Баланс сейчас не расширяется. На 30 сентября общие активы составляли 6,743 трлн долларов; пик пришёлся на апрель 2022 года — около 8,97 трлн, то есть баланс сократился примерно на четверть. Сокращение баланса остановилось 1 декабря 2025 года. После этого ФРС покупает казначейские векселя с коротким сроком погашения, чтобы поддерживать достаточный уровень резервов, а не проводить количественное смягчение. С января этого года покупки казначейских векселей составили почти 250 млрд долларов, из которых около 160 млрд приходятся на управление резервами, а 90 млрд — на реинвестирование средств по мере погашения ипотечных ценных бумаг. В результате активы выросли примерно на 150 млрд, а общий объём баланса остаётся в районе 6,7 трлн.
Для биткоина важнее смотреть на пассивы. Резервы составляют примерно 2,95–3,1 трлн; ФРС считает этот уровень достаточным. Объём средств в механизме обратного РЕПО овернайт почти иссяк: 2 октября там было всего около 1,5 млрд долларов. Счёт Казначейства составляет примерно 800–900 млрд. Объём наличных в обращении — около 2,48 трлн. Пустой механизм обратного РЕПО означает, что излишки краткосрочных денег, которые были у ФРС на пороге в прошлом цикле, уже исчерпаны. Если сокращать баланс дальше, сокращаться будут банковские резервы. Поэтому ФРС остановила сокращение баланса и покупает краткосрочные облигации: она опасается, что резервы опустятся ниже достаточного уровня, а не накачивает рынок ликвидностью.
Влияние на биткоин передаётся по трём каналам. Первый — количество. Покупки долгосрочных облигаций при расширении баланса увеличивают резервы банков, снижают ставку дисконтирования рискованных активов — так биткоин рос вслед за ними в 2020–2021 годах. Сейчас ФРС покупает краткосрочные облигации, объём покупок невелик и лишь компенсирует естественный рост наличных в обращении и средств на счёте Казначейства. Чистая ликвидность почти не увеличивается. Второй — цена. В сентябре ставку подняли до 3,75%–4,00%, а реальная доходность 10-летних облигаций по-прежнему высока. У биткоина нет купонного дохода; стоимость его удержания определяется реальной процентной ставкой, а не общим размером баланса. Общие активы остаются на уровне 6,7 трлн, ставки всё ещё высоки — расширяться мультипликатору некуда. Третий — счёт Казначейства. Когда правительство выпускает облигации и деньги поступают на счёт Казначейства, резервы изымаются. Когда остаток на счёте снижается с высокого уровня, деньги возвращаются в банковскую систему. В краткосрочной перспективе этот фактор создаёт более сильные колебания, чем новости о покупках краткосрочных облигаций.
Поэтому «сокращение баланса остановилось» не означает, что «деньги полились на рынок». Остановился отток; покупки краткосрочных облигаций лишь помогают поддерживать достаточный уровень резервов. Чтобы баланс действительно подтолкнул биткоин вверх, нужны покупки долгосрочных облигаций, устойчивый рост резервов и снижение реальных ставок. Сейчас нет ни одного из этих трёх условий. То, что спотовая цена держится на уровне 85–86 тысяч, а притоки в ETF не приводят к новым максимумам, — проявление той же ситуации с балансом. #btc #ETH
Для биткоина важнее смотреть на пассивы. Резервы составляют примерно 2,95–3,1 трлн; ФРС считает этот уровень достаточным. Объём средств в механизме обратного РЕПО овернайт почти иссяк: 2 октября там было всего около 1,5 млрд долларов. Счёт Казначейства составляет примерно 800–900 млрд. Объём наличных в обращении — около 2,48 трлн. Пустой механизм обратного РЕПО означает, что излишки краткосрочных денег, которые были у ФРС на пороге в прошлом цикле, уже исчерпаны. Если сокращать баланс дальше, сокращаться будут банковские резервы. Поэтому ФРС остановила сокращение баланса и покупает краткосрочные облигации: она опасается, что резервы опустятся ниже достаточного уровня, а не накачивает рынок ликвидностью.
Влияние на биткоин передаётся по трём каналам. Первый — количество. Покупки долгосрочных облигаций при расширении баланса увеличивают резервы банков, снижают ставку дисконтирования рискованных активов — так биткоин рос вслед за ними в 2020–2021 годах. Сейчас ФРС покупает краткосрочные облигации, объём покупок невелик и лишь компенсирует естественный рост наличных в обращении и средств на счёте Казначейства. Чистая ликвидность почти не увеличивается. Второй — цена. В сентябре ставку подняли до 3,75%–4,00%, а реальная доходность 10-летних облигаций по-прежнему высока. У биткоина нет купонного дохода; стоимость его удержания определяется реальной процентной ставкой, а не общим размером баланса. Общие активы остаются на уровне 6,7 трлн, ставки всё ещё высоки — расширяться мультипликатору некуда. Третий — счёт Казначейства. Когда правительство выпускает облигации и деньги поступают на счёт Казначейства, резервы изымаются. Когда остаток на счёте снижается с высокого уровня, деньги возвращаются в банковскую систему. В краткосрочной перспективе этот фактор создаёт более сильные колебания, чем новости о покупках краткосрочных облигаций.
Поэтому «сокращение баланса остановилось» не означает, что «деньги полились на рынок». Остановился отток; покупки краткосрочных облигаций лишь помогают поддерживать достаточный уровень резервов. Чтобы баланс действительно подтолкнул биткоин вверх, нужны покупки долгосрочных облигаций, устойчивый рост резервов и снижение реальных ставок. Сейчас нет ни одного из этих трёх условий. То, что спотовая цена держится на уровне 85–86 тысяч, а притоки в ETF не приводят к новым максимумам, — проявление той же ситуации с балансом. #btc #ETH