью-Йоркской фондовой биржи на 14:30 по времени Восточного побережья США, биткоин стоил около 81 600 долларов.
Речь идёт о внутридневном срезе, а не о единой для всего крипторынка «цене закрытия».
Долгосрочная идея дефицитности биткоина и краткосрочная торговля на ожиданиях ликвидности в долларах могут сосуществовать.
Если высокая инфляция заставляет рынок опасаться более высоких ставок и подорожания заимствований, инвесторы вполне могут в краткосрочной перспективе сократить позиции с высокой волатильностью.
Если длинные позиции с плечом сосредоточены у многих участников, падение цены может вызвать принудительное закрытие позиций и усилить удар. Но без проверенных данных о ликвидациях нельзя списывать всё вчерашнее падение на «обвальные ликвидации».
Шоу Юэ постоянно подчеркивает: BTC — якорь крипторынка.
Стабилизация BTC — важное условие для восстановления других крупных криптовалют. Но даже если якорь удержался, это не значит, что все монеты пойдут вверх вместе с ним. Нужно также следить за спросом на спотовом рынке, объёмами торгов и тем, удалось ли отскоку вернуться выше ключевых уровней.
Негативный макрофон — повод повысить планку для открытия длинных позиций. Для конкретных коротких позиций всё равно нужно дождаться подтверждения по графику.
5. Золото защищает от инфляции — почему же на этот раз оно тоже упало?
На момент публикации Reuters спотовое золото подешевело примерно на 1,45%, до 4096,58 доллара за унцию; индекс доллара вырос примерно на 0,35%.
Золото не приносит процентов.
Если горячая инфляция сначала поднимает ожидания повышения ставок, доходность облигаций и курс доллара, то альтернативные издержки владения золотом и давление со стороны доллара могут перевесить его защиту от инфляции.
Поэтому способность золота защищать от долгосрочной потери покупательной способности не гарантирует, что оно будет дорожать в день каждого отчёта CPI, оказавшегося выше ожиданий.
Здесь есть ещё один момент, который легко понять неправильно.
Нельзя считать «номинальную доходность 10-летних облигаций минус годовую инфляцию по текущему CPI» реальной рыночной ставкой. Чтобы оценить давление реальных ставок, нужно следить за рыночными показателями, например доходностью казначейских облигаций США, защищённых от инфляции.
Нельзя лишь на основании внутридневного роста номинальной доходности утверждать, что реальная ставка выросла на ту же величину.
Дальнейшая динамика золота будет зависеть от совокупного влияния доллара, реальных ставок и спроса на защитные активы. Призыв «инфляция высокая — покупайте золото» оставляет без внимания сразу несколько важных факторов.
6. За чем Шоу Юэ будет следить дальше
Я бы сначала посмотрел на доходность краткосрочных американских гособлигаций, чтобы понять, смогут ли удержаться ожидания повышения ставки.
Затем стоит посмотреть на доходность долгосрочных облигаций и на доллар, чтобы понять, сохраняется ли давление на стоимость заимствований.
Затем нужно посмотреть на технологические акции и BTC: вернутся ли в них реальные покупатели после ослабления давления ставок. Если облигации уже восстановились, а рискованные активы всё ещё не могут подняться, стоит опасаться, что на рынке есть и другие источники давления.
В конце нужно посмотреть, найдёт ли золото устойчивый спрос на фоне изменений курса доллара и процентных ставок.
Нельзя рассматривать эти четыре рынка по отдельности, но и нельзя механически считать, что они всегда будут двигаться в одном направлении.
Общий вопрос прошлой ночи был таким: если инфляция окажется более устойчивой, чем ожидалось, стоит ли риск того, чтобы платить за него такую цену?
Моя стратегия действий предельно ясна.
Сначала нужно признать, что данные ударили по склонности к риску, а затем посмотреть, удалось ли рынку переварить этот удар. Внутридневной отскок следует оценивать по структуре внутри дня, а для вывода о тренде нужно дождаться подтверждения на более старших таймфреймах.
Не стоит выносить всем активам смертный приговор из-за одного отчёта.
И не стоит из-за одного отскока считать, что деньги снова стали дешевле.
Какими бы активами вы ни владели, всем им нужно ответить на один и тот же вопрос: достаточно ли доходности при нынешней цене, чтобы компенсировать риск, на который вы идёте?