Пока американский фондовый рынок празднует успех, рынок облигаций уже подаёт тревожный сигнал. CDS технологических гигантов резко дорожают, доходность казначейских облигаций США превысила 5% — проступают предвестники кризиса двадцатилетней давности. Сомнения в прибыльности ИИ, гигантские объёмы долга и скрытые геополитические конфликты сплетаются воедино. «Канарейка в шахте» уже подаёт тревожный голос — необходимо остерегаться ответного удара рисков, скрытых за иррациональным бумом.

Когда фондовый рынок стремительно растёт, скрытые течения на рынке облигаций часто первыми дают почувствовать приближение риска.

Американский фондовый рынок на этой неделе вновь обновил рекорды, и на первый взгляд всё выглядит оптимистично. Однако цены на кредитно-дефолтные свопы (CDS) заёмщиков, связанных с ИИ, — в том числе Meta, Google и Microsoft — незаметно растут; особенно заметно подорожали CDS Oracle. После сообщений о том, что SpaceX ищет финансирование в размере 40 млрд долларов, на этой неделе цены на её CDS резко подскочили. Тем временем доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5%, заметно поднявшись по сравнению с прежним уровнем около 4%.

На фоне всеобщего оптимизма на рынке эти сигналы легко упустить из виду, но история знает немало подобных примеров. Двадцать лет назад рост цен на ипотечные облигации и банковские CDS стал первым предвестником последовавшего кризиса — в то время как фондовый рынок ликовал. Британская газета «Financial Times» выделила пять ключевых вопросов, которые помогут инвесторам оценить риски на будущее.

Прогнозы выручки от ИИ: оптимизм или пузырь?

Прогнозы финансовых результатов технологических компаний — ключевая опора нынешних рыночных оценок. Торстен Слёк из Apollo отмечает, что, по прогнозам аналитиков, резкий рост спроса на ИИ позволит к 2028 году удвоить операционный денежный поток технологического сектора — примерно до 2,4 трлн долларов.

Однако аналитики одновременно прогнозируют относительно слабый рост будущих денежных потоков компаний за пределами технологического сектора. Это вызывает ключевой вопрос: кто будет платить за эти услуги ИИ? Если клиенты технологических компаний настроены слишком пессимистично, прогнозы, возможно, в итоге сбудутся. Но если сами прогнозы технологических компаний чрезмерно оптимистичны, нынешний бум может оказаться всего лишь пузырём, которому рано или поздно суждено лопнуть.

Капитальные затраты на ИИ: рост долга вытесняет другие источники финансирования

Строительство инфраструктуры для ИИ порождает волну долгового финансирования беспрецедентного масштаба. Исчерпав внутренние ресурсы, технологические гиганты начали активно занимать средства, чтобы поддержать свои планы капитальных затрат. Недавно высокопоставленный представитель PGIM Грег Питерс заявил «Financial Times»: «Объём долговых обязательств, поступающих на рынок, исторический».

Эта тенденция уже начинает перетягивать средства из других отраслей. Некоторые финансисты заявили, что США нужен «аналог Fannie Mae для финансирования развития ИИ» — то есть механизм, который позволил бы переупаковывать технологический долг подобно секьюритизации ипотечных кредитов. Вряд ли эта идея будет реализована, но она наглядно показывает масштаб дефицита финансирования.

Ставки по гособлигациям США: бюджетное давление становится всё труднее сдерживать

Ранее министр финансов США Скотт Бессент с помощью таких мер, как сокращение сроков погашения выпускаемых облигаций, удерживал доходность 10-летних казначейских облигаций на уровне около 4%. Однако эти меры, похоже, уже исчерпывают себя: доходность превысила 5%. Сам Бессент по-прежнему убеждён, что экономический рост, обусловленный ИИ, в конечном счёте сократит бюджетный дефицит и ослабит давление.

По мнению ряда представителей Уолл-стрит, долгового кризиса можно избежать, если темпы роста экономики США останутся выше 3%. Однако изменение структуры финансирования ещё больше усложняет ситуацию. Брэд Сетсер из Совета по международным отношениям отмечает: «Сегодня у Восточной Азии огромный профицит торгового баланса, но почти ничего из этих средств не поступает на рынок американских облигаций».

В то же время банки, участвуя в финансировании ИИ, сократили покупки казначейских облигаций США. В результате влияние хедж-фондов на формирование цен на американские гособлигации значительно возросло. В случае потрясений на рынке они могут быстро уйти, что приведёт к дальнейшему росту ставок. Известный инвестор, играющий на понижение, Джим Чанос предупреждает: «Риск рефинансирования старых центров обработки данных вполне реален».

Риски для цен на нефть: геополитические конфликты могут привести к росту ставок

Ещё одну потенциальную угрозу представляют цены на энергоносители. Мировая экономика пока способна выдерживать рост цен на энергию из-за войны с Ираном, однако, по словам высокопоставленного саудовского чиновника, запасы нефти сейчас «тревожно малы», поэтому цены вполне могут вырасти ещё сильнее.

Недавно председатель парламента Ирана Мохаммад Багер Галибаф прямо заявил в социальных сетях, что Тегеран намерен с помощью блокады поднять цены на нефть и ставки в США, создав финансовое давление. Финансовый обозреватель Джей Мартин предупреждает: «Иран не способен противостоять США в военном отношении, поэтому он нацелился на американский долг в размере 40 трлн долларов».

Замедление ИИ: цена остановки двигателя роста

Сейчас экономика США по-прежнему демонстрирует уверенный рост. Согласно последнему исследованию Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете и DHL, в первой половине 2026 года мировая торговля товарами росла быстрее всего за последние 15 лет — за исключением периода восстановления после пандемии. Однако 76% этого роста обеспечила торговля, связанная с ИИ, а инвестиции в технологии внесли весомый вклад в недавний экономический рост США.

Если бум ИИ пойдёт на спад из-за роста процентных ставок, опасений по поводу безопасности или ограничений на строительство центров обработки данных, это напрямую ударит по импульсу экономического роста. Этим также объясняется жёсткая позиция Трампа по отношению к критикам ИИ: устойчивость нарратива об ИИ теперь тесно связана со стабильностью нынешней макроэкономической ситуации.

Нынешние проблемы не обязательно предвещают скорый обвал фондового рынка: как показал опыт двадцатилетней давности, иррациональный рыночный бум может продолжаться довольно долго. Но одновременное появление тревожных сигналов по нескольким направлениям означает, что инвесторы больше не могут игнорировать этих «канареек в шахте».