В ходе торгов в Азии в понедельник евро опускался до $1.1161 — самого низкого уровня с мая 2025 года, — после чего частично отыграл потери. Сообщения о том, что испанские правительственные чиновники готовятся к досрочным выборам, добавили беспокойства к уже нависшим над рынком французских облигаций опасениям. В последний раз евро терял около 0,7% и стоил $1.1176 после четырёх недель подряд снижения, а индекс доллара вырос на 0,47% до 102.37, приблизившись к максимуму за 17 месяцев.

Доходность казначейских облигаций поддерживает доллар. Доходность 10-летних бумаг составила примерно 5,26% — немного ниже максимума за 24 года, достигнутого на прошлой неделе. Это помогло доллару удержать позиции, несмотря на слабый отчет о занятости в пятницу. Мэтью Райан, руководитель отдела рыночной стратегии Ebury, сказал, что и более высокая доходность в США, и глобальная распродажа долговых бумаг направляют средства в доллар как в актив-убежище.

Этот отчет о занятости действительно изменил представление о перспективах ФРС. В сентябре число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло всего на 29 000, а безработица поднялась до 4,2% с 4,1%. Прирост за август пересмотрели в сторону понижения: со 162 000 до 133 000. Рост уровня безработицы в основном объясняется увеличением рабочей силы на 485 000 человек, а не всплеском увольнений.

По данным CME FedWatch, теперь трейдеры оценивают вероятность того, что ФРС оставит ставки без изменений в октябре, в 78% против 36% неделей ранее. Они по-прежнему ждут повышения ставки в декабре и еще двух повышений в первой половине 2027 года. В сентябре ФРС повысила ставки на четверть процентного пункта. Прогноз рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам (FFR) более ястребиный, чем медианный прогноз представителей ФРС. Фьючерсы на FFR предполагают 3,3 повышения ставки в следующие 12 месяцев и 1,7 — в следующие шесть месяцев.

Распродажа в понедельник началась в Азии. По словам трейдеров, там хедж-фонды продавали евро за доллары на спотовом рынке, что активировало опционные барьеры и усилило падение. Евро также подешевел на 0,5% к швейцарскому франку и на 0,39% к фунту стерлингов. В сентябре он потерял почти 2,5% — это крупнейшее месячное снижение с июля 2025 года; в четверг курс опустился ниже 1,13 доллара впервые с мая 2025 года.

Испания стала новой проблемой. Трое собеседников, близких к премьер-министру Педро Санчесу и попросивших не называть их имен, поскольку переговоры носят закрытый характер, сообщили, что министры кабинета и другие высокопоставленные представители правительства и Социалистической партии считают досрочные выборы лучшим ответом на крупное поражение в парламенте на прошлой неделе.

В пятницу Конгресс отклонил два жилищных декрета после того, как Junts, каталонская партия из числа союзников Санчеса, отказалась их поддержать. Решение пока не принято. Самая ранняя возможная дата выборов — 29 ноября, но для этого объявить о них нужно в понедельник, а декрет о роспуске парламента должен быть опубликован во вторник в официальном вестнике. Вице-премьер Йоланда Диас заявила, что решение о назначении выборов может принять только Санчес.

Франция по-прежнему вызывает больше беспокойства. В четверг Париж представил бюджет на 2027 год с целевым дефицитом в 5% ВВП против 5,4% в этом году. План предусматривает меры бюджетной консолидации примерно на 54 млрд евро, включая заморозку зарплат в государственном секторе и ограничения на повышение пенсий; при этом долговое агентство намерено занять в следующем году рекордные 340 млрд евро. MUFG Research охарактеризовала проект как начальное предложение в раздробленном парламенте, где всё будет предметом переговоров. В четверг доходность французских 10-летних облигаций поднялась примерно до 4,96% — максимума с июля 2002 года.

Разрыв с Германией продолжает увеличиваться. Доходность немецких облигаций снижалась, тогда как французских — росла; по расчетам Bloomberg, в пятницу премия к доходности немецких бундов достигла 152 базисных пунктов — такого уровня не было с 2011 года. Согласно данным LSEG, приведенным Reuters, к концу недели показатель составлял 140 базисных пунктов: он вырос на 34 пункта, что стало самым резким недельным скачком за 17 лет. В понедельник фьючерсы на французские облигации упали на 0,22%, приблизившись к рекордным минимумам, тогда как немецкие фьючерсы выросли на 0,1%. Теперь Франция платит заимствованиям на 10 лет дороже, чем Италия или Греция.

Проблема не ограничивается Францией. На шести из 22 рынков государственных облигаций, за которыми следит Bloomberg, доходность 10-летних бумаг в этом году выросла на 100 базисных пунктов или больше. Лидирует Франция — 131 базисный пункт, за ней идут США с 112 пунктами, а затем Италия, Индонезия, Япония и Южная Корея.

Хомин Ли, старший макростратег Lombard Odier Singapore, сказал, что рынки облигаций и валют «явно сигнализируют о беспокойстве инвесторов по поводу растущей нестабильности французского правительства». Он связал это с ослаблением бюджетного якоря накануне выборов 2027 года. Стратеги ING пошли дальше и заявили, что даже полностью принятый бюджет «не решит структурных бюджетных проблем Франции».

Пока неясно, насколько далеко распространится эта ситуация. Крис Уэстон, руководитель исследовательского отдела Pepperstone, предостерег от ставок на быстрое восстановление («Не стойте перед поездом») и упомянул о возможных признаках заражения. Брент Доннелли, президент подразделения валютной торговли Spectra Markets, сказал, что ожидавшаяся многими сделка на французской политической нестабильности, которая должна была набирать обороты зимой, уже состоялась, а обещания по бюджету не вызывают особого доверия на фоне грядущей смены власти. Нинхуэй Лю из State Street Investment Management настроен спокойнее. По его мнению, это по-прежнему история одной страны, а не кризис евро, и он ожидает, что Германия вмешается, если напряженность усилится.

Общий фон тоже не помогает. Рост цен на нефть и инфляция вредят еврозоне, зависящей от импорта энергоносителей, а канцлер Германии сталкивается со всё большим давлением после череды успехов ультраправой партии «Альтернатива для Германии» (AfD) на региональных выборах. Джейн Фоли, руководитель отдела валютной стратегии Rabobank, отметила, что ЕЦБ был одним из первых центральных банков стран G10, повысивших ставки, и, как ожидается, снова их поднимет, однако «евро так и не смог набрать ход».