Только что были опубликованы сразу несколько важных новостей. С одной стороны, инфляция в США по всем основным показателям превысила прогнозы, и ожидания повышения ставки ФРС резко усилились. С другой — одновременно вышли данные Китая за сентябрь по ценам, денежным агрегатам и внешней торговле, ещё отчётливее показавшие расхождение между внутренним и внешним спросом. За несколько часов мировые рынки пережили резкий пересмотр оценок.
I. CPI США за сентябрь: инфляция повсеместно ускоряется, ставки на повышение ставки ФРС удвоились
Согласно только что опубликованным данным Министерства труда США, в сентябре CPI вырос на 3,7% в годовом выражении — выше рыночного прогноза в 3,6% и заметно больше предыдущего значения в 3,4%. Ещё важнее базовый CPI: он вырос на 2,6% в годовом выражении, также превысив прогноз в 2,5% и достигнув максимума с июня этого года; в месячном выражении рост составил 0,3% против ожидавшихся 0,2%. Главным фактором неожиданно высокой инфляции в этом месяце стали цены на энергоносители. В сентябре инфляция в энергетическом секторе США достигла 20,4% в годовом выражении — намного выше 16,3% месяцем ранее; напряжённость на Ближнем Востоке продолжает толкать цены на дизельное топливо к историческим максимумам. Вместе с тем в сентябре заметно ускорился рост цен на услуги, а инфляция в сфере услуг обычно отличается большей устойчивостью. Это вновь заставило рынок усомниться в траектории замедления инфляции.
После публикации данных рынки резко отреагировали. Согласно инструменту CME FedWatch, вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в октябре, которую закладывали трейдеры, подскочила примерно с 22% до публикации данных до 43,7% — почти вдвое; вероятность сохранения ставки на прежнем уровне снизилась до 56,3%. Рынок также ожидает, что к концу 2027 года ФРС в общей сложности повысит ставку ещё три раза.
Цены на активы одновременно резко скорректировались: доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 5,318%, доходность 30-летних бумаг также выросла; спотовое золото в короткий срок подешевело примерно на 30 долларов, до района 4118 долларов за унцию, снизившись на 1,4%; серебро упало более чем на 3%. На торгах до открытия американского рынка акции производителей микросхем заметно просели: SK Hynix и SanDisk — более чем на 3%, AMD и Intel — более чем на 2%, Nvidia, Micron Technology и ASML — примерно на 1%.
Эти данные особенно важны, поскольку это последний отчёт по CPI перед заседанием ФРС по денежно-кредитной политике 27–28 октября. Решение по ставке будет объявлено 29 октября в ранние утренние часы по пекинскому времени. Данные по PCE за сентябрь, которым ФРС уделяет больше внимания, будут опубликованы только вечером 30 октября по пекинскому времени. Иными словами, сегодняшние данные CPI — важнейший сигнал об инфляции, которым руководители ФРС располагают перед заседанием.
Судя по внутренним коммуникациям ФРС, протокол сентябрьского заседания показывает, что большинство представителей ведомства допускали возможность ещё одного повышения ставки до конца года, однако не давали оснований ожидать повышения на двух заседаниях подряд, включая октябрьское. Превысившая прогнозы базовая инфляция CPI сегодня вечером, возможно, сама по себе не изменит решение оставить ставку без изменений в октябре, но укрепит более важное ожидание: сентябрьское повышение ставки почти наверняка не было «разовой акцией», а вероятность сценария, при котором ставки останутся «выше и дольше», растёт.
II. Цены в Китае в сентябре: рост на верхних этапах цепочки, конечный спрос по-прежнему слаб
В тот же день Национальное бюро статистики Китая опубликовало данные по CPI и PPI за сентябрь.
В сентябре CPI вырос на 0,9% в годовом выражении — на 0,1 процентного пункта больше, чем месяцем ранее; базовый CPI, без учёта цен на продукты питания и энергоносители, увеличился на 1,0%, сохранив темп предыдущего месяца. PPI в сентябре вырос на 5,0% в годовом выражении — на 1,2 процентного пункта больше, чем месяцем ранее, достигнув максимума за четыре года; в месячном выражении рост составил 1,2%, что на 0,8 процентного пункта выше предыдущего показателя.
Эти данные отражают чёткое структурное расхождение: цены на промышленные товары на верхних этапах производственной цепочки значительно восстановились, тогда как потребительские цены на конечную продукцию по-прежнему остаются слабыми. В разбивке CPI цены на бензин выросли на 16,6% в годовом выражении и стали главным фактором ускорения годовой инфляции CPI; цены на услуги выросли на 0,8% — тем же темпом, что и месяцем ранее; цены на продукты питания снизились на 1,7%, в том числе свинина подешевела на 10,0%, а свежие овощи — на 8,1%, продолжив сдерживать динамику CPI. Значительное восстановление PPI в большей степени отражает влияние мировых цен на сырьевые товары и рост издержек в отдельных отраслях обрабатывающей промышленности, а не всеобщее восстановление конечного спроса. Разрыв между годовыми темпами роста CPI и PPI увеличился, а проблема недостаточного восстановления внутреннего спроса по-прежнему остаётся острой.
III. Темп роста M1 резко замедлился: деньги «лежат без движения»
Опубликованные в тот же день Народным банком Китая финансовые данные за сентябрь дают ещё один заслуживающий внимания сигнал.
На конец сентября объём M2 составил 359,63 трлн юаней, увеличившись на 7,2% в годовом выражении против 7,5% ранее; объём M1 составил 116,76 трлн юаней, увеличившись на 3,2% против 4,1% ранее. Темп роста M1 за месяц снизился на 0,9 процентного пункта — весьма значительно.
M1 включает средства на текущих счетах предприятий и наличные деньги в обращении. Изменение темпов его роста напрямую отражает инвестиционные намерения компаний и степень вовлечённости денег в оборот. Резкое замедление роста M1 говорит о том, что у компаний стало меньше средств на текущих счетах либо что деньги всё чаще размещаются на срочных депозитах вместо использования в текущей деятельности. Разрыв между M2 и M1 увеличился примерно до 4 процентных пунктов: это означает, что общее предложение денег не испытывает дефицита, но средства всё чаще «лежат на срочных депозитах», степень их вовлечённости в оборот снижается, а скорость обращения денег в реальном секторе остаётся низкой.
Это также помогает объяснить спад на фондовом рынке в сентябре с точки зрения денежно-кредитных условий: совокупной ликвидности достаточно, но ей не хватает импульса, чтобы превращаться в активное финансирование компаний и вложения в рисковые активы. Структура кредитования показывает, что в сентябре кредитование домохозяйств оставалось слабым: прирост средне- и долгосрочных кредитов домохозяйствам в годовом выражении сократился на 162,6 млрд юаней, а краткосрочных — на 232,1 млрд юаней; прирост средне- и долгосрочных кредитов предприятиям также был на 20 млрд юаней меньше, чем годом ранее. В комментарии Everbright Securities отмечается, что передаче расширения кредитования реальному сектору экономики ещё требуется время.
IV. Внешняя торговля продолжает радовать: профицит достиг нового максимума за последнее время, но дисбаланс сохраняется
Данные о внешней торговле за сентябрь продолжили демонстрировать сильную динамику. В долларовом выражении экспорт составил 447,18 млрд долларов, увеличившись на 36,3% в годовом выражении и значительно превысив рыночный прогноз в 25,5%; импорт составил 313,66 млрд долларов, увеличившись на 31,0% и также превысив прогноз. Профицит торгового баланса в сентябре вырос до 133,53 млрд долларов — максимума с января 2025 года.
Основной вклад в экспорт внесли отрасли производства оборудования, в частности аппаратные средства для вычислений в сфере ИИ и оборудование для возобновляемой энергетики. Глобальный бум строительства инфраструктуры для искусственного интеллекта продолжает поддерживать спрос на китайскую высокотехнологичную продукцию. Импорт, в свою очередь, вырос благодаря закупкам микросхем и оборудования для капитальных вложений в китайскую цепочку поставок ИИ, а также повышению мировых цен на сырьевые товары.
Значительный профицит торгового баланса — важная опора для устойчивости курса юаня, а также ещё одно подтверждение конкурентоспособности китайского производства в глобальных цепочках поставок. Однако важно понимать, что опубликованные данные о внешней торговле не изменили картину расхождения между сильным внешним и слабым внутренним спросом. Высокие темпы роста экспорта в большей степени сосредоточены в отдельных звеньях производственных цепочек и резко контрастируют с умеренной динамикой конечного потребительского спроса внутри страны.
V. Перспективы: окно возможностей для стимулирующих мер сужается
В совокупности сегодняшние данные позволяют примерно описать макроэкономическую картину следующим образом: внешняя среда — ускорение инфляции в США вновь подогрело ожидания повышения ставки, выросла вероятность того, что мировые процентные ставки останутся «выше и дольше»; внутренняя ситуация — цены на промышленные товары на верхних этапах цепочки восстановились, однако конечный спрос остаётся слабым, монетизация денежной массы замедляется, а инвестиционную активность компаний ещё предстоит стимулировать.
В такой ситуации необходимость дальнейших стимулирующих мер макроэкономической политики возрастает. Усиливаются ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики; ряд организаций считает, что вероятность снижения нормы обязательных резервов в этом году значительно выше вероятности снижения процентной ставки. Снижение ставки потребовало бы учитывать переоценку существующих кредитов в начале следующего года, тогда как снижение нормы резервирования напрямую высвобождает долгосрочные средства и уменьшает стоимость фондирования банков. За реализацией снижения нормы резервирования в течение ближайшего месяца стоит внимательно следить.
Важное примечание: статья содержит мнения и информацию и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции сопряжены с риском; решения следует принимать самостоятельно.