В прошлом месяце PONS всё ещё называли «самой прибыльной печатной машиной на Robinhood Chain».
Ежедневная выручка — почти 2 млн долларов, а дневной выкуп — более 1 млн долларов. Uniswap Labs лично вложились: за полторы недели стоимость токена взлетела с капитализации 35 млн долларов до 500 млн долларов, исторический максимум достигал 0,97 доллара. Ранний покупатель вложил 2600 долларов — а в итоге получилось 1,2 млн долларов.
Тогда всем казалось, что PONS нашёл самое идеальное решение для Meme-монеты — выкупать и уничтожать, используя реальные деньги, превращая спекулятивный актив в актив с денежным потоком.
Через месяц.
Капитализация PONS упала до 414 млн долларов — более чем на 58% относительно пика в 990 млн долларов. Ежедневная выручка снизилась с почти 2 млн долларов до примерно 240 тысяч долларов, падение — около 88%. Дневной выкуп рухнул с более чем 1 млн долларов до менее чем 200 тысяч долларов.
Это не обычный callback.
У «двигателя buyback» прямо на виду заглохла искра.
Как именно PONS меняет свой двигатель buyback?
Pons — платформа для выпуска мем-коинов на Robinhood Chain. На платформе пользователи выпускают токены и торгуют ими, формируя комиссии. Путь распределения этих комиссий такой:
Торговые комиссии → 70% забирают создатели, 30% — протокол → 80% от дохода протокола идут на buyback PONS и сжигание, 20% — на операционку.
По состоянию на начало сентября PONS суммарно сжёг около 29% от первоначального предложения.
Эта логика выглядит безупречно:
Чем активнее платформа → тем больше комиссий → тем больше buyback → тем меньше в обороте → тем выше цена → тем больше людей вовлекается → тем активнее становится платформа.
Идеальный положительный флайвил.
Но предпосылка флайвила — «чем активнее платформа, тем лучше».
Смертельный поворот: активность — не константа, а переменная
Согласно данным, с 29 сентября по 2 октября Pons V2 выпускал в среднем 6 768 токенов в день — это примерно на 72% меньше, чем в первой половине сентября. Средняя дневная комиссия снизилась с 6,87 млн долларов до 1,48 млн долларов, падение примерно на 78%.
Эмиссия рухнула на 72%, комиссии рухнули на 78%.
Объём средств на buyback сократился напрямую почти на 90%. Дневной buyback упал с более чем 1 млн долларов до менее чем 200 тыс. долларов.
Ещё больнее то, что это превращается в обратную петлю по типу «смертельной спирали»:
On-chain спекулятивная активность остывает → снижается эмиссия и объёмы торгов → доход от комиссий падает «пышным обвалом» → объём buyback рушится → цене больше не на что опираться, падение продолжается → исчезает эффект «можно заработать» → участники уходят дальше → активность продолжает остывать.
Каждое звено кормит следующее. Чем тише — тем сильнее падение; чем сильнее падение — тем тише.
Создатель PONS Ozzy в ответ на сомнения сообщества 3 октября признал: скорость buyback «ещё не была скорректирована», а ранее шаг «claim» «ещё не был полностью децентрализован»; на кастодиальном счёте какое-то время накопились средства на сумму около 440 000 долларов США, которые должны были быть выданы, но не были переведены более 5 дней.
Переводя на человеческий язык: даже сам механизм buyback перестал исполняться как надо.
Почему «buyback» в ⟨c-154/⟩ Uniswap стабильнее, чем у PONS?
Многие сравнивают PONS с Uniswap, потому что обе системы делают одно и то же: «доход протокола → buyback токена».
Но фундаментальная логика токеномики у обоих полностью разная.
Модель PONS:
Доход протокола → 80% на buyback и сжигание → снижение объёма в обращении → поддержка цены.
Полное извлечение стоимости целиком зависит от объёма средств, направленных на обратный выкуп. Объём buyback = Комиссия × 80%. Комиссия = Количество токенов × Объём торгов × Тариф.
Количество эмиссии — это производная от рынка мемов. Как только ажиотаж по Meme схлынет — всё обнулится.
Модель Uniswap:
Переключатель комиссий направляет примерно 17% swap-комиссий на доход протокола, который используется для buyback и сжигания UNI. Годовая оценка сокращения эмиссии по факту — около 0,4%. Текущий дневной доход UNI — около 129 тыс. долларов, доход за 30 дней — около 4,9 млн долларов.
Ключевое различие в том, что ценность UNI не зависит от того, чтобы buyback «поддерживал» её.
UNI — это токен управления: держатели имеют право голосовать по переключателю комиссий протокола и по управлению казной. Buyback и сжигание — это лишь «бонус» к накоплению стоимости, а не единственная опора, поддерживающая цену.
PONS рассматривал buyback как двигатель. Uniswap рассматривал buyback как турбонаддув.
Двигатель заглох — машина стоит. Сломалась турбина — машина всё ещё может ехать.
Проблема не только в PONS — у всей этой модели есть общий врождённый дефект.
В 2026 году более 100 криптопроектов закрылись или обанкротились; в подавляющем большинстве альткоинов откат от максимумов составил 70%–90%.
Примеров, когда buyback не срабатывает, — хоть отбавляй:
Jupiter: в 2025 году потратили на buyback более 70 млн долларов, ⟨c-192/⟩ а падение за весь год — около 76,7%. Сооснователь SIONG публично задумался: «Buyback не работает — может, стоит тратить деньги на рост пользователей?»
Pump.fun: годовой доход 330 млн долларов, buyback — 315 млн долларов; после листинга токен упал на 60%.
Helium: основатель прямо объявил о прекращении buyback HNT, потому что «рынок почти не реагирует на поведение проектов, связанные с buyback».
Трекинг проекта по buyback для 159 токенов показывает: если убрать Hyperliquid как исключение, то токены с buyback и сжиганием в среднем падают на 56%.
Один токен определяет судьбу всей категории.
Осталось только одно — всем в убыток.
⟨c-56/⟩ проблема не в том, что «сломался механизм buyback».
Механизм buyback никогда не был «хорошим».
При этом схема работает при условии, что доход от комиссий продолжает расти. Но активность рынка Meme циклична, движима эмоциями и непредсказуема.
Вы поддерживаете механизм, которому нужна определённость, с помощью переменной, которая непредсказуема.
Это как построить дом, используя фундамент из песка на берегу: во время прилива выглядит красиво, а когда отходит вода — выясняется, что ничего не осталось.
Уроки PONS стоит помнить всем, кто полагается на мем-проекты с «механизмом buyback на выручке»:
Когда цена вашего токена строится на выручке протокола, вы перестаёте быть Meme — вы становитесь активом с денежным потоком без рва.
А актив с денежным потоком без рва в период спада on-chain спекуляций даже хуже, чем Meme.
Потому что у Meme хотя бы остаётся вера. У активов с денежным потоком остаются только данные, а данные умеют врать — когда они падают.
Создатель PONS сказал, что нужно запустить «автоматический механизм buyback раз в 7 дней», чтобы восстановить доверие.
Но проблема никогда не в том, «как часто делать buyback», а в том, «откуда берутся деньги на buyback».
Когда объём эмиссии рухнул на 72%, между buyback за 7 дней и buyback за 1 час нет принципиальной разницы.
Это всё равно что менять свечи зажигания у двигателя, у которого уже кончился бензин.