Скажу как есть: в крипте деньги в большинстве случаев появляются не из «нарратива», а потому что «кому-то за пределами крипты действительно нужно это решение».
Нарратив — это мегафон, а двигатель — спрос. Что было двигателем прошлого цикла? Конструктор DeFi и фарминг ликвидности. А цикла перед ним? ICO в новой обёртке. Каждый раз одно и то же: сначала кто-то начинает реально пользоваться продуктом, затем за ним бежит нарратив, а в конце нарратив опережает спрос — и возникает пузырь.
На данный момент я вижу два основных направления с работающим двигателем роста, ещё два, которые его пока ищут, и добавлю несколько проектов, о которых другие не говорили, но которые, на мой взгляд, стоит упомянуть.
С работающим двигателем роста
1. Стейблкоины и платежи — деньги действительно текут
Это не нарратив, а факт. Рыночная капитализация стейблкоинов превысила 200 миллиардов долларов, а объём ончейн-платежей растёт квартал к кварталу. BlackRock выпускает токенизированные фонды, Circle обсуждает расчёты с банками, Stripe и PayPal уже принимают платежи в стейблкоинах.
Почему это может продолжаться? Потому что решает настоящую проблему за пределами крипты: международные платежи медленные и дорогие. Стейблкоины — это не «стейблкоины криптомира», а «стейблкоины глобальной платёжной инфраструктуры».
Кто работает в этом направлении?
$CRCL (Circle): самый прямой вариант. USDC занимает второе место по доле рынка, а путь к соблюдению требований регулирования здесь самый понятный. Проблема в том, что оценка уже не выглядит дешёвой.
$AAVE: стейблкоин GHO и инфраструктура для кредитования — это ставка сразу на два двигателя роста. В этом есть дополнительная логика.
$UNI: точка входа в ончейн-ликвидность. Пока люди торгуют — будь то RWA или мемкоины, — им приходится проходить через него. Он не сделает тебя миллионером, но и вряд ли исчезнет.
2. Токенизация RWA — институциональные игроки вкладывают реальные деньги
Токенизированные казначейские облигации уже вышли на рынок, а токенизированные акции пока только пробуют свои силы. Фонд BlackRock BUIDL выпущен с использованием ончейн-инфраструктуры. Это не презентация, а продукт.
Но есть один момент, который многие упускают:
$ONDO — более чистая ставка, чем QNT. Он делает только одно — токенизирует казначейские облигации США, и у него это получилось. Фонд BlackRock BUIDL использует именно его инфраструктуру. TVL настоящий, партнёрства с институциональными игроками — тоже. Единственный вопрос: как рост TVL приносит доход держателям токена ONDO? Прибыль протокола ≠ прибыль токена — это разные вещи.
3. DeFi привлекает внешнюю ликвидность
Деньги из традиционных финансов осторожно пробуют заходить ончейн. Протоколов, способных принять эти деньги, немного: нужны три вещи — соответствующие требованиям интерфейсы, достаточная глубина ликвидности и надёжная история безопасности. Большая часть TVL в DeFi — это деньги из самой криптоиндустрии, которые просто перемещают друг другу, а не реальный приток капитала.
$HYPE (Hyperliquid): бессрочные контракты ончейн, и объёмы торгов, и выручка — всё налицо. Но проект ещё молод, и глубина его защитного рва пока неясна.
$AAVE / $UNI — о них уже говорил выше: внешнюю ликвидность способны привлечь лишь несколько протоколов.
$PENDLE: хочу выделить его отдельно. Он занимается «торговлей доходностью»: токенизирует будущую доходность — своего рода фьючерсы на процентные ставки в DeFi. Звучит нишево, но подумай: когда внешние деньги приходят в DeFi, первое, что нужно сделать, — не купить мемкоин, а управлять доходностью. Pendle — это площадка для торговли доходностью. Чем зрелее DeFi, тем нужнее становится такой инструмент. Капитализация пока небольшая; риски в том, что рынок ещё молод, а порог входа для пользователей высокий.
Те, кто всё ещё ищет двигатель роста
4. AI + крипта — направление верное, но тезис «на этот раз всё иначе» требует доказательств
В этом цикле и правда кое-что изменилось: некоторые агенты проводят арбитраж и управляют позициями ончейн. Но:
Проекты с агентами, у которых есть реальная ончейн-выручка, можно пересчитать по пальцам одной руки
Спрос на большинство AI-токенов по-прежнему сводится к логике: «покупаю, потому что другие считают, что AI это нужно»
$GRASS — хороший продукт для децентрализованного сбора данных, но он обслуживает обучение AI, а не агентов. Это не одно и то же.
Если уж ты хочешь сделать ставку на это направление, $VVV хотя бы пытается решить реальную проблему — децентрализованный инференс. В этом есть дополнительная логика по сравнению с чисто «монетами AI-агентов». Но доказательств пока мало.
О двух других проектах, которые часто упоминают:
$NEAR одновременно опирается на два нарратива — DeFi и AI. В Chain Signatures есть реальная ценность: технология позволяет создавать кроссчейн-интенты, а интеграция AI тоже развивается. Но опора сразу на два нарратива не означает, что оба принесут выгоду: иногда это значит, что ты не первый ни в одном из них. Экосистема L2 Ethereum обладает более сильным притяжением — по TVL, разработчикам и ликвидности. NEAR пока не создал защитный ров для своего слоя кроссчейн-интентов. В оценке, возможно, уже заложена значительная премия за два нарратива.
$FET (ASI Alliance): крупнейший по капитализации проект на стыке AI и крипты, но реальной активности агентов ончейн почти нет. Синергию после объединения FET, AGIX и OCEAN? Пока не видно. Капитализация держится на нарративе, а не на использовании. Я бы поставил его на первое место среди проектов, которые вероятнее всего перегреются.
5. Приватность — консенсус есть, а кто получит выгоду, неясно
Тезис о том, что приватность становится «стандартной функцией», верен. Всё больше протоколов учитывают приватность уже на этапе проектирования. Но:
Защитный ров $ZEC сужается: спрос на приватность смещается от «монет приватности» к «инфраструктуре приватности» — zk-роллапам и приватным L1. Низкая оценка не означает, что актив недооценён: иногда низкая оценка — это просто верная оценка.
В основе $STRK — ZK-масштабирование, а не приватность. Втискивать его в нарратив о приватности — натяжка.
Честнее будет сказать так: сейчас нет хорошего актива, который позволял бы сделать ставку на тренд «приватность становится стандартной функцией». Это как раз показывает, что нарратив ещё слишком ранний: спрос формируется, но пока не перешёл на уровень захвата ценности.
Чего лучше избегать
$RENDER: децентрализованный рендеринг на GPU. Спрос идёт из киноиндустрии и сферы визуальных эффектов, а не из обучения AI. Метку AI ему просто прилепили. Спрос на вычислительные мощности для AI обслуживают AWS и Azure, а не децентрализованные сети. И это вряд ли изменится.